盈利能力增强，静待预镀镍业务成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年05月06日 东方电热（300217.SZ） 盈利能力增强，静待预镀镍业务成长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,819 4,106 4,530 5,011 5,440 增长率yoy（%） 37.0 7.5 10.3 10.6 8.6 归母净利润（百万元） 302 644 501 584 657 增长率yoy（%） 73.7 113.3 -22.2 16.7 12.5 ROE（%） 9.2 16.5 11.4 11.9 12.0 EPS最新摊薄（元） 0.20 0.44 0.34 0.40 0.44 P/E（倍） 22.6 10.6 13.6 11.7 10.4 P/B（倍） 2.1 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司合并报表共实现营业收入 41.06亿元，同比增长 7.52%；归母净利润为6.44亿元，同比增长 113.28%。2024Q1公司实现营业收入为8.76亿元，同比下降3.44%；归母净利润为0.86亿元，同比增长27.14%。 业绩短期承压，盈利能力得到增强。分产品看，2023年家用电器电加热器/新能源汽车用电加热器/新能源装备/光通信钢铝塑复合材料/锂电池钢壳材料分别实现营收为12.67亿元/2.97亿元/19.63亿元/4.99亿元/0.44亿元，分别同比-3.02%/+22.58%/+34.64%/-30.76%/-22.59%；其中主要原因系：（1）空调、厨卫家电等家用电器市场竞争激烈。（2），消费电子领域需求上升缓慢、动力电池领域订单落地不及预期；同时，预镀镍材料验证客户较多且时间较长，相关费用较高； 盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为23.56%，同比+3.39pct；销售净利率为15.72%，同比+7.77pct；2024Q1销售毛利率为23.69%，同比+4.41pct；销售净利率为9.80%，同比+2.33pct；其中主要原因为公司不断完善质量管理控制，加快开拓新能源业务，核心竞争力继续增强，从而明显提升盈利能力。 短期动力电池预镀镍材料的需求不及预期，静待4680电池放量。预镀镍材料方面，特斯拉在2023年10月官方宣布突破第2000万颗4680电池电芯；在2024年1月25日宣布将新建4条4680电池产线；在此背景下，特斯拉、LG、松下、三星目前都有相对明确的大圆柱动力电池以及储能电池的投资计划；宁德时代、亿纬锂能、无锡金杨、中创新航、蜂巢能源、比克电池、国轩高科等企业也纷纷布局大圆柱动力电池以及储能电池业务；蔚来、奇瑞等多家新能源汽车厂商也表示要推进大圆柱电池的终端应用。目前，公司“年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目”已达到可使用状态，且处于行业领先地位，并且已经通过了国内多家知名企业如科达利、亿纬锂能、无锡金杨等的材料性能验证，与无锡金杨、东山精密、海四达、海金杜门等签订了供货框架协议，并已为海四达、海金杜门等客户批量供货。此外，公司与国外知名新能源汽车厂商也在积极开展业务对接。我们认为，预镀镍材料的技术门槛要求较高，且客户认证周期也比较长，在未来两至三年，公司具有较强的先 买入（维持评级） 股票信息 行业 家电 2024年4月30日收盘价（元） 4.61 总市值（百万元） 6,813.47 流通市值（百万元） 5,656.25 总股本（百万股） 1,477.98 流通股本（百万股） 1,226.95 近3月日均成交额（百万元） 131.04 股价走势 作者 分析师 孙培德 执业证书编号：S1070523050003 邮箱：sunpeide@cgws.com 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 分析师 陈郁双 执业证书编号：S1070524030002 邮箱：cheny ushuang@cgws.com 相关研究 1、《业绩稳健成长，预镀镍业务的需求有望迎来快速增加》2023-11-15 2、《新能源装备业务保持高增速，静待预镀镍材料需求释放—东方电热（300217）财报点评》2023-09-04 -36 %-29 %-23 %-16 %-10 %-3%3%10%2023-052023-092024-012024-04东方电热沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 发优势。在大圆柱电池于汽车领域的渗透率有所提升的背景下，随着46系列电池放量，预镀镍材料的需求或将大幅提升，公司作为行业内的领先企业将有望充分受益于行业扩容。 投资建议：考虑到公司2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目已达到可使用状态，且处于行业领先地位，并且已经通过了国内多家企业的材料性能验证，并批量供货。因此在大圆柱电池于汽车领域的渗透率有所提升的背景下，公司具有较强的先发优势，因此维持“买入”评级。