家电行业周报（25年第42周）：9月小家电零售表现坚挺，双十一大促火热开启

核心观点

• 内销情况：9月大家电因国补高基数普遍承压，零售额平均下降约20%；小家电因去年国补力度低延续增长，电饭煲/空气炸锅线上/线下零售额分别增长6.1%/27.7%、-0.4%、-6.7%，扫地机器人/洗地机线上线下零售额增长超20%。10月双十一大促周期拉长，预计小家电将延续增长。
• 外销情况：9月家电出口额下降9.6%，空调出口持续承压，冰箱、洗衣机、吸尘器等增长超10%。考虑海外产能转移，实际海外销售好于出口数据，外销韧性突出。
• 双十一大促：京东和天猫双十一开启时间提前，活动周期拉长，规则简化，有利于消费者和品牌方。
• 盈利预测：家电板块净利率有望小幅提升，受益于结构升级和内部提效。

分板块观点与建议

• 白电：内销受益于以旧换新政策，外销延续良好增长，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、TCL智家、海信家电。
• 小家电：受益于国补政策和产品升级，推荐小熊电器、石头科技、科沃斯。
• 黑电：Mini LED和大屏化趋势提升价利，推荐海信视像。
• 厨电：受地产影响较大，推荐老板电器。
• 照明及零部件：推荐佛山照明、大元泵业。

关键数据

• 9月家电出口额同比下降9.6%。
• 9月空调出口额同比下降23.2%，冰箱出口额增长5.3%，洗衣机出口额增长超10%，电视出口额下降13%，吸尘器出口额增长10%。
• 9月家电线上零售额平均下降约20%。
• 9月小家电线上零售额增长6.1%（电饭煲）、27.7%（空气炸锅）。
• 9月扫地机器人/洗地机线上线下零售额增长超20%。
• 京东双十一活动周期拉长，天猫双十一现货销售周期拉长。

研究结论

• 家电内销在国补高基数下景气度有所回落，外销受美国关税政策扰动但仍有韧性增长潜力。
• 建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间、对美依赖度较低的白电龙头。
• 推荐美的集团、海尔智家、格力电器、TCL智家、海信家电等白电龙头，小熊电器、石头科技、科沃斯等小家电企业。