美联储系列十九：密切关注美联储5-6月的QT政策

核心观点

• 密切关注美联储QT政策：
  • 美国劳动力市场保持稳健，降低短期降息紧迫性，但需关注4月景气指数回落的影响。
  • 尽管OPEC+增持削弱成本压力，但关税战下美国国内库存消耗带来潜在通胀压力上升风险。
  • 美国国内资产负债表收缩导致美元资产压力上升，需关注美联储QT政策结束甚至逆转的可能性。
• 策略：
  • 预计美联储5月继续调低对经济的展望，为降息预留空间。
  • 美元：短期持有波动率多头（+VIX）头寸，逢高降低欧元多头（+EUR）。
  • 美债：关注美元资产压力，预计收益率曲线阶段性陡峭后仍将回到扁平化（-2s10s），趋势上或抬升6月更快降息的定价（+2s）。
  • 中债：维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）持有，短期T和TL看空不做空。
  • 商品：短期需求面临挑战，关注供给侧因素，建议继续关注调整后的配置型机会。

关键数据

• 美国4月新增非农17.7万人，存量增速1.19%，缺口719.2万，空缺率4.2%，薪资增速+4.1%（周薪）。
• 美国3月核心通胀降至2.8%，住房分项回落，能源分项压制通胀。
• 美联储RRP余额维持在6321亿美元低位，3月会议开始放缓QT。
• 美国银行存款继续创出18.1万亿美元新高，家庭信贷增速一季度维持低位。
• 一季度美国实际GDP环比折年率回落0.3%，4月ISM制造业指数收缩。
• 美国3月CPI和核心CPI同比放缓，二手车和新车CPI同比走势分化。

研究结论

• 美联储5月继续不降息，但缩债政策将进一步趋缓，或公布缩债结束时间表。
• 美元短期波动率多头头寸仍具吸引力，欧元多头需逢高降低。
• 美债收益率曲线阶段性陡峭后仍将回到扁平化，趋势上或抬升6月更快降息的定价。
• 中债维持陡峭化头寸，短期T和TL看空不做空。
• 商品短期需求面临挑战，关注供给侧因素，建议继续关注调整后的配置型机会。