东方电热2024H1业绩点评：新业务高增，期待24H2预镀镍放量

股票研究/2024.09.01 新业务高增，期待24H2预镀镍放量东方电热(300217) 家用电器业/可选消费品 ——东方电热2024H1业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 曲世强(研究助理) 021-38031654 021-38038437 021-38031025 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880123070132 本报告导读： 公司发布2024H1中报，业绩符合预告指引。新能源车PTC及锂电池材料业务增长明显，传统业务相对承压，期待预镀镍材料24H2迎来放量。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测与“增持”评级。公司2024Q2业绩符合预期，我们维持24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为4.68/5.58/6.23亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.42元，同比-27% （扣非+16%）/+19%/+12%，维持目标价6.1元。 业绩符合预期，贴近预告上限。公司2024H1度实现营业收入20.59 亿元，同比+0.63%，归母净利润2.13亿元，同比+10.61%；其中 2024Q2实现营业收入11.83亿元，同比+3.88%，归母净利润1.27亿元，同比+1.68%。 收入端24Q2环比有所改善，新业务高增。公司新能源车PTC业务 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 6.10 上次预测: 6.10 当前价格：3.86 交易数据 52周内股价区间（元）3.35-5.96 总市值（百万元）5,705 总股本/流通A股（百万股）1,478/1,227 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,993 每股净资产（元）2.70 市净率（现价）1.4 净负债率-29.77% 52周股价走势图 随着定点的新能源车企订单逐步放量，相关产品大规模量产带来显东方电热深证成指 著增长。预计24Q2业务收入同比+超50%。锂电池材料业务随着公 司披露客户海利达与海金杜门的订单24Q2逐步进入交付期，预镀镍材料业务同比显著增长，24Q2预计出货1500~2000万元，我们估算单季度出货规模在700~1000吨。24H2随消费领域市场需求进一步恢复，4680系列动力锂电池客户验证持续推进，期待重点客户落地带来显著增量。 利润端各业务盈利表现分化。分业务板块看，新能源装备制造业务 24H1毛利率29.9%，同比+4.4pcts，主要因为本期高毛利还原炉业 务占比提升，撬块业务占比降低；相较23H2毛利率环比下行，主要受制于规模下降，产能利用率降低导致摊销提升。新能源车PTC业务24H1毛利率19.7%，同比-4.3pcts，行业竞争加剧，针对核心客户降价压力偏大，24H2随更多客户定点释放，产品结构预计将有所改善；家电PTC业务毛利保持平稳，从母公司盈利表现看，我们推测该业务净利率保持平稳；锂电池材料由于规模仍较小，仍处于小幅亏损状态。 风险提示：地产竣工下行导致下游空调需求走弱、多晶硅产量过剩 导致设备投资减少、新能源车行业竞争加剧影响供应商盈利能力 9% -1% -10% -19% -29% -38% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% -7% -28% 相对指数 12% 4% -8% 相关报告 短期需求承压，结构改善推动盈利提升 2024.04.24 收入短期承压，结构稳定改善2024.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 24Q1经营环比显著改善2024.04.03 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,819 4,106 4,393 4,787 5,227 (+/-)% 37.0% 7.5% 7.0% 9.0% 9.2% 净利润（归母） 302 644 468 558 623 (+/-)% 73.7% 113.3% -27.3% 19.3% 11.7% 每股净收益（元） 0.20 0.44 0.32 0.38 0.42 净资产收益率(%) 9.2% 16.5% 11.0% 11.8% 11.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.91 8.86 12.20 10.23 9.16 全年稳增，待新业务放量2024.01.17新业务稳健增长，扣非依旧亮眼2023.10.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,381 1,465 1,645 2,011 2,680 营业总收入 3,819 4,106 4,393 4,787 5,227 交易性金融资产 392 80 280 380 330 营业成本 3,049 3,139 3,403 3,665 3,953 应收账款及票据 1,841 1,728 1,811 1,956 2,122 税金及附加 32 32 34 37 41 存货 1,838 2,006 2,145 2,297 2,457 销售费用 46 37 48 57 52 其他流动资产 370 432 456 485 519 管理费用 144 182 176 201 220 流动资产合计 5,821 5,711 6,336 7,130 8,107 研发费用 182 206 211 239 261 长期投资 43 64 85 105 126 EBIT 310 473 511 599 711 固定资产 849 