获东山精密11亿长协大单，预镀镍业务放量在即

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 获东山精密11亿长协大单，预镀镍业务放量在即 [Table_ReportDate] 2022年09月15日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司及全资子公司东方九天与苏州东山精密制造股份有限公司签订长期合作之指导性文件，将在锂电池钢壳预镀镍钢基带领域的产品开发及技术合作、产品供货、供应链共同开发以及股权合作等方面进行长期框架合作，共同推进锂电池钢壳和预镀镍钢基带产业发展。 ➢ 预镀镍大单提前锁定产能，均价及盈利能力持续提升。在2022年到2028年期间，东山精密承诺向公司采购总量不低于5万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带，根据目前市场报价，5万吨预镀镍钢基带预计为公司带来11亿元收入，对应单价约为2.2万元/吨，较此前市场单价明显提升。且随着公司2万吨产能落地，规模效应和工艺进步也有望进一步提升公司预镀镍产品盈利能力。此前，公司与无锡金杨也签订了合作框架协议，在22年至28年期间无锡金杨承诺向公司采购不低于8万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带。我们认为公司与多个企业签订框架协议，明年产能或已提前锁定，充分说明了公司预镀镍产品的客户认可度和竞争力，国产替代份额提升为大势所趋。 ➢ 借助东山精密品牌客户优势，有望扩大产品知名度。东山精密在深耕传统电子电路业务同时，公司积极向新能源汽车行业拓展。目前东山精密新能源车下游客户主要为北美知名新能源汽车客户为主，也与国内新能源汽车厂商及配件厂商建立了合作关系，主要产品包括电芯、壳体等，未来也将进一步深化在新能源车领域的产品布局。我们认为东山精密具有明确的品牌和新能源车相关客户储备优势，东方电热与其合作将有利于进一步扩大自身预镀镍产品知名度，推动公司产品在新能源车电池钢壳领域的应用。 ➢ 应用场景广阔，预镀镍需求量快速提升。随着4680大圆柱电池在新能源汽车中的推广应用，预镀镍电池钢基带的需求有望进一步得到提升，根据公司披露，预计到2025年全球圆柱型电池对预镀镍材料的需求保守估算将不低于30万吨，假设中国需求占全球50%，则到2025年国内需求将达到15万吨。为了满足未来市场需求的增长，公司在实施2万吨锂电池预镀镍钢基带项目的同时，已经开始着手规划后续产能扩张，我们认为预镀镍业务将成为公司未来重要业绩增长点。 ➢ 投资建议和盈利预测：本次合作框架预计不会对22年业绩产生影响，且后续采购合同节奏未定，此次暂不调整23/24年盈利预测。我们预计公司22-24年营业收入分别为40.80/55.93/66.44亿元，分别同比+46.4/37.1/18.8%;归 母 净 利 润3.47/5.50/7.02亿 元 ， 同比+99.6/58.6/27.8%， 对应PE 为28.64/18.06/14.14倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 集中采购价格持续下跌等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 增长率YoY % 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 347 550 702 增长率YoY% 161.8% 187.5% 99.6% 58.6% 27.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 28.64 18.06 14.14 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 3.16 2.69 2.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,696 4,134 4,813 6,146 7,226 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 货币资金 291 458 528 286 380 营业成本 2,030 2,300 3,314 4,487 5,283 应收票据 778 961 1,379 1,904 2,256 营业税金及附加 17 19 24 36 43 应收账款 529 597 883 1,207 1,435 销售费用 35 45 49 64 80 预付账款 85 143 184 259 301 管理费用 105 143 184 241 299 存货 618 1,139 1,430 2,031 2,354 研发费用 85 111 171 196 233 其他 396 835 408 459 500 财务费用 21 21 14 14 16 非流动资产 1,090 1,200 1,294 1,421 1,522 减值损失合计 -24 -26 0 0 0 长期股权投资 96 36 46 76 96 投资净收益 28 34 33 67 80 固定资产（合计） 781 830 845 856 856 其他 -7 -6 8 22 14 无形资产 164 210 238 271 302 营业利润 101 150 364 645 786 其他 50 124 166 219 267 营业外收支 -35 39 0 -20 0 资产总计 3,787 5,334 6,107 7,567 8,748 利润总额 66 188 364 625 786 流动负债 1,534 2,382 2,827 3,725 4,194 所得税 9 20 25 58 69 短期借款 205 220 250 240 230 净利润 57 168 338 567 717 应付票据 296 470 613 859 1,000 少数股东损益 -3 -6 -8 17 14 应付账款 283 346 486 664 779 归属母公司净利润 60 174 347 550 702 其他 750 1,346 1,477 1,963 2,185 EBITDA 184 238 458 702 848 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS (当年)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 长期借款 100 80 70 65 60 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 2,960 3,854 4,318 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 18 32 经营活动现金流 28 -65 -248 8 285 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,146 3,696 4,398 净利润 57 168 338 567 717 负债和股东权益 3,787 5,334 6,107 7,567 8,748 折旧摊销 87 101 121 133 141 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -33 -67 -80 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 -694 -667 -510 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 其它 35 48 0 23 -1 同比（%） 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 投资活动现金流 -55 -292 317 -216 -157 归属母公司净利润 60 174 347 550 702 资本支出 -16 -146 -202 -253 -220 同比（%） 161.8% 187.5% 99.6% 58.6% 27.8% 长期投资 -55 -422 490 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 其他 15 276 30 67 83 ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% 筹资活动现金流 44 491 1 -34 -33 EPS (摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 吸收投资 0 606 0 0 0 P/E 73.60 43.46 28.64 18.06 14.14 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 3.16 2.69 2.26 支付利息或股息 -32 -35 -19 -19 -18 EV/EBITDA 25.60 33.54 21.22 14.18 11.61 现金流净增加额 15 133 70 -242 94 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com