专题报告：旺季尾声产量居高不下，材库存压力显现

研究院黑色建材组 策略摘要 2025年钢铁行业整体利润较好，钢铁企业开工率保持在相对高位，黑色板块铁水产量、五大材产量等均处于相对高位。截止10月中下旬，成材处于消费旺季尾声，但库存仍未出现有效去化，供给的持续高位使得供需压力逐步显现。高利润下钢厂主动减产意愿不足，相对较好路径钢厂利润压缩，进而促使钢厂减产，从而实现成材库存去化。若在消费旺季库存仍无法有效去化，高库存仍持续抑制钢材价格高度。后续仍需要重点关注相关行业利润情况，库存去化和产业政策等。 王海涛010-64405663wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 ■市场分析 宏观情绪较好，钢铁企业盈利率尚可。市场宏观情绪较好，叠加黑色板块基本面相对健康，焦煤在6月份安全环保检查，供给出现减量，焦煤出现较为明显上涨，带动黑色板块螺纹钢、热卷等品种上涨，7月份后“反内卷”和钢铁行业稳增长等提振黑色板块市场情绪，钢铁企业盈利情况持续改善。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 企业利润改善，成材产量维持相对高位。钢铁企业整体盈利良好，截止10月中下旬，247家样本钢铁企业盈利率保持在55%以上。根据国家统计局数据，2025年1-8月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额837亿元，与2024年同期相比大幅度提高。利润改善增强了钢厂生产积极性，铁水日均产量持续处于高位，显示出钢厂较高的生产积极性。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 持续高供给，消费旺季成材库存压力较大。7月、8月传统消费淡季，盈利水平维持高位带动钢厂生产积极性增强，铁水及成材产量保持在高位。进入9月份，在消费端没有显著提升的情况下，产量的持续高位使得到10月中下旬库存压力逐步显现。 宏观情绪较好，叠加黑色板块基本面相对健康，钢铁企业维持较好利润，在较高的利润水平下，黑色板块铁水产量、五大材产量等长时间维持高位。在终端需求无显著提升，供给的提升使得供需压力逐步显现，价格反弹的持续性面临挑战，进入10月中下旬，消费旺季尾声，若近期在消费旺季库存仍无法有效去化，高库存仍持续抑制钢材价格高度。后续仍需要重点关注相关行业利润情况、库存去化情况。 ■策略 后续重点关注消费旺季尾声成材库存情况，成材库存若无法实现有效去化，进入消费淡季后成材价格预计将面临较大压力。 ■风险 海外宏观经济、国内消费和产业政策等风险。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、2025年钢材市场运行情况........................................................................................................................................................5二、钢铁周期转好，企业利润尚可.................................................................................................................................................8三、钢厂生产积极性较高，产量维持相对高位.............................................................................................................................9四、消费旺季尾声，成材库存压力依然较大................................................................................................................................11五、总结..........................................................................................................................................................................................14 图表 图1：螺纹/热卷主力合约收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................5图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨...............................................................................................................................5图3：上海螺纹价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图4：上海热卷价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图5：钢材出口量和同比丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图6：上海螺纹、热卷价格及卷螺价差丨单位：元/吨................................................................................................................7图7：热卷-螺纹价差丨单位：元/吨...............................................................................................................................................8图8：上海热卷、冷轧价格及冷热价差丨单位：元/吨................................................................................................................8图9：唐山螺纹与热卷毛利润对比（月均实际）丨单位：元/吨................................................................................................8图10：247家钢铁企业盈利率丨单位：%.....................................................................................................................................8图11：黑色金属冶炼及压延加工业利润总额丨单位：亿元........................................................................................................9图12：247家高炉产能利用率丨单位：%.....................................................................................................................................9图13：247家高炉日均铁水产量（周）丨单位：万吨................................................................................................................9图14：255家钢厂废钢到货丨单位：万吨..................................................................................................................................10图15：255家钢厂废钢日耗丨单位：万吨..................................................................................................................................10图16：螺纹周度产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................10图17：热轧周度产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................10图18：五大材产量丨单位：万吨......................................................................