2025H1点评：营收大增，用心服务国民出行

核心观点与关键数据

• 公司概况：曹操出行成立于2015年，是吉利控股集团布局新能源汽车共享生态的战略性投资业务，是中国领先的共享出行平台，以“科技重塑绿色共享出行”为使命。
• 业务构成：主要业务包括出行服务（网约车，营收占比91%）、车辆销售（营收占比7.9%）和汽车租赁（营收占比1.1%）。截至2025年6月30日，已在全国163个城市运营，总GTV为110亿人民币，同比增长53.6%。
• 业绩表现：2025年上半年实现营业总收入94.56亿人民币，同比增长53.5%；净利润-4.95亿，同比减亏2.72亿；扣非ROE为13.14%，经营活动现金净流量为3.25亿元。
• 技术发展：2025年2月推出“曹操智行”自动驾驶平台，计划2026年推出完全定制智慧乘用车车型，借助吉利集团的研发实力，在Robotaxi浪潮中保持竞争力。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为网约车运营商的无人驾驶和有人驾驶将在较长时间内共存，积累的Robotaxi数据将为公司带来长远发展商机。
• 风险提示：合法合规运营、Robotaxi研发迭代速度、市场竞争、客户引流等风险。

盈利预测与财务指标

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为197.06亿、258.97亿、322.52亿人民币；归母净利润分别为-8.22亿、-4.70亿、1.13亿人民币。
• 财务指标：毛利率预计从2025年的9.67%提升至2027年的14.11%；销售净利率预计从2025年的-4.17%改善至2027年的0.35%。