钢材：产量偏高 注意旺季初期库存压力

2025年8月28日 CONTENT目录 钢材震荡回落供应利多影响减弱 •8月钢价转向区间震荡，下旬开始逐步走弱，现货略强于盘面，基差小幅走扩。•8月前两周反内卷的影响仍持续，成 材及与原料供给端消息较多，带动价格偏强，但随着供给利多影响下降，而基本面开始走弱，钢价也随之下跌。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 产需及政策 钢材产量小幅增加铁水产量维持高位 •利润高位回落但尚未亏损且钢厂库存压力不高，故减产动力不强，8月高炉铁水产量维持240万吨以上高位，与此同时，主要品种材产量略有分化，螺纹产量环比增加2%，热卷产量下降1%，由于去年同期价格下跌导致钢厂减产，故低基数作用下，今年8月螺纹、热卷产量同比增幅较大。 需求季节性下滑板材整体仍具韧性 •受淡季影响，8月钢材表需不同程度下降，但同比看板材需求仍存韧性，冷热中板需求同比增幅高于7月，其中热卷需求同比平均增4%，季节性表现好于去年，螺纹需求则符合季节性表现，8月后三周同比下降4%。 钢材持续累库螺纹库存同比转增 •8月钢材库存表现弱于去年，主要是去年同期产量明显下降故库存在旺季前转降，而今年则维持正常淡季累库节奏，截至8月末，螺纹库存已同比由降转增，增幅5%，热卷累库幅度较小，外加去年同期降库幅度不大，故目前库存同比仍下降17%，五大材库存下降6%。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 水泥及混凝土出货持稳价格小幅反弹 •8月水泥价格平均上涨3%，混凝土虽未上涨不过月内也出现止跌迹象，从需求看，水泥、混凝土出货量环比均无较大变化，前者同比降幅平均20%左右，7月为18%，水泥直供量同比转降，部分区域执行错峰生产，供应压力下降，带动价格走强，不过大范围减产尚未出现，水泥价格仍受需求压制，8月下旬又小幅下跌，涨势不稳。 •8月，上海冷热价差波动不大，广州小幅走扩，均略低于去年，冷轧目前产量较高、需求同比转降，库存位于近几年同期高位，基本面弱于热卷。•型钢与钢坯价差小幅走扩，不 过同比仍偏弱，螺纹与钢坯价差高位略降，同比由增转降，从品种价差看，无论是板材还是建材均有价格向下传导难度加大的情况，表明终端需求承接能力一般。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 钢坯库存持续增加其他品种材库存压力增大 •需求处于淡季，同时7月以来价格走强，期现正套入场带动唐山钢坯、带钢库存持续增加，根据Mysteel数据，截至8月末，唐山钢坯库存增至130万吨，低于去年但也处于近4年次高，带钢、钢管库存同比由降转平，镀锌、彩涂库存表现弱于去年同期，同比降幅也收窄，型钢库存未继续下降，故同比增幅扩大。 先行指标好转长期需求有见底迹象 •2025年二季度以来，彭博中国信贷脉冲指数持续回升，其领先制造业PMI一年左右，故后者在2026年二季度见底回升概率加大；•另外，M1增速在2025年二季度也逐步 见底，虽存在基数影响，但M1若能持续回升对于钢材价格仍将形成支撑；•海外制造业PMI的回升，对于热卷长 期价格偏利多，目前欧洲、东盟、美国均回到50%以上，相比2016-2018年房地产升温引领下的钢材需求好转，此轮钢材需求能否改善更多要关注制造业，而外需比较关键；•对于国内工业企业库存情况，7月工业 企业利润降幅略收窄，反内卷政策及海外经济好转若能带动企业利润继续改善，则长期看补库积极性可能上升。 短中期需求可能有一定压力 直接出口存在支撑但也制约钢价向上空间 •7月钢价上涨后，钢厂出口接单逐步回落，8月以来伴随海外接受程度有所上升以及国内钢价高位回落，出口接单也重新回升，从SMM钢材出港数据看，8月以来同比增加13%，低于6月增速23%和7月增速16%，直接出口主要是内需的调节器，受价格影响高于其他因素，从国外粗钢产量+中国钢材出口数据看，目前国外钢材需求持稳，因此后期价格若继续回落，直接出口仍可能再次增加，但与此同时，海外钢价表现一般，使得高出口与价格持续上涨仍难以同时出现。 