新股前瞻研究系列：望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展

优于大市 望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展 投资评级：优于大市（维持） 家用电器 执证编码：S0980520110004执证编码：S0980520120004执证编码：S0980523020001执证编码：S0980525080003 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn 证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn 事项： 9月28日，望圆科技在港交所披露招股说明书，本报告对望圆科技招股说明书进行详细梳理。 国信家电观点：1）望圆科技系国内泳池机器人行业龙头，多次引领行业创新，在全球泳池机器人市占率超过9%。公司2024年营收5.4亿，2022-2024年复合增长31%；公司营收以自有品牌为主，2024年品牌收入占比72%；公司海外线上营收占比高，2024年美欧收入占比89%、线上收入占比65%。2023年以来，公司大力发展亚马逊等线上渠道及自有品牌，销售费用率快速提升，净利率有所下降，2024年净利率为13%，实现净利润0.7亿。 2）全球泳池机器人近200亿规模，无缆产品快速发展。2024年全球泳池数量3290万个，与泳池清洁相关的支出达到129亿美元，其中泳池机器人行业零售规模达到25亿美元，2019-2024年复合增长16%；出货量规模约450万台，近5年复合增长12%。在技术的持续升级下，泳池机器人渗透率持续提升，从2019年的18%上升至2024年的26%，预计2029年渗透率有望达到34%，出货量规模达到660万台，2024-2029年复合增长8%；零售额达到42亿美元，复合增长11%。无缆泳池机器人快速崛起、成为行业主流，2024年无缆泳池机器人出货量达到200万台，2019-2024年复合增长81%；至2029年有望达到440万台，复合增长17%，占泳池机器人的66%。 3）泳池机器人行业格局较为集中，望圆系无缆泳池机器人龙头。泳池机器人行业格局较为集中，2024年全球泳池机器人出货量CR5达到75%，龙头以色列企业Maytronics市占率35%，望圆科技以9%的市占率位居第三。在无缆泳池机器人领域，我国企业包揽出货量前五，望圆科技以20%的份额位列第一。行业龙头Maytronics主要产品为“Dolphin”品牌泳池机器人，2024年收入约35亿元；行业第二西班牙公司Fluidra，业务涵盖泳池建造、维护等所需的大部分产品，2024年营收175亿元。 4）望圆科技竞争优势：全栈技术研发能力，产品及渠道布局全面。公司在行业内拥有领先的市场地位，具备泳池清洁机器人从底层硬件设计、中间层软件开发到顶层人工智能算法的所有核心技术，在精确水下声学定位、水下人工智能视觉、水下3D建模等多项技术上保持领先。公司引领轻型、无缆及智能泳池机器人的创新，拥有高级、旗舰级、先锋级等不同定位的产品系列，涵盖小型到中大型、商用等多种泳池场景，产品获得欧盟、美澳等全球多区域认证。公司渠道涵盖亚马逊等线上市场，KA、连锁店等线下市场，及ODM代工等，助力公司全球扩张。 5）望圆科技增长展望：强化研发丰富产品线，拓展全球销售渠道。公司致力于从泳池清洁及养护到提供全面的庭院管理解决方案，在加大研发投入以进一步提升产品性能和智能化的同时，公司计划开拓更多细分应用场景，并拓展智能除草机器人及智能除雪机器人等庭院管理机器人。渠道端，公司计划入驻更多的全球线下渠道，线上渠道强化营销和推广。公司预计2027年前产能新增60万台至120万台，并提升生产效率。 6）风险提示：贸易政策及关税风险、行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本及汇率大幅波动、专利诉讼风险。 评论： 望圆科技：国内泳池机器人龙头，多次创新引领行业发展 望圆科技是国内多次引领行业创新的泳池机器人龙头。公司成立于2005年，2009年公司首创推出轻型泳池机器人，2014年首创推出无缆产品，2023年首创推出人工智能驱动产品，多次引领泳池清洁机器人的革命性创新。目前公司业务涵盖泳池机器人的研发、设计、生产及销售，产品包括无缆、有缆、手持式等全套泳池机器人，主要通过电商平台及独立站等线上线下渠道向北美、欧洲等海外市场销售WYBOT及WinnyPoolCleaner两大品牌产品，并有部分ODM代工业务。根据灼识咨询报告，按2024年自制产品的出货量计，公司是全球排名前三、中国排名第一的泳池清洁机器人供货商，在全球泳池机器人市占率达到9.2%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 股权较为集中，员工持股平台持股超5% 公司实控人控制公司约72%的股权。公司实际控制人为付桂兰和余浅母子，目前分别担任公司董事会主席、执行董事兼首席执行官和董事会副主席、执行董事兼产品总监，通过直接及间接持股的方式控制公司71.58%的表决权。天津望圆（有限合伙）及天津瞰方（有限合伙）为公司的员工持股平台，合计持有公司5.47%的股权。公司剩余28.42%的股权主要被一级投资者所持有。公司管理层具备丰富的从业经验，内部分工明确，有望护航公司长远发展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务分析：营收快速增长，海外自有品牌贡献主要动力 公司营收实现较快增长，业务从以代工为主成功转型为以自有品牌为主。公司2024年实现营收5.4亿元，同比增长43.8%，2022-2024年复合增长30.8%；2025H1营收同比增长41.6%至3.8亿元，收入保持快速成长。 1）分品类看，公司收入一直以无缆泳池机器人为主，2024年营收占比达到89.0%，其次有缆泳池机器人收入占比仅5.9%。 