银行暴雷、流动性枯竭，美联储本月暂停QT？

核心观点与关键数据

• 近期区域性银行风险事件：Zions和WesternAlliance因贷款欺诈暴雷，引发市场对区域性银行房贷审查和企业信贷资产质量的担忧，KBW区域银行指数一度回涨。
• 市场流动性紧张信号：SOFR显著跳升、SOFR-ON RRP利差持续走阔，银行动用美联储贷款工具，SRF借入量达最高时点，逆回购工具（RRP）余额接近耗尽，银行准备金跌破3万亿美元，财政部账户余额攀升至8000亿美元。
• 市场预期美联储加速宽松：2年期国债收益率快速下行，投资者担忧从通胀转向信贷风险，市场认为美联储将暂停量化紧缩（QT）并提前降息以防止信贷紧缩。

研究结论

• 金融体系流动性传导受阻：区域性银行风险暴露和流动性指标紧张，表明金融体系流动性传导链条局部受阻，美元流动性压力接近上限。
• 美联储可能提前暂停QT：市场被迫提前交易宽松预期，预计美联储将在10月FOMC会议上宣布暂停QT，甚至启动定向流动性投放，但降息幅度仍维持在25bps，且可能不会温和重启扩表。
• 潜在问题恶化：商业地产集中度、利率压力及新欺诈案件表明，当前潜在问题已较2023年区域性银行危机时期恶化，银行面临约1万亿美元贷款再融资障碍。
• 政策突变风险：美国政府接管SVB及美联储推出BTFP等隐性担保带来的道德风险，刺激中小银行冒险行为，市场并非为温和衰退布局，而是为潜在政策突变未雨绸缪。

后续关注

1. 10月FOMC会议：若SOFR–ON RRP利差持续高企、SRF使用量继续上升，美联储可能暂停QT并启动定向流动性投放，但降息幅度仍维持在25bps。
2. 未来政策走向：若流动性短期内仍难改善，美联储或采取更激进政策，如12月份降息50bps。

风险提示

• 市场短期波动：短期内市场行情或将维持震荡，波动仍在路上，但流动性周期正在拐弯。
• 长线投资机会：因恐慌打折的阶段孕育了下一轮宽松周期的底部机会。