盈利能力回升，期待脑机接口等新业务放量

主要观点：

• 公司2025年前三季度实现营收11.94亿元（同比增长3.28%），归母净利润2.08亿元（同比下降19.25%），扣非归母净利润2.03亿元（同比下降17.85%）。
• 2025Q3单季营收4.62亿元（同比增长2.56%），归母净利润0.94亿元（同比增长5.89%），扣非归母净利润0.93亿元（同比增长9.56%）。

点评：

• 盈利能力回升，主业稳健增长：2025Q3公司收入保持稳健增长，毛利率约42.24%，较2025Q2有所回升，预计随着产能逐渐打满，毛利率将回到搬迁前水平。净利润率方面，2025Q3回到20.34%，体现公司费用管控能力。公司所在赛道包括家用呼吸机、人工耳蜗等，与下游大客户保持密切合作，定价模式保证毛利率水平。马来西亚三期产能预计2025年底完成，2026年投产。
• 脑机接口或成公司业务增长新方向：脑机接口产业国内外发展迅速，公司凭借在三类植入医疗器械领域的大规模生产经验，有望绑定头部厂家参与供应链。公司在人工耳蜗上的生产经验和技术储备，能快速响应客户需求。

投资建议：

• 调整盈利预测，预计2025~2027年营收分别为18.14/22.92/28.66亿元（同比增速13.8%/26.4%/25.0%），归母净利润分别为4.20/5.46/6.82亿元（同比增速15.6%/29.9%/24.8%），对应2025~2027年PE为30x/23x/19x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 大客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险；新客户订单波动风险。