业绩简评 4月25日公司发布24年报及25年一季报,24年全年营收/归母净利润分别为102.75/2.14亿元(+56.55%/-36.19%)。其中24Q4营收/归母净利润分别为34.74/0.19亿元(+58.66%/-83.46%)。25Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别24.58/0.47/0.41亿元 (+36.65%/-45.35%/-42.32%)。 经营分析 主品牌、北美延续高成长,欧洲业务加速推进:1)分业务看,24 年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分别营收74.47/23.24/4.55亿元(+59.43%/+33.85%/+261.49%),其中24H2分别营收44.45/13.1/3.15亿元(+63.6%/+33.41%/+336.02%)。 2)分品牌看,公司前五大品牌分别实现营收 21.89/20.82/8.75/5.6/3.38亿元(+50.42%/+61.87%/+39%/ 人民币(元)成交金额(百万元) +145.66%/+86.5%),Coofandy(男装)及Ekouaer(家居服)表现亮眼,均首次突破20亿元。3)分地区看,24年北美/欧洲/亚洲/其他地区分别实现收入90.07/7.03/0.23/0.23亿元 (+53.40%/+40.87%/+12.27%+/128.86%)。4)分渠道看, Amazon/Walmart/Temu/TikTok分别营收83.94/3.86/2.65/1.49亿元(+45.47%/+44.63%/+6503.07%/+10453.93%),借助供应链及 内容电商的优势,公司在新渠道Temu、TikTok快速打开市场,两 个渠道收入分别占主营业务收入的2.59%和1.46%。 公司基本情况(人民币) 顺应平台低价策略调整业务结构毛利率波动,新品投入增加盈利能力阶段性承压。24年整体毛利率为43.4%(同比-2.07pct),主因亚马逊下调低价服装类商品佣金,开设低价商城,服饰配饰销售/ 非服饰配饰销售/物流服务毛利率分别同比 -2.23/-0.21/-7.96pct,25Q1毛利率43.89%(-3.28pct)。费用率方面,24年公司销售/管理/财务费用率分别为35.67%/3.69%/-0.28%(+2.1/-0.4/-0.21pct)。销售费用率上涨系公司强化品牌营销推广、人工成本增加所致。 头部品牌验证孵化能力,多平台持续助力:头部品牌表现亮眼, 为公司20+个亿级中坚品牌提供可复制经验;我们预计公司在亚马 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 240426 17.00 240726 241026 250126 成交金额赛维时代沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,564 10,275 13,138 16,822 21,563 营业收入增长率 33.70% 56.55% 27.86% 28.03% 28.19% 归母净利润(百万元) 336 214 251 337 440 归母净利润增长率 81.24% -36.19% 17.29% 34.27% 30.39% 摊薄每股收益(元) 0.839 0.535 0.628 0.843 1.099 每股经营性现金流净额 1.37 -1.17 1.05 -0.05 -0.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.90% 8.70% 9.62% 11.98% 14.29% P/E 36.12 42.53 32.87 24.48 18.77 P/B 5.02 3.70 3.16 2.93 2.68 逊平台仍有上升空间,同时积极开拓多元发展渠道接力后续表现。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司EPS分别为0.63、0.84、1.1元,当前股价对应PE为33/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险;行业竞争加剧;加征关税的风险。 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 4,909 6,564 10,275 13,138 16,822 21,563 货币资金 723 764 924 890 1,144 1,464 增长率 33.7% 56.5% 27.9% 28.0% 28.2% 应收款项 333 271 373 487 623 799 主营业务成本 -1,688 -3,555 -5,777 -7,414 -9,449 -12,075 存货 605 802 1,805 1,623 2,178 2,923 %销售收入 34.4% 54.2% 56.2% 56.4% 56.2% 56.0% 其他流动资产 72 755 336 342 362 388 毛利 3,222 3,009 4,498 5,724 7,373 9,488 流动资产 1,733 2,593 3,438 3,342 4,308 5,574 %销售收入 65.6% 45.8% 43.8% 43.6% 43.8% 44.0% %总资产 73.4% 71.6% 72.5% 68.4% 73.8% 78.6% 营业税金及附加 -8 -7 -11 -14 -19 -24 长期投资 18 69 210 221 231 241 %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 36 38 77 83 86 90 销售费用 -2,758 -2,342 -3,882 -4,743 -6,174 -7,914 %总资产 1.5% 1.1% 1.6% 1.7% 1.5% 1.3% %销售收入 56.2% 35.7% 37.8% 36.1% 36.7% 36.7% 无形资产 72 63 55 57 59 61 管理费用 -140 -155 -219 -342 -437 -561 非流动资产 628 1,030 1,304 1,545 1,528 1,515 %销售收入 2.8% 2.4% 2.1% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 26.6% 28.4% 27.5% 31.6% 26.2% 21.4% 研发费用 -48 -88 -119 -197 -252 -323 资产总计 2,361 3,623 4,743 4,887 5,836 7,089 %销售收入 1.0% 1.3% 1.2% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 100 208 754 907 1,570 2,372 息税前利润(EBIT) 269 418 267 428 491 667 应付款项 191 395 589 621 765 945 %销售收入 5.5% 6.4% 2.6% 3.3% 2.9% 3.1% 其他流动负债 144 189 229 237 272 336 财务费用 8 4 28 -60 -86 -122 流动负债 435 792 1,572 1,765 2,608 3,653 %销售收入 -0.2% -0.1% -0.3% 0.5% 0.5% 0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -80 -70 -91 -121 -53 -75 其他长期负债 471 417 710 510 415 358 公允价值变动收益 0 -9 2 -10 0 0 负债 906 1,209 2,282 2,275 3,023 4,011 投资收益 0 19 28 20 5 5 普通股股东权益 1,455 2,414 2,461 2,611 2,814 3,078 %税前利润 0.1% 5.0% 11.1% 6.9% 1.3% 1.0% 其中:股本 360 400 400 400 400 400 营业利润 214 390 255 287 387 505 未分配利润 1,000 1,210 1,189 1,339 1,542 1,805 营业利润率 4.4% 5.9% 2.5% 2.2% 2.3% 2.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -5 3 3 3 负债股东权益合计 2,361 3,623 4,743 4,887 5,836 7,089 税前利润利润率 211 4.3% 388 5.9% 250 2.4% 290 2.2% 390 2.3% 508 2.4% 比率分析 所得税 -26 -52 -36 -39 -53 -69 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 12.4% 13.4% 14.3% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 185 336 214 251 337 440 每股收益 0.514 0.839 0.535 0.628 0.843 1.099 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.040 6.035 6.150 6.527 7.033 7.692 归属于母公司的净利润 185 336 214 251 337 440 每股经营现金净流 1.161 1.374 -1.171 1.051 -0.048 -0.079 净利率 3.8% 5.1% 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 每股股利 N/A 0.250 0.250 0.251 0.337 0.440 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 12.7% 13.9% 8.7% 9.6% 12.0% 14.3% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 7.8% 9.3% 4.5% 5.1% 5.8% 6.2% 净利润 185 336 214 251 337 440 投入资本收益率 15.1% 13.8% 7.1% 10.5% 9.7% 10.6% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 206 198 243 182 120 149 主营业务收入增长率 -11.8% 33.7% 56.5% 27.9% 28.0% 28.2% 非经营收益 -45 -15 -31 74 88 129 EBIT增长率 -46.2% 55.6% -36.1% 60.3% 14.6% 35.8% 营运资金变动 72 32 -894 -87 -564 -749 净利润增长率 -46.8% 81.2% -36.2% 17.3% 34.3% 30.4% 经营活动现金净流 418 550 -469 420 -19 -31 总资产增长率 5.2% 53.5% 30.9% 3.0% 19.4% 21.5% 资本开支 -36 -25 -93 -286 -33 -43 资产管理能力 投资 -10 -40 -150 1 0 0 应收账款周转天数 15.7 13.5 9.2 12.0 12.0 12.0 其他 -1 -1,099 732 10 -5 -5 存货周转天数 161.9 72.3 82.4 85.0 90.0 95.0 投资活动现金净流 -46 -1,164 489 -275 -38 -48 应付账款周转天数 42.7 22.0 20.6 22.0 21.0 20.0 股权募资 0 760 0 0 0 0 固定资产周转天数 2.7 2.1 2.4 2.0 1.6 1.4 债权募资 18 92 496 164 663 802 偿债能力 其他 -81 -241 -385 -182 -235 -317 净负债/股东权益 -43.5% -48.6% -15.0% -7.0% 8.0% 23.0% 筹资活动现金净流 -63 611 111 -18 428 484 EBIT利息保障倍数 -3