二季度收入同比环比均实现增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月31日买入卓胜微（300782.SZ）二季度收入同比环比均实现增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价125.51元总市值/流通市值66998/55827百万元52周最高价/最低价144.16/78.25元近3个月日均成交额627.39百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产》——2023-05-01《卓胜微（300782.SZ）-三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利》——2022-10-28《卓胜微（300782.SZ）-自建滤波器产线小批量生产，短期业绩承压》——2022-08-29《卓胜微（300782.SZ）-1Q22收入创新高，主集收发模组批量出货》——2022-04-28《卓胜微-300782-2021年三季报点评：毛利率环比提升，SAW产线顺利推进》——2021-10-22二季度收入同比环比增长，毛利率环比微升。公司1H23实现收入16.65亿元(YoY-25.49%)，归母净利润3.67亿元(YoY-51.26%)，扣非归母净利润3.67亿元(YoY-51.56%)。其中2Q23营收9.54亿元(YoY+5.4%,QoQ+34.0%)，归母净利润2.50亿元(YoY-14.6%，QoQ+115%)，扣非归母净利润2.49亿元(YoY-15.7%，QoQ+111%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降3.5pct至49.06%，净利率下降11.6pct至21.99%，研发费用同比增长50.8%至2.54亿元，研发费率同比提高7.7pct至15.24%；2Q23毛利率为49.23%(YoY-3.5pct,QoQ+0.4pct)，净利率为26.23%(YoY-6.1pct,QoQ+9.9pct)。上半年射频模组收入占比提高至32%，集成自产滤波器的模组产品逐步放量。上半年公司射频分立器件收入11.03亿元(YoY-27.24%)，占比66%，毛利率49.61%(-3.90pct)；射频模组收入5.33亿元(YoY-22.54%)，占比同比提高1.2pct至32%，毛利率48.00%(-3.21pct)。上半年射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加二季度国内手机市场的消费促销活动以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量，二季度收入环比提升。双工器和四工器已在个别客户量产导入，并成功研发L-FEMiD产品。射频滤波器及其模组产品方面，上半年公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，已进入量产阶段；成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。射频功率放大器及其模组产品方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品并已处于向客户送样推广阶段。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025年归母净利润10.1/13.3/16.1亿元，同比增速-5.8/+32.1/+21%；EPS为1.89/2.49/3.02元，对应2023年8月29日股价的PE分别为67/51/42x。公司已形成射频前端产品平台，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6343,6774,0505,0265,904(+/-%)66.0%-20.6%10.1%24.1%17.5%归母净利润(百万元)21351069100713301610(+/-%)99.0%-49.9%-5.8%32.1%21.0%每股收益（元）6.402.001.892.493.02EBITMargin49.0%36.7%29.5%29.2%29.1%净资产收益率（ROE）27.9%12.3%10.6%12.7%13.7%市盈率（PE）19.762.866.750.541.7EV/EBITDA18.547.046.935.930.7市净率（PB）5.497.737.096.395.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2023上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26611277180420223430营业收入46343677405050265904应收款项578465512635746营业成本19591732213027103221存货净额14761720154115641491营业税金及附加46568其他流动资产266127149174197销售费用4530405059流动资产合计49803588400543965864管理费用53109155166188固定资产10134539527858465838研发费用304449526628708无形资产及其他75123118113108财务费用12(35)(32)(42)(68)其他长期资产23431163116311631163投资收益23110117长期股权投资3891100111119资产减值及公允价值变动(55)(311)(170)(118)(98)资产总计84489504106651162913092其他(3)21101214短期借款及交易性金融负债2426633营业利润22211096107414131710应付款项376476542660786营业外净收支194(7)(5)00其他流动负债374240278336399利润总额24151089106914131710流动负债合计75272110869991189所得税费用28011537185长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)991214其他长期负债6298989898归属于母公司净利润21351069100713301610长期负债合计6298989898现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计813819118410971287净利润21351078101613421624少数股东权益(8)3122438资产减值准备79301185125104股东权益7642868294691050911767折旧摊销4895266437513负债和股东权益总计84489504106651162913092公允价值变动损失(9)2(15)(7)(7)财务费用9(32)(32)(42)(68)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(2906)119022911135每股收益6.402.001.892.493.02其他1794(1692)(152)(83)(36)每股红利0.560.440.410.540.66经营活动现金流1150942149517832266每股净资产22.9116.2717.7419.6922.04资本开支(2858)(1711)(1000)(1000)(500)ROIC40%17%13%14%16%其它投资现金流(497)92(10)(11)(7)ROE28%12%11%13%14%投资活动现金流(3356)(1619)(1010)(1011)(507)毛利率58%53%47%46%45%权益性融资29726000EBITMargin49%37%29%29%29%负债净变化00000EBITDAMargin50%39%36%38%38%支付股利、利息(185)(234)(220)(291)(352)收入增长66%-21%10%24%17%其它融资现金流(7)(5)262(263)0净利润增长率99%-50%-6%32%21%融资活动现金流2780(233)42(554)(351)资产负债率10%9%11%10%10%现金净变动545(806)5272181407息率0.3%0.3%0.3%0.4%0.5%货币资金的期初余额14752020121417411960P/E19.762.866.750.541.7货币资金的期末余额20201214174119603367P/B5.57.77.16.45.7企业自由现金流(3710)9126278411781EV/EBITDA18.547.046.935.930.7权益自由现金流(3718)9079206171846资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市