国信家电 | 新股前瞻研究系列 - 望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展

全文摘要 望圆科技：泳池机器人国产龙头的成长逻辑与投资价值 一、行业概况：需求旺盛、技术迭代，国产替代空间广阔 （一）需求基础：泳池存量庞大，清洁需求刚性 全球泳池分布：全球现有约3300万个泳池，其中欧美地区占比70%，是核心需求市场。泳池清洁需求具有高频性，旺季每周至少清洁1次，催生稳定的清洁产品需求； 市场规模：2024年全球泳池清洁相关支出达129亿美元（约1000亿人民币），其中泳池机器人零售规模占比25%，虽当前份额仅五分之一，但增速显著高于泳池数量增长，呈现“量价齐升”态势。 （二）行业增长：无线产品成核心驱动力，未来空间翻倍 整体增速：2024年全球泳池机器人行业规模近180亿元，过去五年复合增长率16%，预计未来五年仍将保持11%的复合增速； 细分赛道爆发：无线泳池机器人是行业最大亮点，2024年出货量近200万台（占行业近50%份额），零售规模约80亿元，过去五年复合增速超80%；未来五年预计持续高增，2029年出货量有望达440万台（较2024年翻倍），销售规模接近200亿元（较当前翻倍），成为行业增长核心引擎。 （三）竞争格局：海外龙头主导，国产替代加速 当前格局：行业长期由海外企业垄断，以色列某龙头与西班牙某企业合计市占率超50%，望圆科技作为国内龙头，整体市占率仅9%（位列第三）； 国产优势领域：在无线泳池机器人细分赛道，国内企业已形成显著优势，头部5家企业均为中国公司，其中望圆科技市占率达20%。随着无线产品在行业中占比持续提升，国内企业凭借技术优势，有望进一步抢占海外龙头份额，国产替代空间巨大。 二、公司基本面：从代工到品牌，技术与渠道双轮驱动 （一）发展历程：专注创新，引领行业技术变革 望圆科技成立于2015年，始终聚焦泳池机器人领域，多次引领行业技术革命：2009年率先推出新型泳池机器人，2014年首发无线漫游产品，2023年推出具备人工智能功能的产品，技术创新能力贯穿公司发展始终，奠定行业领先地位。 （二）股权与管理：结构稳定，激励充分 股权集中：实际控制人富贵蓝母子合计持股72%，同时担任CEO与产品总监，对公司发展具备绝对掌控力； 激励完善：设立2个员工持股平台，核心员工持股比例达5.5%，绑定核心团队利益；管理资深：管理层平均从业经验超16年，平均在公司任职时长7年，兼具行业深度与稳定性，为公司战略落地提供保障。 （三）业务结构：品牌转型成功，产品与渠道聚焦高增长 收入结构转型：2023年前以代工为主，2023年起大力发展自有品牌，2024年自有品牌收入占比达72%（代工占25%），2025年上半年进一步提升至86%，成功转型为品牌驱动型企业； 产品聚焦高毛利赛道：以无线泳池机器人为核心产品，2024年收入占比89%，产品矩阵覆盖入门版、旗舰版及AI太阳能充电款，满足不同客户需求； 渠道拓展提速： 1.线上为基：亚马逊是核心渠道，2024年收入占比57%，其他线上平台占比约10%，线上合计占比超60%； 2.线下突破：2025年上半年线下收入同比增长超300%，收入占比从2024年的不足10%提升至23%，已覆盖欧美专业连锁店、商场、超市等场景，未来有望成为重要增长极； 区域布局：以海外市场为核心，美国与欧洲收入占比合计40%-50%，与全球泳池需求分布高度匹配，充分享受海外市场增长红利。 （四）盈利水平：品牌化带动盈利提升 毛利率稳步增长：随着自有品牌占比提升，毛利率从2022年的50%持续提升至2024年的近60%，产品溢价能力显著； 费用结构适配品牌战略：销售费用率从2022年的不足3%提升至2024年的32%，主要用于品牌推广与渠道建设，符合品牌化发展阶段特征； 净利润表现优异：2024年净利率达13%，净利润规模约7100万元，在高增长同时保持良好盈利水平，验证商业模式可行性。 三、核心竞争优势：技术壁垒+渠道潜力，构筑长期护城河 （一）技术领先：全栈研发能力，把握未来趋势 公司具备泳池机器人全栈研发能力，覆盖底层硬件设计、软件开发及人工智能算法，在水下精准定位、AI视觉识别、水下3D建模等关键技术上行业领先。技术布局贴合无线化、智能化趋势，为产品迭代与新场景拓展奠定基础。 （二）产品丰富：覆盖全场景，认证齐全 产品矩阵覆盖家用、商用等不同尺寸泳池，同时获得欧洲、北美、加拿大、澳洲等全球主要市场认证，可快速响应不同区域客户需求，产品竞争力与市场适应性强。 （三）渠道潜力：线下拓展空间巨大 当前海外龙头企业线下收入占比超90%，而望圆科技线下收入占比仅23%，存在显著差距。公司已明确未来将加大线下投入，随着与海外线下渠道合作深化，线下收入有望持续高增，成为业绩增长重要支撑。 四、未来展望：产品延伸+市场扩张，打开成长天花板 （一）产品延伸：从泳池到庭院，拓展千亿赛道 公司长期目标是从“泳池清洁机器人厂商”升级为“庭院管理解决方案提供商”，未来将拓展三大方向： 1.泳池相关场景：丰富家用泳池机器人产品矩阵，切入商业泳池、船舶清洁、水产养殖等细分领域（部分场景市场规模不低于家用泳池机器人）；2.庭院其他场景：复用导航与AI技术，开发割草机器人（当前规模近200亿元，预计未来成长至500-600亿元）、科考机器人、智能除雪机器人等产品，切入更大赛道，打开成长空间。 （二）市场扩张：深化海外+布局国内，双市场驱动 1.海外市场：持续抢占海外龙头份额，尤其是在无线产品领域，依托技术与性价比优势，进一步提升欧美市场渗透率； 2.国内市场：随着国内泳池保有量提升，未来可逐步布局国内市场，形成“海外为主、国内为辅”的双市场格局，分散单一市场风险。 （三）资本化进程：港股上市在即，有望加速发展 公司于2025年9月底递交港股上市申请，预计未来半年至一年完成上市。上市后将获得资金支持，用于技术研发、渠道拓展与产能建设，进一步巩固行业地位，加速成长进程。 五、投资结论：国产龙头+高成长赛道，建议重点关注 望圆科技作为国内泳池机器人龙头，具备三大核心投资逻辑： 1.赛道优质：泳池机器人行业需求刚性，无线细分赛道高增，未来五年复合增速11%，为公司增长提供行业红利； 2.竞争优势显著：技术领先（全栈研发能力）、渠道潜力大（线下拓展空间）、产品延伸明确（切入千亿庭院赛道），构筑长期护城河； 3.成长确定性强：自有品牌转型成功，收入持续高增（2024年增31%，2025年上半年增42%），盈利水平稳定，叠加港股上市在即，有望加速发展。 综上，在行业国产替代加速与公司自身能力提升的双重驱动下，望圆科技未来有望实现持续高成长，建议投资者积极关注其上市后的投资机会。