Q2盈利能力大幅改善，预镀镍业务整装待发

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2盈利能力大幅改善，预镀镍业务整装待发 [Table_ReportDate] 2022年08月27日 [Table_Summary] ➢ 事件：2022H1公司实现营业收入17.31亿元，同比+28.45%，实现归母净利润1.46亿元，同比+219.95%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+143.37%。Q2公司实现营业收入9.85亿元，同比+35.21%；实现归母净利润0.89亿元，同比+328.52%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比+147.83%。 ➢ 新能源业务多点开花，预镀镍业务整装待发。 新能源装备：2022年上半年公司多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器等光伏制造设备新签订单额超过15亿元，实现收入4.82亿元，同比+180.63%，毛利率同比+6.89pct至28.25%； 新能源车PTC：公司年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期中年产75万套水暖电加热器生产线已开始小批量试生产，上半年在新能源车需求快速增长的背景下，公司新能源车元器件业务实现收入8605.53万元，同比+122.59%，业务毛利率为23.87%，同比+7.74pct； 锂电池材料：上半年公司对锂电池材料业务结构进行调整，业务重点向预镀镍产品集中，年产2万吨预镀镍钢基带项目目前厂房基建项目已完成，部分设备已开始逐步进场安装，上半年公司锂电池材料业务收入3882.36万元，同比-36.78%，毛利率同比+1.39pct至30.16%。， 家用PTC电加热器：主业家用PTC电加热器方面稳定发展，上半年实现营业收入7.06亿元，同比微降，实现毛利率17.73%，同比+1.22pct。 光通信材料：上半年国内电信运营商光纤招标量价齐升，行业逐渐走出低谷，公司光通信材料业务同比+23.27%至4.01亿元，毛利率显著提升5pct至12.78%。 ➢ 财务费用降低，盈利能力大幅改善。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/-0.76/+0.35/-1.09pct，销售、研发费用率小幅上升，财务费用中利息费用明显减少，主要原因在于贷款利率的下降和利息收入的增加，以及上半年公司汇兑收益为440.05万元，去年同期汇兑损失60.87万元。毛利率的大幅提升叠加费用率下降，Q2公司实现净利润率8.89%，同比+6.03pct。 ➢ 订单增加公司积极备货，周转效率小幅提升。公司H1期末货币资金+其他流动资产合计4.81亿元，较2022年期初-2.91%；应收账款及票据合计16.76亿元，较期初小增加7.52%；22H1期末存货为14.50亿元，较期初+27.30%，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别较期初+54.95/+94.77/+24.84/-18.51%，主要系公司光伏设备订单增加带来备货增加所致；H1期末应付账款及票据合计9.81亿元，较期初+20.27%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较Q1分别-12.89/+1.58/-2.83天，存货周转效率有所提升。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额7082万元，同比-30.11%，主 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 要系公司购买商品、支付接受劳务支付的现金增多。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们看好公司民用PTC电加热器业务的稳定发展，新能源车用PTC电加热器随着生产线投放也将稳定贡献增量；光伏制造投资高潮为公司近两年带来持续业务增量，且随着公司预镀镍产能扩张和国产替代需求提升，我们认为预镀镍电池钢壳业务有望成为公司未来长期增长支点。 我们预计公司22-24年营业收入分别为40.8/55.9/66.4亿元，分别同比+46.4/37.1/18.8%;归 母 净 利 润3.5/5.5/7.0亿元， 同比99.6/58.6/27.8%， 对应PE 为31.5/19.8/15.5倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 增长率YoY % 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 347 550 702 增长率YoY% 161.8% 187.5% 99.6% 58.6% 27.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 31.46 19.84 15.53 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 3.47 2.95 2.48 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,696 4,134 4,813 6,146 7,226 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 货币资金 291 458 528 286 380 营业成本 2,030 2,300 3,314 4,487 5,283 应收票据 778 961 1,379 1,904 2,256 营业税金及附加 17 19 24 36 43 应收账款 529 597 883 1,207 1,435 销售费用 35 45 49 64 80 预付账款 85 143 184 259 301 管理费用 105 143 184 241 299 存货 618 1,139 1,430 2,031 2,354 研发费用 85 111 171 196 233 其他 396 835 408 459 500 财务费用 21 21 14 14 16 非流动资产 1,090 1,200 1,294 1,421 1,522 减值损失合计 -24 -26 0 0 0 长期股权投资 96 36 46 76 96 投资净收益 28 34 33 67 80 固定资产（合计） 781 830 845 856 856 其他 -7 -6 8 22 14 无形资产 164 210 238 271 302 营业利润 101 150 364 645 786 其他 50 124 166 219 267 营业外收支 -35 39 0 -20 0 资产总计 3,787 5,334 6,107 7,567 8,748 利润总额 66 188 364 625 786 流动负债 1,534 2,382 2,827 3,725 4,194 所得税 9 20 25 58 69 短期借款 205 220 250 240 230 净利润 57 168 338 567 717 应付票据 296 470 613 859 1,000 少数股东损益 -3 -6 -8 17 14 应付账款 283 346 486 664 779 归属母公司净利润 60 174 347 550 702 其他 750 1,346 1,477 1,963 2,185 EBITDA 184 238 458 702 848 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS (当年)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 长期借款 100 80 70 65 60 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 2,960 3,854 4,318 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 18 32 经营活动现金流 28 -65 -248 8 285 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,146 3,696 4,398 净利润 57 168 338 567 717 负债和股东权益 3,787 5,334 6,107 7,567 8,748 折旧摊销 87 101 121 133 141 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -33 -67 -80 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 -694 -667 -510 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 其它 35 48 0 23 -1 同比（%） 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 投资活动现金流 -55 -292 317 -216 -157 归属母公司净利润 60 174 347 550 702 资本支出 -16 -146 -202 -253 -220 同比（%） 161.8% 187.5% 99.6% 58.6% 27.8% 长期投资 -55 -422 490 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 其他 15 276 30 67 83 ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% 筹资活动现金流 44 491 1 -34 -33 EPS (摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 吸收投资 0 606 0 0 0 P/E 73.60 43.46 31.46 19.84 15.53 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 3.47 2.95 2.48 支付利息或股息 -32 -35 -19 -19 -18 EV/EBITDA 25.60 33.54 23.35 15.57 12.77 现金流净增加额 15 133 70 -242 94 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区