证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3盈利能力大幅改善，预镀镍业务放量可期 [Table_ReportDate] 2022年10月27日 [Table_Summary] ➢ 事件：Q3公司实现营业收入9.37亿元，同比+26.40%，实现归母净利润0.90亿元，同比+151.50%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比+192.21%。前三季度公司实现营业收入26.67亿元，同比+27.72%；实现归母净利润2.36亿元，同比+189.97%，实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比+159.94%。 ➢ 新能源设备订单高增，预镀镍钢基带放量在即。受益于光伏产业高景气度，截至三季度公司新能源装备制造业务新签订单合计30.81亿元，我们预计全年公司新能源装备业务收入或达到15亿元。预镀镍业务方面，公司2万吨预镀镍钢基带项目正在进行中，随着产线落地，我们预计明年预镀镍业务将逐步开始放量贡献收入业绩。新能源车PTC方面，目前公司年产75万套水暖加热生产线已开始批量生产，年产100万套风暖PTC生产线预计也将在年底进入试生产阶段，我们认为公司产能扩充叠加新能源车高景气度，车用PTC电加热器也将成为未来公司营收增长的重要支撑点。 ➢ 盈利能力大幅改善，利息支出下降。Q3公司毛利率为21.53%，同比提升+5.13%，我们认为公司毛利率提升的主要原因在于：1）原材料成本压力缓解；2）新能源装备业务实现规模效应提升毛利。从费用率来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/-1.28/+0.48/-1.09pct，财务费用率下降明显的原因主要为公司利息支出减少，Q3公司利息支出同比下降57.44%，同时利息收入增加、汇兑损益减少。Q3公司归母净利率同比提升4.76pct达到9.58%，盈利能力大幅改善。 ➢ 货币资金充裕，合同负债大幅增加。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计16.65亿元，较期初+43.57%，主要原因为报告期内发行股票资金到账、预收账款增加所致；Q3期末应收账款和票据合计18.63亿元，较期初+19.48%，主要由报告期内销售增加所致；存货合计17.92亿元，较期初+57.37%，主要原因为公司订单增加后加大备货力度；Q3期末公司合同负债合计14.70亿元，同比+165.47%，主要为公司预收货款增加所致，体现出公司未来营收增长的较大潜力。2）Q3公司经营活动现金流净额2.62亿元，去年同期为-1.03亿元，经营活动现金流净额大幅增长的原因在于公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为40.23/64.22/72.06亿元，分别同比+44.3/59.6/12.2%;归母净利润3.48/6.89/7.98亿元， 同比+100.4/98.0/15.8%， 对应PE 为28.03/14.16/12.23倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 增长率YoY % 7.3% 16.3% 44.3% 59.6% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 348 689 798 增长率YoY% 161.8% 187.5% 100.4% 98.0% 15.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 19.2% 21.5% 21.9% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.1% 18.0% 17.2% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 28.03 14.16 12.23 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 3.10 2.54 2.11 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,696 4,134 5,535 7,465 8,745 营业总收入 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 货币资金 291 458 978 1,094 1,545 营业成本 2,030 2,300 3,252 5,039 5,630 应收票据 778 961 1,102 1,759 2,073 营业税金及附加 17 19 24 42 46 应收账款 529 597 970 1,056 1,283 销售费用 35 45 48 71 86 预付账款 85 143 180 291 321 管理费用 105 143 177 270 303 存货 618 1,139 1,425 2,304 2,539 研发费用 85 111 173 270 299 其他 396 835 879 960 983 财务费用 21 21 14 9 7 非流动资产 1,090 1,200 1,379 1,499 1,618 减值损失合计 -24 -26 0 0 0 长期股权投资 96 36 46 76 96 投资净收益 28 34 20 35 29 固定资产（合计） 781 830 895 936 968 其他 -7 -6 10 26 29 无形资产 164 210 238 271 302 营业利润 101 150 365 783 892 其他 50 124 200 216 252 营业外收支 -35 39 0 0 0 资产总计 3,787 5,334 6,913 8,963 10,363 利润总额 66 188 365 783 892 流动负债 1,534 2,382 3,632 4,976 5,567 所得税 9 20 26 73 78 短期借款 205 220 250 240 230 净利润 57 168 340 710 814 应付票据 296 470 601 964 1,065 少数股东损益 -3 -6 -8 21 16 应付账款 283 346 477 745 830 归属母公司净利润 60 174 348 689 798 其他 750 1,346 2,303 3,027 3,441 EBITDA 184 238 475 872 993 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS (当年)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 长期借款 100 80 70 65 60 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 3,766 5,105 5,691 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 22 38 经营活动现金流 28 -65 804 376 724 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,147 3,836 4,634 净利润 57 168 340 710 814 负债和股东权益 3,787 5,334 6,913 8,963 10,363 折旧摊销 87 101 127 140 151 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -20 -35 -29 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 339 -459 -231 营业总收入 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 其它 35 48 0 0 0 同比（%） 7.3% 16.3% 44.3% 59.6% 12.2% 投资活动现金流 -55 -292 -285 -225 -239 归属母公司净利润 60 174 348 689 798 资本支出 -16 -146 -292 -230 -251 同比（%） 161.8% 187.5% 100.4% 98.0% 15.8% 长期投资 -55 -422 -10 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 19.2% 21.5% 21.9% 其他 15 276 17 35 32 ROE% 3.0% 6.2% 11.1% 18.0% 17.2% 筹资活动现金流 44 491 1 -34 -33 EPS (摊薄)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 吸收投资 0 606 294 0 0 P/E 73.60 43.46 28.03 14.16 12.23 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 3.10 2.54 2.11 支付利息或股息 -32 -35 -19 -19 -18 EV/EBITDA 25.60 33.54 19.16 10.29 8.57 现金流净增加额 15 133 520 116 451 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 1850