Q2盈利能力改善，期待预镀镍材料业务进展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2盈利能力改善，期待预镀镍材料业务进展 [Table_ReportDate] 2023年8月29日 [Table_Summary] 事件：23H1公司实现营业收入20.46亿元，同比+18.19%，实现归母净利润1.92亿元，同比+31.32%，为业绩预告中枢。 Q2公司实现营业收入11.39亿元，同比+15.62%，实现归母净利润1.25亿元，同比+40.79%。 ➢ 多晶硅生产设备订单持续兑现，预镀镍材料暂不及预期。 家电PTC：23H1实现营业收入6.27亿元，同比-11.19%，主要受个别客户需求下降以及行业价格年降因素影响。 新能源车PTC：23H1实现营业收入1.17亿元，同比+35.83%； 新能源装备：23H1新能源装备业务实现营收9.89亿元，同比+105.04%；从订单情况来看，H1公司除了新接多晶硅领域订单10.03亿元，熔盐储能、高炉炼钢加热器等非多晶硅领域新接订单1.8亿元。我们认为未来熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望接力多晶硅领域，成为公司重要增长支撑。 预镀镍材料：23H1东方九天实现营业收入6479.9万元，同比-27.14%，东方九天业务下滑的主要原因在于消费电子需求恢复缓慢，且4680系列动力电池应用进度低于预期。我们认为随着后续预镀镍材料客户验证的推进，预镀镍业务后续有望稳步放量，连续退火线有望在9月投产，或将进一步提升公司生产效率。 光通信材料：光通信业务23H1实现营业收入2.78亿元，同比-30.49%，业务下滑主要受市场竞争加剧产品价格下降影响。 ➢ Q2盈利能力改善。23H1公司实现毛利率21.23%，同比+0.83pct，Q2实现毛利率22.78%，同比+1.67pct。分业务来看，23H1家用电器元器件/新能源车元器件/新能源装备制造/光通信业务毛利率分别同比+0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。从费用率角度来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司财务费用率明显减少，主要原因在于Q2利息费用的减少和利息收入的增加，研发费用率则有所增加。Q2公司实现归母净利润率10.96%，同比+1.96pct。 ➢ 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计19.02亿元，较22年期末+7.27%；23H1期末公司存货合计20.22元，较22年期末+10.02%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品账面价值较期初分别+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我们认为公司原材料和在产品的增加是公司积极备货的体现；23H1期末公司合同负债合计15.33万元，较22年期末-8.44%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为8803万元，同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 +24.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别+39.81、+7.19、+11.90天，周转效率有所下滑。 ➢ 盈利预测和投资建议：我们认为尽管公司预镀镍业务暂时低于预期，但长期发展逻辑不变，我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元，分别同比+27.3/10.7/20.6%；归母净利润4.25/4.89/5.77亿元， 同比+41.0/15.0/18.0%， 对应PE 为18.64/16.21/13.74倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,787 3,819 4,861 5,382 6,489 增长率YoY % 16.3% 37.0% 27.3% 10.7% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 174 302 425 489 577 增长率YoY% 187.5% 73.7% 41.0% 15.0% 18.0% 毛利率% 17.5% 20.2% 20.8% 20.5% 20.2% 净资产收益率ROE% 6.2% 9.2% 10.7% 11.0% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.21 0.29 0.33 0.39 市盈率P/E(倍) 43.46 27.00 18.64 16.21 13.74 市净率P/B(倍) 2.91 2.56 1.99 1.79 1.60 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,134 5,821 6,809 7,369 8,397 营业总收入 2,787 3,819 4,861 5,382 6,489 货币资金 458 1,381 1,703 1,847 1,885 营业成本 2,300 3,049 3,852 4,276 5,181 应收票据 961 1,105 1,065 1,180 1,422 营业税金及附加 19 32 34 40 48 应收账款 597 735 1,055 1,032 1,156 销售费用 45 46 58 59 71 预付账款 143 154 193 205 252 管理费用 143 144 209 231 279 存货 1,139 1,838 2,301 2,557 3,103 研发费用 111 182 204 226 273 其他 835 608 491 548 579 财务费用 21 -2 -3 -8 -10 非流动资产 1,200 1,415 1,551 1,608 1,662 减值损失合计 -26 -27 -20 -20 -20 长期股权投资 36 43 53 83 103 投资净收益 34 21 10 11 13 固定资产（合计） 830 849 874 889 899 其他 -6 -33 -23 11 13 无形资产 210 202 212 216 222 营业利润 150 329 474 559 654 其他 124 320 411 419 438 营业外收支 39 2 3 2 1 资产总计 5,334 7,236 8,359 8,977 10,059 利润总额 188 331 477 561 655 流动负债 2,382 3,860 4,299 4,454 4,987 所得税 20 27 52 56 66 短期借款 220 173 138 128 118 净利润 168 303 424 504 589 应付票据 470 573 745 819 996 少数股东损益 -6 2 -1 15 12 应付账款 346 495 610 683 825 归属母公司净利润 174 302 425 489 577 其他 1,346 2,618 2,806 2,823 3,047 EBITDA 238 421 627 678 775 非流动负债 144 65 65 65 65 EPS (当年)(元) 0.13 0.21 0.29 0.33 0.39 长期借款 80 0 0 0 0 其他 64 65 65 65 65 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,526 3,925 4,365 4,519 5,052 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9 17 16 31 43 经营活动现金流 -65 694 333 377 271 归属母公司股东权益 2,799 3,294 3,979 4,428 4,965 净利润 168 303 424 504 589 负债和股东权益 5,334 7,236 8,359 8,977 10,059 折旧摊销 101 111 124 129 138 财务费用 20 12 10 9 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -34 -21 -10 -11 -13 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -367 218 -290 -273 -469 营业总收入 2,787 3,819 4,861 5,382 6,489 其它 48 70 75 18 19 同比（%） 16.3% 37.0% 27.3% 10.7% 20.6% 投资活动现金流 -292 59 -225 -174 -175 归属母公司净利润 174 302 425 489 577 资本支出 -146 -265 -201 -155 -171 同比（%） 187.5% 73.7% 41.0% 15.0% 18.0% 长期投资 -422 303 90 -30 -20 毛利率（%） 17.5% 20.2% 20.8% 20.5% 20.2% 其他 276 22 -113 11 16 ROE% 6.2% 9.2% 10.7% 11.0% 11.6% 筹资活动现金流 491 106 209 -59 -58 EPS (摊薄)(元) 0.13 0.21 0.29 0.33 0.39 吸收投资 606 302 294 0 0 P/E 43.46 27.00 18.64 16.21 13.74 借款 332 223 -35 -10 -10 P/B 2.91 2.56 1.99 1.79 1.60 支付利息或股息 -35 -41 -50 -49 -