原油业务放量可期，油服盈利能力回升

原油业务放量可期，油服盈利能力回升 glmszqdatemark2026年04月15日 事件：公司发布了2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入39.26亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降29.8%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比下降24.1%。 推荐维持评级当前价格：36.08元 利润下降主因原油业务盈利下滑。2025年公司非经常性损益为-0.16亿元，其中，营业外支出影响-0.57亿元，主要是计提诉讼赔偿所致。2025年公司归母净利润同比降幅2.16亿元，一方面，公司毛利润同比下滑1.67亿元，主要是原油业务毛利润同比下滑14.4%、降幅2.46亿元所致；另一方面，期间费用同比下滑1.14亿元、同时信用减值损失和营业外支出分别增加0.60和0.57亿元。 原油产量稳步增长，油价同比下滑。1）产销量：2025年公司油气当量112.39万吨，同比增长12.2%，其中，原油产量91.64万吨，同比增长7.2%，原油销量78.47万吨，同比增长6.0%。分区块来看，温宿项目产销量分别为64.58、55.49万吨，同比下降1.3%、2.8%，坚戈项目产销量分别为27.06、22.98万吨，同比增长35.3%、35.5%。2）价格和成本：2025年，布伦特原油期货结算价为68.19美元/桶，同比下降14.6%；以公司报表折算汇率1美元=7.0288人民币计算，公司平均实现油价为58.39美元/桶，同比下降8.5%，相比布油折价幅度9.79美元/桶；单位营业成本为19.67美元/桶，同比增长16.0%，主要是油田资产折耗有所增加。3）盈利：2025年，公司桶油毛利润为38.73美元/桶，同比下降17.4%；毛利率为66.3%，同比下降7.1pct。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 存量项目新增原油探明地质储量1232万吨，新项目有望放量。2025年，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过，温宿项目新增原油探明地质储量1232.44万吨、溶解气储量4.90亿立方米、天然气储量8.25亿立方米；伊拉克MF项目原始石油地质资源量预测约为12.58亿吨、溶解气约508亿立方米，目前已推进三维老地震资料合并处理，ME-1井场及道路已开工建设；EBN项目3P石油地质储量预测约为5.50亿吨，溶解气约1501亿立方米，已开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；阿尔及利亚ZerafaII气田项目打开公司海外天然气市场，区块的天然气地质储量和资源量合计1092.57亿方。 油服业务盈利能力大幅回升。2025年公司油服业务钻井作业规模与钻机利用率稳步提升，同时单位运营成本同比下降，板块新签合同额18.04亿元，当年实现收入15.39亿元，同比增长8.4%，实现毛利率15.7%，同比增长6.9pct。 投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2026~2028年公司归 母 净 利 润 分 别 为8.61/8.65/9.92亿 元 ， 对 应 当 前 股 本 的EPS分 别 为1.86/1.87/2.15元，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为19/19/17倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．中曼石油（603619.SH）2025年半年报点评：毛利环比表现稳健，期间费用环比大增-2025/08/282．中曼石油（603619.SH）2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩大增，产量增长对冲油价下滑-2025/05/013．中曼石油（603619.SH）2024年三季报点评：原油产量环比增长，伊拉克新签区块将贡献长期增量-2024/10/314．中曼石油（603619.SH）2024年半年报点评：24Q2业绩同环比大增，国内国际布局加速推进-2024/08/305．油气持续起量，董事长大额增持-2024/07/22 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室