数据来源：Wind、CREIS、方正中期期货 间接出口或先抑后扬 •截至7月，中国钢材间接出口增速仍较高，根据1-7月数据，间接出口折年量大概1.4亿吨，同比增加2200万吨；不过间接出口的强势大概有两方面因素，一是一直强调的由美国进口带来的中国抢出口及转口，二是中国对欧盟、非洲的出口增加，截至目前关税对出口的利空程度下调，欧洲经济回升、中国出口竞争力对后期出口仍有支撑，不过美国进口增速回落对中国后期出口可能仍有拖累，因此钢材间接出口有回落可能。 数据来源：Wind、方正中期期货 部分下游行业出口同比转负 数据来源：Wind、方正中期期货 海外制造业走强托底钢材间接出口 钢材内需进一步上升需要政策带动 •1-7月，钢材内需中制造业板块偏强，其中有一些政策原因，包括新能源行业抢装机，家电、汽车相关补贴政策，下半年新能源用钢量开始下降，而国补力度减弱，可能使相关行业销售增速回落，制造业和建筑业PMI环比偏弱，因此制造业用钢有一定压力，进一步增加可能要政策刺激力度上升。 数据来源：Wind、方正中期期货 房地产用钢同比降幅仍较高 •1-7月，房地产用钢量预计减少1500万吨左右，仍是主要拖累行业。二季度以来，“924”政策带来的地产销售回升趋势结束，30城地产销售同比转负，全国商品房销售增速也再次扩大，地产新开工降幅虽收窄，但仍维持15%附近，而一线城市二手房价格环比跌幅回落至1%附近。•7月底政治局会议强调“保持政策连续 性稳定性，增强灵活性预见性”，国务院第九次全体会议进一步明确“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，8月以来北京、上海逐步放开外环限购，也带动了当地销售回升，预计后续仍有新政策出台，但能否带动全国地产销售企稳，以及房企开工回升，则需要看政策力度。 基建增速高位回落 •7月基建投资增速高位回落，其中大口径基建投资当月同比-1.9%，前值5.3%，小口径基建投资当月同比-5.1%，前值2.0%。回落的原因可能有天气因素，也存在重大项目尚未开工的影响，但也有资金方面的原因，新增专项债发行进度快于去年，不过土地储备、补充地方政府财政分流了今年专项债，8月特殊新增专项债发行仍较高，使得投向实物工作量的专项债同比低于去年；•同时，1-7月公共财政支出投向中， 与基建相关的行业支出额同比下降，表明财政对基建的支持力度一般，因此在新增专项债其他用途增多、财政支持力度下降、土地出让收入下降影响地方政策财政收入的情况下，基建投资增速回升空间有限。 短期钢材暂无行政减产的必要性 •从传出的2024-2025年钢铁行业稳增长方案中看，虽然新增了“继续实施产量压减政策”，不过由于1-7月粗钢产量同比降幅较大，同时目前钢厂盈利尚可、基本面还未明显走差，故强制性减产的必要性不强，反内卷政策执行的关键可能不会忽视保供稳价，四季度一旦利润再次回落，新政减产的可能性将上升。 9-10月可能要注意铁元素供应压力 •9月螺纹、热卷需求环比增加15%和2%左右，去年9月需求回升强于季节性，由于今年产量同比较高，因此如果按照正常的需求季节性回升幅度计算，9月螺纹、热卷库存表现将弱于去年，同比增幅扩大，而考虑今年8月需求偏强，因此9月需求如果季节性回升弱于去年，则库存压力可能加大，使钢厂减产压力上升；铁矿石8-9月发运季节性偏强，9-10月到港压力相对较高，一旦铁水出现回落、则铁元素的供应压力可能会显现。 钢材基差进入季节性旺季 •01合约螺纹和热卷基差进入季节性旺季，9-10月可能逐步走扩，不过取决于现货库存表现，伴随库存同比转增，若旺季初期继续累库，则基差也很难立刻走扩。 钢材反套逻辑可能延续 •螺纹钢10-1价差持续收窄，8月最低降至-80元，而后反弹，热卷10-1价差偏强，近月持续升水，卷螺月间价差分化受现货市场影响，螺纹库存同比降幅收窄直至转增，需求同比继续下降，热卷库存同比较低，需求存在韧性，故近月偏强；由于建材需求尚未企稳，外加产量同比较高，故螺纹反套逻辑可能仍在，热卷关注外需表现，如果开始走弱并带动库存同比走强，则热卷可能会转向反套，月间价差将收窄。 