三季度收入同比环比均实现增长，短期利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月27日买入帝奥微（688381.SH）三季度收入同比环比均实现增长，短期利润承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.16元总市值/流通市值6093/4502百万元52周最高价/最低价50.43/23.45元近3个月日均成交额41.79百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《帝奥微（688381.SH）-二季度收入环比增长39%，毛利率回升》——2023-08-14《帝奥微（688381.SH）-2022年收入同比减少1%，产品进入高通旗舰平台》——2023-04-23三季度收入同比环比增长，利润承压。公司前三季度实现收入2.96亿元(YoY-26.34%)，归母净利润0.33亿元(YoY-79.47%)，扣非归母净利润-0.22亿元(YoY-115.07%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为0.65亿元。其中3Q23营收1.15亿元(YoY+6.07%,QoQ+9.76%)，归母净利润412万元(YoY-90%，QoQ-78%)，扣非归母净利润-0.15亿元(YoY-146%，QoQ-574%)。公司前三季度收入中信号链产品1.51亿元，占比51.11%，电源管理产品1.45亿元，占比48.89%。前三季度公司研发投入0.97亿元，同比增长113%，研发费率为32.74%，同比提高21.44pct。三季度毛利率环比下降，存货环比微升。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降7.8pct至48.9%，期间费率同比提高37.9pct至56.9%，其中研发费率提高21.4pct，管理费率提高11.5pct，销售费率提高5.1pct，财务费率基本持平。三季度毛利率为48.22%（YoY-5.4pct，QoQ-1.8pct），期间费率为63.14%（YoY+40.0pct，QoQ+16.1pct），其中研发费率环比提高13.1pct至39.50%。期间费率大幅提高主要由于公司加大对汽车领域的研发投入，持续引入优秀的研发技术人才，以及股份支付费用增加。截至2023年9月底，公司存货为1.28亿元，相比6月底的1.23亿元微升。多市场布局带来下游分散，各种新产品持续推出。公司一直采取多市场布局、稳定发展的策略，产品应用的下游市场较为分散，上半年公司收入中手机市场占比约21%，笔记本电脑占比7%，智能穿戴占比13%，智能家电占比12%，通讯设备占比9%，工控及安防占比25%，照明占比11%，其他2%。公司针对不同领域持续推出新产品，其中手机用的多路LDOPMIC产品主要突出大电流、高PSRR、超低输出电压和超低噪声等特点，为Camera周边电源供电提供丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中；汽车领域推出了国内首款车规级5.8GHz的超高速模拟开关、国内首款用于汽车车身控制的15AH桥直流电机驱动产品、运算放大器系列产品、稳压器系列产品等。投资建议：公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级我们预计公司2023-25年归母净利润0.32/1.02/1.40亿元，同比增速-81.6/+221/+36.2%；EPS为0.13/0.41/0.55元，对应2023年10月26日股价的PE分别为191/59/44x。公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)508502423554679(+/-%)105.1%-1.2%-15.7%31.0%22.6%归母净利润(百万元)16517432102140(+/-%)310.8%5.2%-81.6%221.0%36.2%每股收益（元）0.870.690.130.410.55EBITMargin34.9%27.9%-6.5%13.6%15.5%净资产收益率（ROE）31.8%5.6%1.0%3.1%4.1%市盈率（PE）27.735.1190.859.443.7EV/EBITDA24.838.7282.245.134.6市净率（PB）8.801.951.931.871.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2023年前三季度收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司单季毛利率、净利率图10：公司单季主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物37276192153192营业收入508502423554679应收款项6759506580营业成本235226215269324存货净额5210010610483营业税金及附加34245其他流动资产1752359233223942454销售费用1821343348流动资产合计3312795268127162809管理费用2940686161固定资产182345435527602研发费用4570131111136无形资产及其他127666财务费用3(10)(6)(3)(1)其他长期资产6126262626投资收益312502128长期股权投资00507199资产减值及公允价值变动2(3)(3)(1)4资产总计5873172319833473542其他615888短期借款及交易性金融负债3424187营业利润18517434108147应付款项3326202530营业外净收支(0)(0)(0)(0)(0)其他流动负债2712121416利润总额18517434108147流动负债合计63423479133所得税费用200257长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债4791114归属于母公司净利润16517432102140长期负债合计4791114现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计67494491146净利润16517432102140少数股东权益00000资产减值准备(2)101052股东权益5193122315432563395折旧摊销1019496275负债和股东权益总计5873172319833473542公允价值变动损失(0)(7)(7)(5)(6)财务费用20(6)(3)(1)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(2)(198)33(61)(38)每股收益0.870.690.130.410.55其他(11)156(4)(2)(0)每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流16115410798171每股净资产2.7412.3812.5112.9113.46资本开支(166)(156)(139)(154)(150)ROIC47%21%-3%7%9%其它投资现金流(76)(2162)(50)(21)(28)ROE32%6%1%3%4%投资活动现金流(243)(2318)(189)(175)(177)毛利率54%55%49%51%52%权益性融资02456000EBITMargin35%28%-7%14%15%负债净变化00000EBITDAMargin37%32%5%25%27%支付股利、利息0(1)(0)(0)(0)收入增长105%-1%-16%31%23%其它融资现金流(5)(55)(2)3846净利润增长率311%5%-82%221%36%融资活动现金流(5)2401(2)3845资产负债率12%2%1%3%4%现金净变动(89)239(84)(39)39息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额12637276192153P/E27.735.1190.859.443.7货币资金的期末余额37276192153191P/B8.82.01.91.91.8企业自由现金流(1)(195)(83)(82)(12)EV/EBITDA24.838.7282.245.134.6权益自由现金流(6)(250)(80)(40)35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。