2025年三季报点评：Q3受线上影响暂承压，成长逻辑持续兑现

百亚股份(003006)[Table_Industry]耐用消费品/可选消费品 百亚股份2025年三季报点评 本报告导读： 线上电商受渠道竞争策略调整影响暂承压，线下业务扩张稳步推进。 投资要点： 外围市场保持高增，电商渠道暂承压。线下渠道方面，2025年前三季度线下营收实现营业收入16.2亿元，同比增长35.7%；外围省份发展迅速，营收同比增长113.4%；2025Q3线下渠道营业收入同比增长27.2%，其中外围省份营业收入同比增长94.0%。未来，公司将继续加大对外围省份的资源投入，以更好地推进全国市场拓展节奏。线上渠道方面，电商渠道前三季度因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑；公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，逐步改善电商渠道经营业绩。 产品结构升级稳步推进。从产品端看，2025年前三季度公司自由点产品实现营业收入25.1亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品增速表现优异。公司中高端系列产品收入占比持续提升，2025Q3益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比增长35.5%，公司围绕大健康卫生巾品类，坚持科学传播与精准人群定位，持续推出爆品（如有机纯棉）并升级迭代现有产品。 销售费用投放增加影响短期利润，线上线下打法持续更新迭代。2025Q3公司净利率6.58%，同比-0.84pct，主要品牌费用（含双十一种草）投入增加，以及电商平台策略调整期营收下滑，相关营销推广利于长期品牌力的构建，后续随着相关短期影响因素的淡化费用率有望恢复。线下方面，随着即时零售和多渠道等新型渠道的兴起，公司加快全国线下市场布局速度，且激励方向更偏重于规模化。线上方面，竞品品牌电商投入有所收缩，有助于缓解流量费用的白热化竞争，同时持续优化抖音、天猫等平台策略，重点投入传统电商（天猫、京东、唯品会、拼多多）以提升盈利能力。风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 线下外围市场潜力释放，短期费用增多2025.08.18线下渠道收入高增，全国化进程加速2025.04.222024年收入高增，2025年有望延续强劲势头2025.03.27Q4收入延续高增，期待2025年成长持续兑现2025.01.24“自由点”收入持续高增，进一步扩展全国市场2024.10.31 财务预测表 本公司是本报告所述爱博医疗(688050)的做市券商。本报告系本公司分析师根据爱博医疗(688050)公开信息所做的独立判断。 本公司是本报告所述爱博医疗(688050)的做市券商。本报告系本公司分析师根据爱博医疗(688050)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号