美国私人信用监测

核心观点与关键数据

1. 直接借贷市场表现

• 截至2025年6月30日，BDC（商业发展公司）的利差低于S+500，较2024年底的17%有所上升。
• 第一顺位贷款的利差在2024年底处于500 bps和600+ bps的均衡状态，但到2025年6月，价格更低的贷款在BDC持有的资产中更为普遍。

2. 直接借贷交易量下降

• 尽管关税和第二季度波动带来的即时动荡已平息，但其涟漪效应持续到第三季度。
• 私募信贷融资的交易活动放缓，LCD追踪的LCD规模为563亿美元，涉及200笔交易，为自2024年第一季度以来的最低水平。
• 截至2025年9月30日，交易量和交易额同比下降约13%，直接借贷活动落后于2024年的步伐。
• 尽管少数大型收购交易在上半年提振了业绩，但第三季度在大型交易方面明显低迷，尽管市场参与者情绪更为乐观。

3. 大型交易竞争加剧

• 直接贷款人在今年从广泛分销贷款市场中获得了约260亿美元，而相反方向的流量大致相同。
• 借款人被历史低位利差和广泛分销贷款空间中的有利技术条件所吸引，新的B级评级利差已收紧至全球金融危机以来的最低水平。
• 广泛分销贷款人迅速夺回了高端市场的失地，尤其是在价值超过10亿美元的杠杆收购交易中，广泛分销贷款人融资了此类交易的63%，较2024年的51%和2023年的39%有所上升，从而从直接贷款人手中夺回了可观的市场份额。

4. 技术失衡加剧

• 随着支持收购和并购的交易减少，私募信贷需求与可用供应之间的不平衡在最近几个月加剧。
• 这项转变反映在LCD第三季度的私募信贷调查中，受访者称资产来源是他们最大的担忧，这与关税公告之前的Q1调查中的情绪相呼应。
• 相比之下，压力和违约风险在第二季度占主导地位，现在已经退居其次。

5. 利差持续收窄

• 这些因素共同帮助减轻了利差下行压力，并创造了有利于借款人的市场条件，因为私募信贷贷款人与广泛分销贷款市场展开竞争。
• 市场参与者表示，S+450和S+475利差现在很常见。
• 在收购融资中，根据LCD数据，近一半的私募信贷贷款定价低于S+500。

6. BDC投资组合中利差收紧加速

• 在2025年第二季度的BDC收益电话会议中，持续利差收紧是一个反复出现的抱怨，这是由于传统银行贷款人加剧了对大型交易的竞争和收购交易量低迷。
• LCD数据显示，截至2025年6月30日，近30%的单元农场设施由BDC持有，其利差低于S+500。

7. 直接借贷与广泛分销贷款市场的退出

• 在交易竞争的激烈角逐中，直接贷款人今年从广泛分销贷款市场中获得了约260亿美元，而相反方向的流量大致相同。
• 在广泛分销市场中再融资其直接借贷交易的借款人发现了有吸引力的定价...
• ...而那些离开广泛分销空间的借款人则发现了灵活性、执行确定性以及其他好处，以及竞争性定价。

研究结论

• 直接借贷市场在2025年第三季度表现出交易量下降和技术失衡加剧的趋势，同时利差持续收窄，BDC投资组合中的利差收紧加速。
• 广泛分销贷款市场在大型交易方面与直接贷款人展开激烈竞争，导致直接贷款人市场份额下降，但借款人受益于更低的利差和更有利的技术条件。
• 市场参与者预计，随着资产来源成为主要担忧，私募信贷市场将继续面临需求与供应之间的不平衡，而利差收窄的趋势可能会持续。