多因素影响致Q2业绩承压，智能家居产品业务增速亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] 多因素影响致Q2业绩承压，智能家居产品业务增速亮眼 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——好太太（603848）2022年中报点评 [Table_ReportDate] 2022年08月25日 [Table_Summary] 投资要点: 受多方面因素影响，Q2业绩承压。2022H1，公司实现营收6.23亿元（同比+7.62%），实现归母净利润1.04亿元（同比-18.80%）。其中， Q1/Q2分别实现营收同比+15.69%/+3.00%，归母净利润同比+2.51%/-30.07%，受房地产调控政策持续、国内外疫情反复以及经济下行等因素影响，公司Q2归母净利润出现下滑，但公司仍然积极应对风险，上半年实现了收入的正增长。 原材料成本上涨致使毛利率下滑，期间费用率上涨拉低净利率。受大宗原材料市场价格波动影响，公司上半年原材料成本上升，2022H1公司毛利率为44.09%，同比-1.12pct；受期间费用率提升影响，公司净利率同比-5.79个pct至16.64%，其中，销售费用率提升0.71个pct至16.22%，主因电商平台费推广费用及广告宣传费用增加；管理费用率提升1.00个pct至5.98%，主因长期资产折旧及管理费增加。另外，公司上半年加大新产品、新项目的研发投入，研发费用率提升0.42个pct至3.30%。 智能家居产品业务增速亮眼，多赛道布局有望打开第二成长曲线。分产品：公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、智能光感三大业务领域，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸。2022H1，公司智能家居产品实现收入5.08亿元（同比+20.21%），占比提升至81%；毛利率下降0.93个pct至45.79%；晾衣架产品收入9780.96万元（同比-30.90%），占比下滑至16%，毛利率-7.12个pct至36.12%，主因公司优化产品结构，加大对智能家居产品的推广。分渠道：公司积极拓展电商渠道，2022H1电商渠道实现销售收入3.58亿元（同比+26.79%），占比提升至57%。随着新零售模式与线上线下整合营销的兴起，公司将逐步完善多元营销网络，提升企业竞争力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司深耕智能家居二十余载，目前正朝全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1425.45 1614.83 1875.85 2187.22 增长比率(%) 23 13 16 17 净利润(百万元) 300.22 353.80 426.40 511.37 增长比率(%) 13 18 21 20 每股收益(元) 0.75 0.88 1.06 1.28 市盈率(倍) 19.37 16.43 13.64 11.37 市净率（倍） 3.09 2.74 2.40 2.09 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 401.00 流通A股（百万股） 401.00 收盘价（元） 14.50 总市值（亿元） 58.15 流通A股市值（亿元） 58.15 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 智能家居领军企业，全屋智能场景构建打开第二成长曲线 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%好太太沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3945 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 场景。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，打开第二成长空间。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为0.88/1.06/1.28元/股，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1425 1615 1876 2187 货币资金 393 909 871 1209 %同比增速 23% 13% 16% 17% 交易性金融资产 751 581 681 781 营业成本 783 881 1018 1178 应收票据及应收账款 119 112 138 152 毛利 643 734 858 1009 存货 196 117 241 175 ％营业收入 45% 45% 46% 46% 预付款项 5 5 7 8 税金及附加 10 10 10 11 合同资产 3 3 4 4 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 29 57 71 100 销售费用 203 218 249 284 流动资产合计 1496 1784 2012 2430 ％营业收入 14% 14% 13% 13% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 65 73 83 94 固定资产 261 249 236 223 ％营业收入 5% 5% 4% 4% 在建工程 181 271 361 451 研发费用 49 57 64 72 无形资产 105 106 107 107 ％营业收入 3% 4% 3% 3% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -8 -1 -6 -5 递延所得税资产 22 22 22 22 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产 279 301 324 345 资产减值损失 -2 -5 -5 -5 资产总计 2345 2734 3063 3579 信用减值损失 -16 -16 -17 -17 短期借款 0 0 0 0 其他收益 25 27 30 33 应付票据及应付账款 266 381 377 487 投资收益 28 31 34 37 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 75 79 86 100 公允价值变动收益 -6 0 0 0 应付职工薪酬 30 35 42 49 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 28 32 36 39 营业利润 352 415 500 600 其他流动负债 50 64 80 97 ％营业收入 25% 26% 27% 27% 流动负债合计 449 591 620 772 营业外收支 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 利润总额 353 416 501 601 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 25% 26% 27% 27% 递延所得税负债 9 9 9 9 所得税费用 51 60 73 87 其他非流动负债 7 9 10 10 净利润 302 355 428 514 负债合计 466 610 640 792 ％营业收入 21% 22% 23% 23% 归属于母公司的所有者权益 1879 2123 2419 2781 归属于母公司的净利润 300 354 426 511 少数股东权益 0 2 4 6 %同比增速 13% 18% 21% 20% 股东权益 1879 2124 2423 2786 少数股东损益 1 2 2 2 负债及股东权益 2345 2734 3063 3579 EPS（元/股） 0.75 0.88 1.06 1.28 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 208 556 291 682 投资 270 142 -130 -128 基本指标 资本性支出 -130 -108 -107 -107 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 19 33 35 38 EPS 0.75 0.88 1.06 1.28 投资活动现金流净额 158 67 -201 -196 BVPS 4.69 5.29 6.03 6.93 债权融资 0 3 2 1 PE 19.37 16.43 13.64 11.37 股权融资 0 0 0 0 PEG 1.49 0.92 0.66 0.57 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 3.09 2.74 2.40 2.09 筹资成本 -100 -110 -130 -150 EV/EBITDA 14.93 10.84 9.29 7.29 其他 42 0 0 0 ROE 16% 17% 18% 18% 筹资活动现金流净额 -58 -107 -128 -149 ROIC 15% 17% 18% 18% 现金净流量 308 515 -38 338 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投