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为5.01亿元、5.84亿元、6.57亿元；EPS分别为0.34元、0.40元、0.44元；对应PE分别为14倍、12倍、10倍； 风险提示：原材料价格波动风险；预镀镍产品市场需求不及预期风险；新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；光伏产业政策变化的风险 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5821 5711 7067 6970 8341 营业收入 3819 4106 4530 5011 5440 现金 1381 1465 1616 1787 1940 营业成本 3049 3139 3479 3828 4145 应收票据及应收账款 1841 1728 2583 2203 3115 营业税金及附加 32 32 34 38 43 其他应收款 24 29 29 35 35 销售费用 46 37 45 60 60 预付账款 154 77 178 104 202 管理费用 144 182 190 205 218 存货 1838 2006 2255 2434 2643 研发费用 182 206 217 236 250 其他流动资产 584 407 407 407 407 财务费用 -2 -21 1 -11 -35 非流动资产 1416 1559 1582 1603 1595 资产和信用减值损失 -70 -89 -41 -46 -53 长期股权投资 43 64 69 71 73 其他收益 14 45 20 23 26 固定资产 849 1074 1111 1144 1145 公允价值变动收益 0 -1 0 0 -1 无形资产 202 193 185 179 175 投资净收益 21 11 23 22 19 其他非流动资产 321 228 217 209 203 资产处置收益 -4 298 -3 -2 -2 资产总计 7238 7270 8649 8573 9936 营业利润 329 796 562 652 749 流动负债 3860 3293 4283 3674 4437 营业外收入 3 0 11 13 7 短期借款 173 226 438 567 554 营业外支出 1 13 13 7 9 应付票据及应付账款 1068 1021 1535 1024 1540 利润总额 331 783 561 658 747 其他流动负债 2618 2046 2310 2082 2344 所得税 27 137 70 80 94 非流动负债 66 62 63 63 63 净利润 303 646 491 578 653 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 2 2 -10 -7 -4 其他非流动负债 66 62 62 62 62 归属母公司净利润 302 644 501 584 657 负债合计 3926 3355 4345 3737 4499 EBITDA 437 881 673 790 891 少数股东权益 17 7 -3 -9 -13 EPS（元/股） 0.20 0.44 0.34 0.40 0.44 股本 1488 1488 1488 1488 1488 资本公积 822 807 807 807 807 主要财务比率 留存收益 1055 1669 2069 2559 3115 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3294 3907 4307 4845 5450 成长能力 负债和股东权益 7238 7270 8649 8573 9936 营业收入（%） 37.0 7.5 10.3 10.6 8.6 营业利润（%） 119.9 141.7 -29.3 15.9 15.0 归属母公司净利润（%） 73.7 113.3 -22.2 16.7 12.5 获利能力 毛利率（%） 20.2 23.6 23.2 23.6 23.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.9 15.7 10.8 11.5 12.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.2 16.5 11.4 11.9 12.0 经营活动现金流 694 63 159 205 300 ROIC（%） 8.6 15.1 10.2 10.7 10.8 净利润 303 646 491 578 653 偿债能力 折旧摊销 103 118 114 127 140 资产负债率（%） 54.2 46.2 50.2 43.6 45.3 财务费用 -2 -21 1 -11 -35 净负债比率（%） -33.3 -30.5 -26.3 -24.3 -24.7 投资损失 -21 -11 -23 -22 -19 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.9 1.9 营运资金变动 218 -500 -468 -515 -494 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 93 -169 44 48 56 营运能力 投资活动现金流 59 136 -117 -128 -116 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 266 224 132 146 131 应收账款周转率 5.7 4.9 4.8 4.5 4.2 长期投资 303 289 -5 -2 -2 应付账款周转率 7.3 5.9 5.0 6.0 7.0 其他投资现金流 23 71 20 20 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 106 -6 -103 -34 -17 每股收益（最新摊薄） 0.20 0.44 0.34 0.40 0.44 短期借款 -47 53 212 129 -14 每股经营现金流（最新摊薄） 0.47 0.04 0.11 0.14 0.20 长期借款 -80 0 1 0 -1 每股净资产（最新摊薄） 2.23 2.64 2.91 3.28 3.69 普通股增加 46 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 247 -15 0 0 0 P/E 22.6 10.6 13.6 11.7 10.4 其他筹资现金流 -61 -44 -315 -164 -3 P/B 2.1 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 860 195 -61 42 167 EV/EBITD