美国私人信用监测

核心观点与关键数据

• BDC 利率持续收窄：截至 2025 年 6 月 30 日，BDC 的利差低于 S+500，较 2024 年底的 17% 有所上升。同样，在 2024 年底，首抵押贷款利差在 500 bps 以下和 600 bps 以上之间均等分布，但到 2025 年 6 月，价格更低的贷款在 BDC 持有的贷款中变得更加普遍。
• 直接贷款交易量下降：尽管来自关税和第二季度波动的即时动荡已经平息，但其涟漪效应持续到第三季度。私人信贷融资的交易活动放缓，LCD 跟踪的 200 笔交易总额为 563 亿美元，是自 2024 年第一季度以来的最低水平。截至 9 月 30 日，交易量和交易额同比下降约 13%，直接贷款活动落后于 2024 年的步伐。尽管少数大型收购在上半年提振了业绩，但第三季度在大型交易方面明显低迷，尽管市场参与者情绪乐观。
• 争夺大型交易：在交易流的竞争拔河中，直接贷款人今年从广泛分销贷款市场捕获了约 260 亿美元，被同等规模的资金流抵消。借款人被历史上有利的利差和广泛分销贷款空间中的有利技术所吸引，其中新发行 B-级评级的利差已收紧至全球金融危机以来的最低水平。分销贷款人迅速夺回市场在高端市场的失地，特别是在 1 亿美元以上的杠杆收购。截至今年迄今为止，分销贷款人融资了 63% 的此类交易，较 2024 年的 51% 和 2023 年的 39% 有所上升，从直接贷款人手中夺回了可观的市场份额。
• 技术失衡加剧：随着支持收购和并购的交易减少，私人信贷需求与可用供应之间的失衡在最近几个月加剧。这种转变反映在 LCD 第三季度私人信贷调查中，受访者称资产来源是他们最大的担忧——呼应了在关税公告之前 Q1 调查中看到的情绪。相比之下，压力和违约风险在第二季度占主导地位，此后已退居其次。
• 利差收窄持续：这些因素共同帮助减轻了利差下行压力，并创造了有利于借款人的市场条件，因为私人信贷贷款人正在与广泛分销贷款市场竞争。市场参与者表示，S+450 和 S+475 利差现在很常见。根据 LCD 数据，在收购融资中，近一半的私人信贷贷款定价低于 S+500。

研究结论

• BDC 投资组合显示进一步利差收窄：截至 2025 年 6 月 30 日，近 30% 的 BDC 持有的单元农场设施利差低于 S+500，较 2024 年底的 17% 有所上升。虽然 2025 年第二季度 BDC 收益电话会议中的一个反复抱怨是持续利差收紧，但这是由传统银行贷款人的加剧竞争和缺乏活力的收购交易量驱动的。LCD 数据显示，近 30% 的 BDC 持有的单元农场设施利差低于 S+500。
• 直接贷款 AUM、私人债务筹集资金和 CLO 发行：直接贷款 AUM 持续稳步增长，私人债务筹集资金略低于去年的步伐，而中市场和私人信贷 CLO 的发行达到创纪录水平。
• 广泛分销与直接贷款回购：在交易流的竞争拔河中，直接贷款人今年从广泛分销贷款市场捕获了约 260 亿美元，被同等规模的资金流抵消。重新融资其直接贷款交易的借款人在广泛分销市场找到有吸引力的定价，而那些离开 BSL 空间的借款人则发现灵活性、执行确定性和其他好处，以及竞争性定价。

数据来源与方法

• 数据反映了由 PitchBook LCD 跟踪的新发行直接贷款交易，除非另有说明。除 BDC 分析外，图表反映了美国直接贷款市场的新交易，包括由 LCD 新闻覆盖的私募股权支持借款人和非支持借款人。
• 直接贷款被定义为直接向公司借款人发放的贷款，这些贷款不是广泛分销的。这些借款人通常是未评级的，并且倾向于中小型企业。然而，近年来，较大的借款人也发行了这种类型的融资。这种融资通常由非银行贷款人、一个小的“俱乐部”或一组贷款人提供。这些贷款通常不可交易，因为它们不是广泛分销的贷款。贷款人通常提供融资，意图持有债务至到期。
• BDC 分析基于由 PitchBook LCD 跟踪的 100 多个 BDC 投资组合的季度报告。
• 由于直接贷款市场的透明度较低，并非每笔交易的交易规模都可用。为了计算总体交易量，LCD 使用数据集中历史平均值来估计交易规模不存在的交易规模。