业绩与市场表现
2024年上半年公司营收7.51亿元（-6.81%），归母净利润0.93亿元（-16.67%），主要受脊柱产品集采价格降幅影响。二季度营收环比增长16%，归母净利润环比增长66.80%，呈现环比提升趋势。各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量。
- 脊柱线：上半年收入2.2亿元，二季度环比增长12%，手术量同比增长15%，销量同比增长36%。下半年随着新产品上市，增速预计进一步加快。
- 创伤线：上半年收入1.2亿元，二季度环比增长33%，手术量同比增长28%，销量同比增长25%。公司完善物流布局，加强产品线协同。
- 关节线：上半年收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。续约集采执行后，整体收入和毛利率将提升。
- 运动医学：上半年收入1880万元，二季度环比增加4倍，手术量及销量较去年同期增加3倍，市场占有率快速提升。
- 组织修复：PRP销售收入约1亿元，产品线国内领先，持续丰富适应症。
- 脊柱微创：上半年收入约1700万元，同比增长显著，PEEK颅骨修补及摄像系统客户覆盖数量为同期3倍。
海外市场布局
公司积极布局海外市场，建立专业团队，推动东南亚市场重点渠道建设，启动巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家的产品注册。
盈利能力与现金流
- 毛利率：64.1%（-7.2pp），受脊柱产品集采前价格影响。
- 销售费用率：37.1%（-4.6pp），同比下降17.1%，通过优化营销结构和费用精细化管理降低。
- 研发费用率：8.5%（+0.8pp），同比增长3.2%，主要由于研发人员薪酬及材料投入增加。
- 管理费用率：5.4%（+2.0pp），主要因为职工薪酬增加。
- 净利率：12.8%（-1.0pp），分季度看盈利能力已明显改善。
- 经营现金流：净额1.44亿元（+148.45%），与净利润比值达155%，保持健康水平。
研发投入
2024年上半年研发费用0.64亿元（+3.13%），研发投入占营收比例为8.48%。公司围绕新疗法、再生康复、智能辅助等领域拓展布局，聚焦脊柱微创、疼痛管理和肌骨康复等领域。
投资建议
公司是平台化发展的国产骨科龙头，覆盖脊柱、创伤、关节和运动医学，积极开拓组织修复和脊柱微创业务。集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。预计2024-26年收入分别为14.74/17.62/20.36亿元，同比增长14.8%/19.6%/15.5%；归母净利润分别为2.22/2.92/3.43亿元，同比增长97.6%/31.4%/17.6%。当前股价对应PE为40.0/30.5/25.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
关节/脊柱产品放量低于预期；医疗事故风险；市场竞争风险。
