宏观点评：四中全会公报的关键看点：新目标、新对策

新目标、新对策—四中全会公报的关键看点 事件：2025年10月20日-23日，二十届四中全会在京召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下称“《建议》”）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：会议公报是“十五五”规划《建议》稿的“摘要”，有新目标、新提法、新对策，尤其是：新增2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”、新提“航天强国”建设；对“十五五”发展环境更担忧，强调“面临深刻复杂变化，不确定难预料因素增多，积极识变应变求变，敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”；总基调延续“稳中求进”，并重提“坚持以经济建设为中心”，继续突出“坚持有效市场和有为政府相结合”；延续强调2035年翻番的目标，指向未来5年应还会设定偏高的GDP目标（2026年可能定5%左右）；12项主要任务中，“现代化产业体系、科技、扩内需”位居前三，“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序明显前移，现代化产业体系新提“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”等。更多细节紧盯四中全会精神解读发布会、《建议》全文、总书记关于《建议》的说明、辅导读本等资料。此外，本次额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标，倾向于认为，短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。 分析师朱慧执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？—“十五五”规划系列三》2025-10-212、《重大项目复盘与展望—“十五五”规划系列二》2025-09-163、《读懂“十五五”规划，年内有何看点？—“十五五”规划系列一》2025-07-294、《4.8%的成色—全面解读三季度经济》2025-10-215、《10月以来多数价格回落》2025-10-19 1、定位看，2025年是“十四五”收官、“十五五”谋划之年，本次如期召开四中全会，并审议通过了“十五五”规划编制《建议》稿，也大体确定了后续至少5-10年经济社会发展路线图。需注意，本次同二十届三中全会，额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标。 其一，每届中央委员全体会议一般每年召开1次、5年共7次，主题大体固定，围绕人事、机构改革、深化改革、党建、法治建设、国民经济和社会发展五年规划、为下一次党代会准备等。需注意，过往研究讨论五年规划多为五中全会，由于本届2024年7月二十届三中全会应属延迟召开，对应本次四中全会讨论“十五五”规划相关议题。此后，也将根据《建议》形成全文，并按程序在2026年全国两会表决后发布实施。 其二，本次同二十届三中全会，额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标，“宏观政策要持续发力、适时加力”，“继续精准落实”稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等各项举措。倾向于认为，全年“保5%”、仅需四季度GDP增速达到4.4%以上，指向短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。 2、总体看，会议公报可视为“十五五”规划编制《建议》稿的摘要版，主要是大方向、大原则、主要目标和主要任务，对比十九届五中全会定调“十四五”，新提“航天强国”，2035远景目标新增“国防实力、国际影响力大幅跃升”，延续强调到2035年翻番的目标，未来5年应还会设定偏高的GDP 目标（2026年可能定5%左右）。 >大环境看，忧患意识更浓，强调“十五五”时期“我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”；要求“保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。 >原则看，延续强调推动高质量发展、改革创新、满足人民日益增长的美好生活、坚持党的全面领导等，重提“坚持以经济建设为中心”，突出“坚持有效市场和有为政府相结合”。主要词频上，安全、科技、改革分别提及15次、10次、8次；强国建设方面，除“制造强国、质量强国、网络强国、交通强国、人才强国、科技强国、教育强国”外，新增“航天强国”。 >目标看，总体继续延续围绕经济、科技、文明、民生、改革、生态等维度，提出了“十五五”时期及2035年远景目标，篇幅相比于十九届五中有所缩短、但应会在《建议》稿全文继续补充。其中，相较于“十四五”时期“经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶”，本次新提要求“国防实力、国际影响力大幅跃升”。此外，和“十四五”规划一样，本次延续强调“到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，指向到2035年仍要实现经济总量翻一番的潜在目标，预示未来几年应还会设定偏高的GDP目标增速，我们继续提示：预计“十五五”期间年均GDP增速需要达到、也有望达到4.8%左右，其中，2026-2027年可能定5%左右，2028-2030年可能定4.5-5%左右，总体仍属相对偏高的水平（详见此前报告《“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？》）。 3、具体看，本次延续部署了12项主要任务，其中“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序前移、“优先级”提升，重点关注新提法，如：现代化产业体系新提“三化”方向；扩内需未提“供给侧结构性改革”、更为突出“投资于人、新供给带动新需求”；民生保障部分特别提及“推动房地产高质量发展”；国防和军队新提“边斗争、边备战、边建设”。 其中，本次延续部署了12项主要任务：产业、科技、扩内需、改革、民生、生态、对外开放、区域、文化、农业农村、安全、国防和军队建设，但顺序上调整较大、相应体现了后续“优先级”变化，体现为：科技和产业发展仍靠前、且“建设现代化产业体系”移至首位；对外开放由第9位移至第5位、由“实行”改完“扩大”；民生由第10位移至第9位，并直指“扎实推进全体人民共同富裕”，重点关注： >强科技：现代化产业体系、科技创新仍居首位，指向强科技仍将是后续政策主线，进一步要求“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”；现代化产业体系建设新提“智能化、绿色化、融合化”三大方向，服务于“制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”（“航天强国”为新提法），并点名“新兴产业和未来产业、服务业、现代化基础设施体系”，后续《建议》稿及规划全文或更为聚焦细分行业界定。 >扩内需：未提“供给侧结构性改革”，新增“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，指向后续扩内需更多从需求侧入手，“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，指向把握居民消费高端化、智能化、融合化等趋势，加大对教育、医疗、文化、旅游、养老、托育等领域的投入力度，以个性化、多元化优质服务的供给带动消费扩大。 >促改革：更为突出“充分激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制”。结合此前二十届三中全会部署，财税改革、国企改革、资本市场改革等也是硬任务，应仍会写入《建议》及“十五五”规划全文。 >扩开放：顺序明确前移，由第9位移至第5位、由“实行”改完“扩大”，在前期“十四五”基础上，更为重视制度建设、双向投资、自主开放、多变贸易等，体现在“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，要积极扩大自主开放，拓展双向投资合作空间”等，延续高质量共建“一带一路”。 >保民生：“中国式现代化，民生为大”，短期解决群众急难愁盼，中长期稳步推进共同富裕。其中，6.9中共中央办公厅、国务院办公厅已围绕“公平、均衡、普惠、可及”，提出10条举措解决群众急难愁盼；此外，除就业、收入、生育、社保、教育外，本次也特别提到“推动房地产高质量发展”，稳地产是基础，推动房地产发展新模式、好房子建设，也指向房地产不仅是关乎稳经济、更关乎稳民生，地产组合拳仍可期。 >国防+强军：延续“如期实现建军一百年奋斗目标”，且如前所述，2035年远景目标新增“国防实力大幅跃升”，新提“边斗争、边备战、边建设”。 4、流程看，公报可视为《建议》稿的“摘要”，有3大特别关注：一是10月24日上午的四中全会精神解读发布会，应会披露更多具体领域改革细节；二是《建议》全文、总书记关于《建议》的说明，按惯例在会后一周内发布（十八届五中、十九届五中均为会后5天发布），即后续进一步编制“十五五”规划的总体方案，同步发布的说明则阐释关于全会起草过程、关于全会决定的总体框架和重点问题、讨论中要注意的几个问题；三是各部委“学习会”、可能的辅导读本，主要是各部委结合各自分工学习四中全会精神、落实四中全会的部署会议等；此外，按惯例，会后也有可能会发布四中全会的辅导读本（主要领导和各部委围绕各自领域的文章）。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 风险提示 外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com