1,074 1,086 1,046 959 其他收益 14 45 24 10 30 在建工程 136 73 84 84 80 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 253 244 237 230 220 投资收益 21 11 0 37 26 其他非流动资产 135 104 115 115 115 财务费用 -2 -21 -4 -5 -5 非流动资产合计 1,416 1,559 1,606 1,580 1,499 减值损失 -70 -89 -68 -35 -45 总资产 7,238 7,270 7,941 8,710 9,606 资产处置损益 -4 298 33 0 0 短期借款 173 226 276 326 376 营业利润 329 796 515 603 716 应付账款及票据 1,068 1,021 1,106 1,192 1,286 营业外收支 2 -13 0 0 0 一年内到期的非流动负债 57 1 1 1 1 所得税 27 137 77 91 93 其他流动负债 2,561 2,045 2,162 2,320 2,496 净利润 303 646 438 513 623 流动负债合计 3,860 3,293 3,547 3,840 4,159 少数股东损益 2 2 -30 -45 0 长期借款 0 0 100 150 200 归属母公司净利润 302 644 468 558 623 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 65 60 59 59 59 ROE(摊薄,%) 9.2% 16.5% 11.0% 11.8% 11.9% 非流动负债合计 66 62 161 211 261 ROA(%) 4.8% 8.9% 5.8% 6.2% 6.8% 总负债 3,926 3,355 3,707 4,050 4,420 ROIC(%) 8.0% 9.4% 9.4% 9.9% 10.7% 实收资本(或股本) 1,488 1,488 1,478 1,478 1,478 销售毛利率(%) 20.2% 23.6% 22.5% 23.4% 24.4% 其他归母股东权益 1,807 2,419 2,779 3,249 3,775 EBITMargin(%) 8.1% 11.5% 11.6% 12.5% 13.6% 归属母公司股东权益 3,294 3,907 4,257 4,727 5,253 销售净利率(%) 7.9% 15.7% 10.0% 10.7% 11.9% 少数股东权益 17 7 -23 -68 -68 资产负债率(%) 54.2% 46.2% 46.7% 46.5% 46.0% 股东权益合计 3,311 3,914 4,234 4,660 5,185 存货周转率(次) 2.0 1.6 1.6 1.7 1.7 总负债及总权益 7,238 7,270 7,941 8,710 9,606 应收账款周转率（次） 5.7 4.9 4.7 4.8 4.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.3 0.1 1.0 0.9 1.0 经营活动现金流 694 63 474 520 643 资本支出/收入 7.0% 3.9% 2.0% 1.3% 0.1% 投资活动现金流 59 136 -312 -145 50 EV/EBITDA 17.30 11.28 7.20 5.91 4.41 筹资活动现金流 106 -6 17 -9 -25 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.91 8.86 12.20 10.23 9.16 汇率变动影响及其他 1 1 1 0 0 P/B(现价) 1.73 1.46 1.34 1.21 1.09 现金净增加额 860 195 180 366 669 P/S(现价) 1.49 1.39 1.30 1.19 1.09 折旧与摊销 111 127 106 108 107 EPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.44 0.32 0.38 0.42 营运资本变动 218 -488 -110 -120 -133 DPS-最新股本摊薄(元) 0.02 0.07 0.05 0.06 0.07 资本性支出 -265 -161 -89 -62 -5 股息率(现价,%) 0.5% 1.8% 1.3% 1.5% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩简述4 2.收入端：24Q2环比有所改善，新业务高增4 3.利润端：各业务盈利表现分化4 4.应收增长较多，24Q2现金流显著改善5 5.投资建议5 6.风险提示5 1.业绩简述 公司2024H1度实现营业收入20.59亿元，同比+0.63%，归母净利润2.13亿元，同比+10.61%；其中2024Q2实现营业收入11.83亿元，同比+3.88%，归母净利润1.27亿元，同比+1.68%。 2.收入端：24Q2环比有所改善，新业务高增 根据公司财报披露信息，公司24H1家电PTC/新能源车PTC/新能源装备制造/光通信/锂电池材料业务收入分别同比+0%/+62%/-2%/-21%/+98%。二季度增速环比略有改善。 1)新能源装备制造：24H1收入占比47.2%，依旧是最核心的业务板块。由于24H1多晶硅市场供过于求，硅料价格下跌，多晶硅生产企业开工率下降明显，项目及设备投资更加谨慎。根据中国光伏行业协会统计的 数据，光伏多晶硅和硅片的价格下滑超40%，电池片和光伏组件的价格下滑超15%，这是公司收入端承压的主要原因。我们预计24Q2新能源装备业务依旧是小个位数下滑。 2)家电PTC：24Q2家空生产同比+12%，下游需求相对稳健，但受降价 影响收入额增速预计低于规模增长；部分Q1发货未确认收入延后至 24Q2确认，因此预计环比有所改善，预计业务收入同比+5~10%。 3)新能