研究院专题报告：巴西后续产量有待观察 郑糖上行压力逐渐显现

巴西产量预期仍存变数
巴西作为全球最大食糖供应国，其产量对国际糖价影响显著。9月圣保罗州大火引发减产忧虑，多家机构下调2024/25榨季产量预期，纽糖随之上涨。但近期巴西降水改善，市场信心有所恢复。美国农业部将巴西原糖总产量预期从4400万吨下调至4300万吨，因甘蔗质量下降。9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量同比增长2.46%，主产区圣保罗州受火灾影响压榨量下降1.74%，其他州增长8.79%。9月巴西食糖出口量达395.38万吨，创历史新高，同比增长24%，但长期看巴西出口增加意味着国际糖市对巴西依赖度提升。

国内供需平衡或逐渐宽松
2023/24榨季中国食糖产量996.32万吨，同比增11.03%；截至9月底销售率达96.41%，工业库存35.72万吨，同比减19.22%。广西和云南第三方仓库储量创历史同期最低，对糖价形成支撑。但2024/25榨季国内开榨在即，新糖上市将改善供应偏紧局面。中国糖业协会预测2024/25榨季产量或达1100万吨，若天气良好将迎来增产。此外，8月中国进口食糖77万吨，同比增110.41%；2023/24榨季累计进口435.38万吨，同比增30.13%。替代品如糖浆、预混粉进口也显著增长，压制后期糖价。

行情展望
短期郑糖受纽糖带动及国内低库存支撑，下方存一定支撑。中长期看，国内新糖上市及进口增加将导致供应宽松，预计SR501合约活动空间为5500—6200元/吨，操作上建议偏空思路。