2）公司2023年起大力发展亚马逊等线上渠道，2024年品牌收入占比72.4%，ODM收入占比24.6%；2025H1公司品牌收入进一步提升至86.4%，从2022年以代工为主成功转型以自有品牌为主。 3）分渠道看，亚马逊为公司第一大销售渠道，2024年营收占比57.0%，其他线上平台/线下销售分别占比8.3%/7.1%；2025H1公司线下销售及其他线上平台收入迎来300%以上高增长，占比分别达到23.4%和18.2%。后续随着公司渠道的稳步开拓，线下渠道及其他线上平台有望持续贡献增长动力。 4）分区域看，公司转型自有品牌后，北美收入占比快速提升，2024年营收占比49.4%，是公司收入第一大来源，其次欧洲收入占比40.1%，中国及其他地区收入占比分别为3.7%和6.9%。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 受业务转型影响，公司盈利能力有所波动。公司2024年实现净利润0.71亿元，同比增长15.9%；2025H1实现净利润0.61亿元，同比增长24.9%。公司毛利率维持在50%以上，2024年毛利率同比提升0.5pct至58.0%。受转型自有品牌影响，公司销售费用率快速提升，从2022年3.2%提升至32.0%。公司管理费用率及研发费用率随着营收规模的扩张有所下降，2024年分别为7.3%/4.1%，较2022年分别下降5.8/0.7pct。受销售费用投入快速增加影响，公司净利率从2022年30.8%下降至2024年13.0%。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 全球泳池机器人近200亿规模，无缆产品占比快速崛起 全球泳池数量超3000万个，带动泳池清洁支出超百亿美元。根据望圆科技招股说明书，2024年全球泳池数量约3290万个，2019-2024年复合增长4.3%，并预计至2029年复合增长3.6%。其中欧美是泳池数量最多的地区，2024年美国/欧洲泳池数量分别为1130/930万个，占全球泳池的比重达到34.3%/28.3%。此外，海外泳池基本以私人泳池为主，2024年全球泳池中私人泳池占比97.6%。庞大的泳池数量带动了泳池清洁的需求，2024年全球泳池清洁支出（含泳池机器人、泳池吸尘器、化学清洁产品及人工支出等）达到129亿美元，2019-2024年复合增长7.3%。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 泳池机器人行业规模接近200亿元，无缆产品占比快速提升。根据望圆科技招股说明书，2024年泳池机器人行业零售规模达到24.8亿美元，2019-2024年复合增长15.7%；出货量规模约450万台，近5年复合增长12.0%，实现较快成长。其中无缆泳池机器人随着技术的快速升级和产品的灵活性、便利性，快速成为行业的主流品类。2024年无缆泳池机器人出货量达到200万台，2019-2024年复合增长80.9%，占行业出货量的比重达到44.5%，占比快速提升。 随着泳池机器人技术的不断升级，未来泳池机器人的渗透率有望持续提升，带动行业销量的增长。随着泳池机器人从有线到无线、从功能单一到智能化逐步升级，以服务泳池数量计算的泳池清洁机器人渗透率大幅增长。根据灼识咨询的数据，泳池清洁机器人渗透率从2019年的17.8%上升至2024年的26.2%，其中欧美澳等地区渗透率普遍在30%以上；预计2029年全球泳池机器人渗透率有望达到34.2%，出货量规模达到660万台，2024-2029年复合增长8.3%；零售额达到42亿美元，2024-2029年复合增长11.1%。其中，无缆泳池机器人的占比持续提升，到2029年预计无缆泳池机器人出货量440万台，2024-2029年复合增长17.1%，占泳池机器人的66%。 资料来源:公司公告，灼识咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，灼识咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，灼识咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，灼识咨询，国信证券经济研究所整理 泳池机器人行业格局较为集中，望圆系无缆泳池机器人龙头 国外企业占据泳池机器人行业前二，我国企业在无缆泳池机器人领域份额领先。泳池机器人行业格局较为集中，根据灼识咨询的数据，以自制产品的出货量计算，2024年泳池机器人行业CR5达到74.9%，其中行业龙头以色列企业Maytronics市占率34.8%，西班牙公司Fluidra市占率18.5%，望圆科技以9.2%的市占率位居第三。在无缆泳池机器人领域，我国企业占绝靠前的份额，望圆科技以19.7%的份额位列第一，行业份额第2-3名市占率在13%-15%，均为我国企业。 资料来源:公司公告，灼识咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，灼识咨询，国信证券经济研究所整理 注：公司A成立于1983年，总部位于以色列，为一家上市公司，专注于私人及公共泳池的清洁产品。 注：公司E成立于2023年，总部位于中国，为一家非上市公司，专注于机器人制造，包括无缆泳池清洁机器人。 公司B成立于1969年，总部位于西班牙，为一家上市公司，从事设计、制造及分销用于私人及公共泳池建造、维护、翻新及升级的产品及服务。 公司F成立于2015年，总部位于中国，为一家非上市公司，从事桑拿、泳池及水疗设备制造。 公司C成立于1997年，总部位于中国，为一家上市公司，专注于锂离子产品的设计、制造及分销，同时有小部分业务涉及电子产品的生产，包括泳池清洁机器人。 公司D成立于2022年，总部位于中国，为一家非上市公司，从事设计、制造及分销电子产品（包括音箱及智能机器人）。 行业龙头Maytronics主要产品为“Dolphin”品牌泳池机器人，2024年收入16.3亿以色列新谢克尔（约合人民币35亿元），同比下降13.9%。公司此前经营净利率维持在10%以上，2024年下降至2