请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 江苏雷利(300660.SZ) 2023年08月30日 增持（维持） 所属行业：电气部件与设备 当前价格(元)：31.97 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.37 -14.15 16.66 相对涨幅(%) 13.49 -13.28 17.84 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《江苏雷利（300660.SZ）：业绩符合预期，产品结构优化带动毛利率改善》，2023.4.27 2.《江苏雷利（300660.SZ）：扣非净利润高速增长，改旧布新未来可期》，2023.2.10 3.《江苏雷利（300660.SZ）：Q3业绩基本持平，多元化布局打开成长空间》，2022.11.2 4.《江苏雷利（300660.SZ）：家电微特电机龙头，拥抱高景气赛道迎估值重塑》，2022.8.31 江苏雷利（300660.SZ）：盈利能力边际改善，机器人业务放量可期 投资要点  事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收14.69亿元，同比增长0.3%，归母净利润1.67亿元，同比增长8.2%。其中2023Q2，公司实现营收7.64亿元，同比增长2.7%，归母净利润9565.0万元，同比增长12.1%。  利润稳定增长，盈利能力边际提高。2023H1，得益于公司产品结构优化以及汇率等因素影响，毛利率创历史最高水平，达30.7%，同比提升2.7pct。分业务来看，汽车零部件、医疗、小家电领域营收保持稳定增长，分别增长22.4%、3.7%、14.3%；传统家电领域（空调、洗衣机、冰箱）实现营收7.32亿元，同比下降2.0%；工控板块受上半年阀门产品部分订单推迟至下半年的影响，上半年收入同比下滑6.6%，预计下半年工业水泵及阀门等产品可实现较高的环比增速。  收购无锡世珂59.1%股权，提升新能源汽车热管理业务竞争优势。7月31日，公司官方微信公众号发布消息，公司以股权受让及增资的方式，取得无锡世珂微电机有限公司59.09%股权。无锡世珂为全球领先的新能源汽车空调压缩机用电机供应商，2022年营业收入近7000万元，已进入海内外头部车企供应链，客户包括戴姆勒、印度TATA、宇通客车、比亚迪、奇瑞汽车、东风汽车等，产品覆盖乘用、商用多种车型且均已实现量产。我们认为本次收购将助力公司进一步完善新能源汽车热管理产品线；同时，无锡世珂的空调压缩机电机有望渗透到储能行业，与公司的储能热管理产品形成协同。  机器人市场空间巨大，公司产品竞争力十足。机器人行业进入规模化发展阶段后，市场空间巨大。在人形机器人领域，公司可提供滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱等产品，其中行星滚柱丝杆在研，主要用于重负荷仿生肌肉结构，目前公司与多个机器人厂家有序接洽中，部分产品在样品测试阶段已得到客户认可。在机器狗领域，公司已收到南京某客户 6 万套订单，行星执行器批量生产中。我们认为公司作为专业厂家，技术优势突出，有望持续提升市场份额。  投资建议与估值：预计公司 2023 年-2025 年营收分别为 36.40 亿元、43.36 亿元、48.57亿元，营收增速分别达到 25.5%、19.1%、12.0%，归母净利润分别为 3.97 亿元、5. 81亿元、6.94 亿元，增速分别达到 53.4%、46.5%、19.4%，维持“增持”投资评级。  风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%71%2022-082022-122023-04江苏雷利沪深300 公司点评 江苏雷利（300660.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 317.02 流通A股(百万股)： 316.86 52周内股价区间(元)： 18.54-38.51 总市值(百万元)： 10,135.08 总资产(百万元)： 5,423.26 每股净资产(元)： 9.98 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,919 2,900 3,640 4,336 4,857 (+/-)YOY(%) 20.5% -0.7% 25.5% 19.1% 12.0% 净利润(百万元) 244 259 397 582 694 (+/-)YOY(%) -10.5% 6.0% 53.4% 46.6% 19.4% 全面摊薄EPS(元) 0.77 0.82 1.25 1.83 2.19 毛利率(%) 25.6% 28.5% 29.4% 31.5% 33.2% 净资产收益率(%) 9.0% 8.7% 12.2% 15.1% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 江苏雷利（300660.