钢材期货季节性走势 •螺纹钢过去10年在9月下跌的时段多于上涨，过去5年上涨概率略高一些，因此从季节性看，价格涨跌规律性不强，热卷情况与螺纹相似。 螺纹钢期货技术分析 •大周期趋势：自2021年高点以来，月线级别呈下降通道，反弹高点逐步降低。•近期走势：2024年后跌速放缓，在3000-3200区间反复震荡，接近阶段性筑底。•均线系统： 现价< MA20 < MA60，空头排列，中期趋势 仍偏弱，短期要想转强，必须先收复3330上方压力，否则仍震荡偏弱为主。•关键支撑及压力位： 3000-3050强支撑，近两年多次探底很少跌破， 若失守或测试2800。3330短压，MA20附近，突破后有望触发短 期反弹。3700-3800中期压力，前期平台密集区，也是MA60下压区间。2800极限支撑，若跌破则大周期头部基本确立，下看2500-2600。 热卷期货技术分析 •长期趋势：自2021年以来形成月线级别的下降通道，高点持续下移，反弹力度逐渐减弱。•近期走势： 自2024年下半年以来在3200-3400区间窄幅震荡，下跌速度明显放缓，显示空头动能接近衰竭。 •均线系统：现价< MA20 < MA60，空头排列，趋势仍偏弱，想要扭转下跌趋势，必须突破3479并站稳，才可能触发更强反弹。•关键支撑及压力位： 3200-3250强支撑，近一年多次回踩有效， 若跌破则下看3000。 3479短压，MA20位置，突破后有望上探3600。3800-3900中期压力，2023年形成的平台区，若突破则打开上行空间。3000极限支撑，若失守，可能触发大幅下跌至2800附近。 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分产需及政策 后市展望 •反内卷仍从长期提供了政策底，行业利润如果明显转差，供给端预计有政策落地，但反之在行业利润尚可的情况下，行政减产执行概率较低，因此9月供应同比偏高的局面可能持续； •需求进入旺季，去年同期改善明显，今年8月热卷需求韧性较好，高基数可能影响环比改善幅度，同时外需预期一定程度较二季度好转，但从转口逻辑看，间接出口仍存走弱可能，内需在新政策出台前，向上空间也可能有限，螺纹需求则可能受大型基建项目落地而维持季节性走势，但房地产限制需求向上空间； •不过即使按照去年同期需求季节性走势推算，目前产量下库存同比表现仍可能偏弱，主要是去年9月在低产量下去库较好，因此一旦需求季节性回升幅度一般，则当前产量下库存压力将会加大，届时有可能使减产预期上升，负反馈的压力也将加大； •因此，旺季初期需要注意供应压力，价格存在走弱压力，但螺纹、热卷跌破3000元和3150元概率偏低，关注3050和3200附近支撑，美联储降息是大概率事件，关键是对于后期指引，如果未来降息路径明确，伴随海外政策宽松预期上升，以及长期供给政策的影响，钢价可能会重新企稳走强。 •关注点：旺季需求较强（上行）美联储降息超预期（上行）供给端有新政策落地（上行） 铁矿石：供应回升趋势延续基本面或小幅转弱 2025年8月28日 CONTENT目录 铁矿石波幅收窄价格维持高位 •8月铁矿石价格震荡略偏强，但幅度弱于7月。铁矿石由于自身基本面矛盾未明显放大，故价格跟随黑色系整体波动为主，涨跌幅也低于主要品种。从绝对价格看，铁矿石目前仍处于2016年以来的高位区间，估值上高于黑色其他品种。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 产需及政策 铁矿石发运量持续回升 •根据Mysteel数据，8月全球铁矿石发运量季节性回升，同比表现也偏强，1-8月全球累计发运增量扩大至790万吨。巴西及非澳巴发运增量较高，而澳洲发运同比仍偏弱，使得1-8月累计发运量仍下降近700万吨。9月仍处于发运旺季，在目前的价格下，非主流减发意愿不强，故供应整体或仍偏强，但需要跟踪澳