二季度营收环比增长16%，各产品线销量及市场份额均实现增长

业绩正逐步走出集采影响，二季度营收环比增长16%。2024年上半年公司实现营收7.51亿（-6.81%），归母净利润0.93亿（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿（-16.70%），下降原因主要是脊柱产品集采前后的价格降幅导致。单二季度公司实现营收4.03亿（-3.12%），环比增长15.73%，归母净利润0.58亿（+230.47%），环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势，下半年有望持续向好。 各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量。 2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿，其中二季度环比增长12%，下半年随着脊柱囊袋和椎体支架新产品上市，脊柱线增速预计会进一步加快。创伤线实现收入1.2亿，其中二季度环比增长33%，公司针对性地完善物流布局，并加强与其他产品线的协同。关节线实现收入2.3亿，上半年完成的接续采购中，公司主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，续约集采执行后，公司关节线的整体收入和毛利率水平将得到进一步提升。新业务线表现较为亮眼，上半年运动医学产线实现收入1880万，其中二季度环比增加4倍，PRP销售收入约1亿，量子医疗收入约1700万。上半年公司积极布局海外市场，建立专业的海外市场团队，积极推动东南亚市场重点渠道建设，启动巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家的产品注册。 盈利能力逐季回升，经营现金流保持健康水平。2024年上半年公司毛利率为64.1%（-7.2pp），部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格。 销售费用率37.1%（-4.6pp），销售费用同比下降17.1%；研发费用率8.5%（+0.8pp），管理费用率5.4%（+2.0pp）。净利率为12.8%（-1.0pp），其中24Q1为10.3%，24Q2为15.0%，分季度看盈利能力已明显改善。上半年经营性现金流量净额为1.44亿（+148.45%），经营现金流与净利润的比值达155%，保持健康水平。 投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑宏观环境和政策影响，调整盈利预测，预计2024-26年收入为14.74/17.62/20.36亿（原为14.93/17.39/19.81亿），同比增长14.8%/19.6%/15.5%；归母净利润为2.22/2.92/3.43亿元（原为2.20/2.75/3.20亿），同比增长97.6%/31.4%/17.6%，当前股价对应PE为40.0/30.5/25.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；医疗事故风险；市场竞争风险。 盈利预测和财务指标 业绩正逐步走出集采影响，二季度营收环比增长16%。骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年上半年公司实现营收7.51亿（-6.81%），归母净利润0.93亿（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿（-16.70%），下降原因主要是脊柱产品集采前后的价格降幅导致，公司脊柱产品在去年上半年大部分时间执行集采前价格。单二季度公司实现营收4.03亿（-3.12%），环比增长15.73%，归母净利润0.58亿（+230.47%），环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势，下半年有望持续向好。 图1：威高骨科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：威高骨科单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：威高骨科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：威高骨科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量： 24H1脊柱线实现收入2.2亿，其中二季度环比增长12%；手术量同比增长15%，销量同比增长36%，2024年4月公司“骨填充囊袋系统”和钛涂层“椎间融合器”获批注册证，下半年随着新产品上市，脊柱线增速预计会进一步加快。 24H1创伤线实现收入1.2亿，其中二季度环比增长33%；手术量同比增长28%，销量同比增长25%，公司针对性地完善物流布局，发挥配送能力优势，并加强与其他产品线的协同，提升产品组套价格。 24H1关节线实现收入2.3亿，手术量同比增长21%，销量同比增长22%； 上半年完成的接续采购中，公司主要产品组套价格相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显，续约集采执行后，公司关节线的整体收入和毛利率水平将得到进一步提升。 24H1运动医学产线实现收入1880万，其中二季度环比增加4倍；手术量及销量较去年同期增加3倍，业务体量是同期的7倍，公司抓住运动医学集采机遇，利用可吸收带线锚钉和可吸收免打结锚钉等主打产品，快速提升市场占有率。 24H1组织修复产线销量增长明显，PRP销售收入约1亿。公司的组织修复产品线为国内领先品牌，持续丰富产品适应症，不断增加临床科室覆盖。 24H1脊柱微创产线积极进行市场开拓与布局，量子医疗上半年收入约1700万，同比增长显著。公司通过产品整合及制定差异化的价格和销售策略，PEEK颅骨修补及摄像系统和椎间孔镜的客户覆盖数量为同期3倍。与美国2020年脊柱微创手术占脊柱手术的50%相对比，我国脊柱微创手术存在很大的增长空间。 上半年公司积极布局海外市场，建立专业的海外市场团队，积极推动东南亚市场重点渠道建设，在印度尼西亚、泰国通过渠道及客户的精细化管理增加品牌曝光度，提高市场覆盖。启动巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家的产品注册，涉及运动医学、脊柱、创伤和人工关节等产品，为海外市场准入做好准备。 图5：威高骨科各产品系列的收入情况 销售费用率显著下降，盈利能力逐季回升。2024年上半年公司毛利率为64.1%（-7.2pp），部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格。销售费用率37.1%（-4.6pp），销售费用同比下降17.1%，公司采取优化营销组织架构与人员结构、进行渠道整合以降低服务费、根据市场需要调整营销模式以及费用精细化管理等措施，不断降低销售费用；研发费用率8.5%（+0.8pp），研发费用同比增长3.2%， 主要由于研发人员薪酬及材料投入增加 ；管理费用率5.4%（+2.0pp），主要因为职工薪酬增加。净利率为12.8%（-1.0pp），其中24Q1为10.3%，24Q2为15.0%，分季度看盈利能力已明显改善。 图6：威高骨科毛利率、净利率和ROE变化情况 图7：威高骨科四项费用率变化情况 经营现金流保持健康水平 。2024年上半年经营性现金流量净额为1.44亿（+148.45%），公司销售商品、提供劳务收到的现金与收入表现同步，部分由于上半年期收到2023年所得税汇算清缴退税及缴纳增值税同比减少，经营现金流与净利润的比值达155%，保持健康水平。 图8：威高骨科经营性现金流情况 保持高强度研发投入 ，丰富产品矩阵。2024年上半年研发费用为0.64亿（+3.13%），研发投入占营收比例为8.48%（+0.82pp）。公司围绕“新疗法/新技术/新材料、再生康复、智能辅助与3D打印”等领域进行拓展布局，聚焦脊柱微创、疼痛管理和肌骨康复等领域进行研发创新，探索扩展脊柱微创领域并拓展疼痛管理产品线，通过技术合作等途径拓展骨科康复新领域。 表1：威高骨科在研项目情况（万元，截至2024年半年报） 投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。国内骨科行业中以退行性疾病为主的脊柱、关节手术渗透率仍较低，未来行业有望保持稳健增长。考虑宏观环境和政策影响，调整盈利预测，预计2024-26年收入为14.74/17.62/20.36亿（原为14.93/17.39/19.81亿），同比增长14.8%/19.6%/15.5%；归母净利润为2.22/2.92/3.43亿元 （ 原为2.20/2.75/3.20亿 ） ， 同比增长97.6%/31.4%/17.6%， 当前股价对应PE为40.0/30.5/25.9倍，公司具备平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）