三季度收入环比增长9.7%，短期业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月26日买入纳芯微（688052.SH）三季度收入环比增长9.7%，短期业绩承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价128.64元总市值/流通市值18325/11768百万元52周最高价/最低价396.00/114.44元近3个月日均成交额160.81百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-上半年收入同比减少8.8%，拟收购昆腾微67.60%股权》——2023-08-27《纳芯微（688052.SH）-一季度收入同比环比均增长，持续丰富产品品类》——2023-04-24《纳芯微（688052.SH）-2022年收入增长94%，与陆博汽车电子宣布产品合作》——2023-02-22《纳芯微（688052.SH）-发布多款车规级产品，短期利润受股份支付拖累》——2022-10-30《纳芯微（688052.SH）-上半年收入增长133%，主要来自工业和汽车领域》——2022-08-31三季度收入环比增长9.7%，归母净利润亏损1.19亿元。公司前三季度实现收入10.01亿元(YoY-21.57%)，归母净利润-2.51亿元(YoY-203.65%)，扣非归母净利润-3.14亿元(YoY-266.74%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为625.49万元。其中3Q23营收2.77亿元(YoY-42.6%,QoQ+9.7%)，归母净利润-1.19亿元(YoY-354%，QoQ+10.4%)，扣非归母净利润-1.36亿元(YoY-638%，QoQ+12.9%)。公司收入同比减少主要是由于受整体宏观经济及半导体周期下行，以及客户去库存行为等因素的影响，终端市场需求疲软。三季度毛利率环比下降，期间费率因股份支付费用大幅提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降10.1pct至41.07%，期间费率同比提高42.8pct至73.41%，主要由于研发费率提高30.2pct至49.87%。其中三季度毛利率为36.45%（YoY-15.4pct，QoQ-1.8pct），期间费率为88.3%（YoY+46.0pct，QoQ-14.1pct）。公司毛利率下降主要是行业下行周期内受供需关系变化的影响，期间费率大幅提高主要是由于公司注重人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，同时股份支付费用大幅增加。围绕应用场景构建核心竞争力，聚焦泛能源和汽车电子市场。公司产品包括传感器、信号链和电源管理三大类，前三季度收入占比分别约12%、55%、32%，广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域，截至2023年6月底已能提供1700余款可供销售的产品型号。公司看好泛能源和汽车电子未来几年的增长机会，产品开发方向主要围绕这两个目标市场布局，以构建核心竞争力。2023年公司量产了应用于汽车的磁线性电流传感器、车规级CANFD接口芯片、车规级LIN接口芯片、车规级PWMBuffer芯片、车规级I²CI/O扩展芯片等。前三季度公司来自泛能源和汽车电子的收入占比分别为61%和28%。投资建议：聚焦泛能源和汽车电子，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.79/-1.81/+0.80亿元，同比增速-251/+52/+145%；EPS为-2.66/-1.27/+0.56元，对应2023年10月23日股价的PS分别为13/10/8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8621,6701,3161,7182,113(+/-%)256.3%93.8%-21.2%30.6%23.0%归母净利润(百万元)224251-379-18180(+/-%)340.3%12.0%-251.1%52.3%144.5%每股收益（元）2.952.48-2.66-1.270.56EBITMargin29.4%11.5%-32.5%-13.5%1.3%净资产收益率（ROE）40.7%3.9%-6.1%-3.0%1.3%市盈率（PE）41.249.1-45.8-95.9215.6EV/EBITDA34.552.9-49.8-133.3131.1市净率（PB）16.781.892.802.892.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2023上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物781265113113041454营业收入8621670131617182113应收款项111218144165174营业成本40183579110151233存货净额224605805637462营业税金及附加43456其他流动资产1073636362036493679销售费用3670132120106流动资产合计5205724570157555768管理费用60166225207213固定资产2145366898661043研发费用107404592601528无形资产及其他2232313028财务费用3(24)(16)513其他长期资产86525525525525投资收益058585858长期股权投资044134192251资产减值及公允价值变动(3)(30)(44)(19)(6)资产总计8416861707973677615其他19161515短期借款及交易性金融负债111385729821116营业利润248254(382)(182)82应付款项74144132167202营业外净收支(0)(1)(0)(0)(0)其他流动负债81145154178204利润总额248253(383)(183)81流动负债合计26632785813261522所得税费用253(5)(2)1长期借款及应付债券07777少数股东损益0(0)10(0)其他长期负债1928282828归属于母公司净利润224251(379)(181)80长期负债合计1935353535现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计28536289413621557净利润224250(378)(180)80少数股东权益61222资产减值准备744482514股东权益5506498618460036056折旧摊销22476291117负债和股东权益总计8416861707973677615公允价值变动损失0(14)(5)(6)(8)财务费用310(16)513关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(188)(752)(109)183205每股收益2.952.48(2.66)(1.27)0.56其他32186(32)(30)(27)每股红利0.030.860.000.000.20经营活动现金流101(229)(430)88394每股净资产7.2564.2943.4142.1442.51资本开支(187)(398)(214)(266)(292)ROIC45%11%-14%-7%1%其它投资现金流1(3574)(90)(58)(58)ROE41%4%-6%-3%1%投资活动现金流(186)(3972)(304)(324)(351)毛利率54%50%40%41%42%权益性融资058126500EBITMargin29%12%-33%-13%1%负债净变化(9)7000EBITDAMargin32%14%-28%-8%7%支付股利、利息(2)(87)00(28)收入增长256%94%-21%31%23%其它融资现金流50(342)534409135净利润增长率340%12%-251%52%144%融资活动现金流395390600409107资产负债率35%5%13%19%20%现金净变动(46)1187(134)173150息率0.0%0.7%0.0%0.0%0.2%货币资金的期初余额12478126511301303P/E41.249.1(45.8)(95.9)215.6货币资金的期末余额781265113013031453P/B16.81.92.82.92.9企业自由现金流(125)(912)(684)(220)56EV/EBITDA34.552.9(49.8)(133.3)131.1权益自由现金流(83)(1247)(134)184178资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间