汉钟精机2025年中报点评：业绩受光伏周期影响承压，看好半导体真空泵&数据中心需求驱动成长

2025年中报点评：业绩受光伏周期影响承压，看好半导体真空泵&数据中心需求驱动成长 2025年08月29日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025H1公司实现营收14.89亿元，同比-18.9%，其中压缩机营收10.77亿元，同比+12.2%，占比72.4%；真空产品营收2.76亿元，同比-60.1%，占比18.6%；零配件及维修营收1.17亿元，同比-27.0%，占比7.9%。归母净利润2.57亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润2.48亿元，同比-41.7%。2025Q2单季公司营收8.82亿元，同比-18.7%，环比+45.5%；归母净利润1.4亿元，同比-54.1%，环比+18.7%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-52.5%，环比+23.7%。 市场数据 收盘价(元)24.98一年最低/最高价15.61/27.18市净率(倍)3.11流通A股市值(百万元)13,329.01总市值(百万元)13,357.41 ◼盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025H1公司毛利率为35.0%，同比-5.4pct，压缩机毛利率为34.8%，同比+0.9pct，真空产品毛利率36.4%，同比-9.8pct，零配件及维修毛利率37.0%，同比-9.7pct；销售净利率为17.4%，同比-7.3pct；期间费用率为17.4%，同比+5.2pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.4pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；财务费用率为1.7%，同比+3.1pct，主要系汇兑损失较去年同期上升所致；研发费用率为6.3%，同比+1.6pct。2025H1研发费用为0.94亿元，同比+9.3%。2025Q2单季毛利率为34.6%，同比-8.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为15.9%，同比-12.2pct，环比-3.7pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.02资产负债率(%,LF)29.98总股本(百万股)534.72流通A股(百万股)533.59 ◼存货&合同负债同比下滑，现金流同比小幅增长。截至2025H1，公司合同负债1.36亿元，同比-43.6%；存货为7.64亿元，同比-29.0%。2025H1经营性净现金流为4.07亿元，同比+5.3%。 ◼半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。 相关研究 《汉钟精机(002158)：2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵放量》2025-04-28 《汉钟精机(002158)：2024年三季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵放量》2024-10-27 ◼数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI技术的快速发展，对计算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。同时，随着能效标准和环境政策的不断提高，为公司制冷压缩机业务带来了新的发展机遇。针对数据中心领域，公司有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，为公司未来在变频、高效能技术研发领域奠定坚实的实践基础，进一步巩固在高端应用场景中的领先优势。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元（前值8.7/9.2/10.4亿元），当前股价对应PE为21.4/18.8/15.9倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。 ◼风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn