收入环比提速，利润短期承压

收入环比提速，利润短期承压 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收18.1亿，同比+2.1%，归母净利润1.7亿，同比-19.5%，扣非净利润1.4亿，同比-25.0%。25Q3单季度营收6.8亿，同比+6.5%，归母净利润0.6亿，同比-14.8%，扣非净利润0.55亿，同比-17.8%。 买入（维持） 收入环比改善，魔芋打造增量。劲仔25Q3营收同比+6.5%，环比Q2显著改善，我们预计收入端提速与公司持续拓展渠道，以及“京门爆肚”麻酱魔芋、京周爽爽麻脆卤花生等产品推新密切相关。当前公司小鱼在渠道覆盖度扩展及京深海鳀鱼麻等产品升级推动下持续提升能力边界，京门爆肚”麻切入魔芋肚品赛道，有望接力增量产品发展。渠道视角看，劲仔从流通渠道小包装起家，在丰富大包装及散称规格后拓展商超、便利店等更多渠道布局，对比洽洽、卫龙等大单品公司，我们预计劲仔仍有充足渠道拓展空间。 短期毛利费用承压，阶段拖累盈利能力。25Q3劲仔毛利率同比-1.1pct至28.9%，我们预计与渠道结构调整，量贩等新兴渠道占比提升相关。25Q3销售费用率同比+1.6pct至13.8%，预计在渠道拓展铺市及京门爆肚”麻等新品推广期间仍加大广宣及市场费用支出，管理费用率同比+0.4pct至3.8%，预计与公司加大人员储备相关。最终25Q3净利率8.8%，同比-2.4pct降幅收窄，环比Q2+0.4pct，预计后续若大单品打磨相对成熟，整体净利率有望重回提升通道。 作者 成长路径清晰，大单品空间广阔。我们认为当前鱼制品有望牵引公司稳步成长，同时魔芋接力鹌鹑蛋孵化新的成长曲线，收入端成长方向清晰。利润端短期面临渠道变革及新品培育的矛盾，但远期视角来看，大单品公司净利率仍有充足提升空间。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 投资建议：我们认为劲仔Q3收入端已实现环比改善，且新推魔芋产品有望储备后续成长增量，虽然短期净利率承压，但环比已有所改善，我们预计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 同 比+3.2%/+12.5%/+11.2%至24.9/28.0/31.1亿元，归母净利润分别同比-14.6%/+32.0%/+13.1%至2.5/3.3/3.7亿元，维持京买入麻评级。 相关研究 1、《劲仔食品（003000.SZ）：Q2阶段性承压，长期战略坚定》2025-08-272、《劲仔食品（003000.SZ）：收入表现积极，渠道开拓可期》2025-04-293、《劲仔食品（003000.SZ）：全年平稳收官，小鱼延续高势能》2025-03-25 风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称京本公司麻）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归京国盛证券有限责任公司麻所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为京国盛证券研究所麻，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北门地址：北门市东城区永定爆西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北门银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com