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,900 3,640 4,336 4,857 每股收益 0.99 1.25 1.83 2.19 营业成本 2,074 2,569 2,970 3,246 每股净资产 11.40 10.30 12.13 14.32 毛利率% 28.5% 29.4% 31.5% 33.2% 每股经营现金流 1.26 2.12 0.81 3.68 营业税金及附加 19 23 26 30 每股股利 0.46 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 78 98 100 109 P/E 23.57 25.54 17.42 14.60 营业费用率% 2.7% 2.7% 2.3% 2.3% P/B 2.05 3.11 2.64 2.23 管理费用 249 291 354 401 P/S 2.89 2.78 2.34 2.09 管理费用率% 8.6% 8.0% 8.2% 8.2% EV/EBITDA 11.75 14.63 10.78 8.10 研发费用 133 182 204 229 股息率% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.6% 5.0% 4.7% 4.7% 盈利能力指标(%) EBIT 354 505 716 882 毛利率 28.5% 29.4% 31.5% 33.2% 财务费用 -122 5 8 15 净利润率 10.6% 11.9% 15.0% 16.2% 财务费用率% -4.2% 0.1% 0.2% 0.3% 净资产收益率 8.7% 12.2% 15.1% 15.3% 资产减值损失 -19 0 0 0 资产回报率 5.2% 6.5% 8.5% 8.3% 投资收益 -85 2 43 49 投资回报率 8.1% 10.3% 12.1% 12.3% 营业利润 369 502 752 917 盈利增长(%) 营业外收支 -3 -1 -1 -0 营业收入增长率 -0.7% 25.5% 19.1% 12.0% 利润总额 365 502 752 917 EBIT增长率 20.8% 42.6% 41.7% 23.3% EBITDA 449 620 850 1,031 净利润增长率 6.0% 53.4% 46.6% 19.4% 所得税 58 68 102 131 偿债能力指标 有效所得税率% 15.7% 13.5% 13.5% 14.3% 资产负债率 35.6% 42.4% 39.4% 40.9% 少数股东损益 49 37 69 92 流动比率 2.0 1.7 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 259 397 582 694 速动比率 1.6 1.4 1.5 1.5 现金比率 0.8 0.7 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,372 1,816 1,932 2,986 应收帐款周转天数 117.7 108.6 110.7 112.3 应收账款及应收票据 1,255 1,548 1,864 2,030 存货周转天数 100.4 90.0 94.3 94.9 存货 545 739 817 895 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 322 330 345 340 固定资产周转率 3.9 4.4 4.7 4.8 流动资产合计 3,495 4,433 4,957 6,251 长期股权投资 63 84 102 120 固定资产 736 822 920 1,013 在建工程 177 207 258 305 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 163 186 214 244 净利润 259 397 582 694 非流动资产合计 1,449 1,642 1,881 2,093 少数股东损益 49 37 69 92 资产总计 4,943 6,075 6,839 8,344 非现金支出 116 114 135 149 短期借款 490 712 933 1,169 非经营收益 8 21 -13 -10 应付票据及应付账款 1,009 1,615 1,477 1,925 营运资金变动 -103 102 -515 242 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 329 671 257 1,168 其它流动负债 229 220 251 284 资产 -403 -286 -356 -343 流动负债合计 1,728 2,546 2,660 3,379 投资 -264 -21 -18 -17 长期借款 0 0 0 0 其他 -106 2 43 49 其它长期负债 32 32 32 32 投资活动现金流 -773 -306 -331 -311 非流动负债合计 32 32 32 32 债权募资 267 221 221 237 负债总计 1,760 2,578 2,692 3,410 股权募资 136 -0 0 0 实收资本 262 317 317 317 其他 -163 -143 -31 -39 普通股股东权益 2,988 3,264 3,846 4,540 融资活动现金流 241 78 190 197 少数股东权益 196 233 301 393 现金净流量 -203 443 116 1,054 负债和所有者权益合计 4,943 6,075 6,839 8,344 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所