新品推广费用承压，治愈适应症催化有待体现

业绩简评

2025年前三季度，公司实现收入24.80亿元，同比增长26.85%；归母净利润6.66亿元，同比增长20.21%；扣非归母净利润6.73亿元，同比增长15.91%。第三季度单季收入9.69亿元，同比增长26.68%；归母净利润2.38亿元，同比减少4.63%；扣非归母净利润2.42亿元，同比减少3.55%。

经营分析

1. 生长激素商业化进程：怡培生长激素注射液（益佩生®）于2025年5月29日获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症。报告期内，公司持续推进商业化进程，包括6月18日与新华网、中国儿童少年基金会合作推广，9月23日与上海交通大学医学院附属上海儿童医学中心达成战略合作。第三季度销售费用增加42.34%，主要受新产品上市推广影响。
2. 治愈适应症落地：派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症于2025年10月12日获批，进一步巩固长效干扰素在乙肝功能性治愈中的地位，有望提升市场渗透率。

盈利预测、估值与评级

考虑到新产品上市销售费用增加的影响，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.36亿元（+25%）、14.02亿元（+35%）、18.37亿元（+31%），EPS分别为2.55元、3.45元、4.52元，P/E分别为29、21、16倍。维持“买入”评级。

风险提示

1. 新产品审批不及预期；
2. 新产品销售推广不及预期；
3. 技术成果无法有效转化。