家电行业周报（25年第11周）：1-2月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖

本周研究跟踪与投资思考：国补政策带动下，2025年以来我国线下大家电零售额增长良好；1-2月厨房小家电线上零售需求明显回暖；扫地机延续强劲增长势头。1-2月家电出口额增长8%，增长态势依然良好。 大家电线下零售增长较快，小家电线上需求明显回暖。奥维云网数据显示，1-2月我国家电线上/线下零售额同比分别+1.4%/+10.2%，线下受益于家电以旧换新补贴政策，零售需求增长良好；线上增长相对平稳。分品类看，2025年第1-10周，空调/冰箱/洗衣机/油烟机/燃气灶线下零售额同比分别+21.4%/+5.5%/+13.1%/+47.0%/+41.5%， 线上零售额分别-5.2%/-13.7%/-0.9%/+17.0%/+20.8%。厨房小家电线上零售额出现明显增长，1月/2月厨房小家电线上零售额分别-12.9%/+27.3%；线下依然有所承压，1月/2月厨房小家电线下零售额分别-4.0%/-10.6%。清洁电器增速持续领先，前10周扫地机线上线下分别+64.4%/+57.7%，洗地机分别+36.4%/+17.7%。 家电1-2月出口额累计增长8%，延续良好增长态势。据海关总署发布的数据，1-2月我国家电出口额达到1093.9亿元，同比增长7.6%；以美元计算，出口额为152.2亿美元，同比增长6.3%；出口量为6.9亿台，同比增长9.4%。 在去年同期较高的基数下，1-2月出口增速出现回落（2024年12月增长14.3%），但依然延续良好增长趋势。复合4年来看，1-2月我国家电出口量/额（人民币口径）较2021年1-2月复合增长3.7%/0.7%。排除海外库存带来的波动，我国家电外销整体增长平稳，预计后续仍能实现良好增长。 iRobot2024Q4收入下降44%，全球市场均在收缩。3月12日iRobot公布2024Q4财报，Q4公司实现收入1.7亿美元，同比下降44.1%；2024年营收6.8亿美元，同比下降23.4%。公司Q4美国收入同比下降47%，日本收入下降34%，欧洲、中东非收入下降44%，在全球主要市场均面临着竞争挑战。 公司Q4毛利率同比下降9.4pct至9.5%，其中组件库存减值和不可撤销的采购承诺损失对毛利率负面影响4.8pct。公司Q4GAAP运营亏损0.61亿美元，2023Q4为亏损0.52亿美元，盈利能力明显承压。公司全年的亏损情况则有所好转，2024年GAAP运营亏损1.0亿美元，2023年为亏损2.6亿美元。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.28%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.5%、+0.2%至9805/2688.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+2.0%至4160元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-4.06%/-1.94%/+1.63%。海外天然气价格：周环比-7.1%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，呈现加速回暖趋势；外销在高基数下延续高景气，预计家电上市公司Q4营收增速有望环比提升。盈利端虽然受到原材料成本的影响，但通过结构上的持续拉动及内部的经营提效，预计Q4家电板块净利率有望延续提升趋势。 分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求出现明显改善，传统的烟灶品类及新兴品类洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。照明板块预计Q4需求同样有所回暖，外延业务持续拉动收入增长。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份，家用投影业务加速迭代、车载投影快速发展的极米科技、光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 在国补政策带动下，我国家电线下消费迎来较快增长，1-2月我国家电线上/线下零售额同比分别+1%/+10%；受国补政策补贴的大家电品类在线下均实现良好增长。 厨房小家电的线上需求则有所回暖 ，1月/2月厨房小家电线上零售额同比-13%/+27%。扫地机器人及洗地机延续此前较快的增长趋势。家电2025年开年零售需求表现较为良好。家电出口同样延续良好增长趋势，海关总署数据显示，1-2月我国家电出口量/额（人民币口径）同比+9%/8%。 2.1大家电线下零售增长较快，小家电线上需求明显回暖 1-2月受国补政策拉动，大家电线下零售额出现较快增长，而小家电线上需求则明显回温 。奥维云网数据显示 ，1-2月我国家电线上/线下零售额同比分别+1.4%/+10.2%，线下受益于家电以旧换新补贴政策，零售需求增长良好；线上增长相对平稳。分品类看，2025年第1-10周（2024年12月30日-2025年3月9日），空调/冰箱/洗衣机/油烟机/燃气灶线下零售额同比分别+21.4%/+5.5%/+13.1%/+47.0%/+41.5%，线上零售额分别-5.2%/-13.7%/-0.9%/+17.0%/+20.8%。 厨房小家电线上零售额出现明显增长，1月/2月厨房小家电线上零售额分别-12.9%/+27.3%；线下依然有所承压，1月/2月厨房小家电线下零售额分别-4.0%/-10.6%。清洁电器增速持续领先，前10周扫地机线上线下分别+64.4%/+57.7%，洗地机分别+36.4%/+17.7%。 图1：空调线下零售额在2025年前10周增长良好 图2：冰箱2025年前10周线下零售额增长较好 图3：洗衣机线下零售额在2025年前10周增长良好 图4：油烟机零售额在2025年前10周增长较快 图5：燃气灶零售额在2025年前10周增长较快 图6：洗碗机零售额在2025年前10周增长良好 图7：电饭煲零售需求在2025年前10周明显回暖 图8：电水壶零售额增长在2025年前10周有所好转 图9：扫地机零售需求在2025年前10周延续快速增长 图10：洗地机零售额在2025年前10周延续较快增长 2.2家电1-2月出口额累计增长8%，延续良好增长态势 1-2月我国家电出口量增长9%，出口额增长8%（人民币口径），在去年同期较高基数下，增速环比有所回落。据海关总署发布的数据，1-2月我国家电出口额达到1093.9亿元，同比增长7.6%；以美元计算，出口额为152.2亿美元，同比增长6.3%；出口量为6.9亿台，同比增长9.4%。在去年同期较高的基数下，1-2月出口增速出现回落（2024年12月增长14.3%），但依然延续良好增长趋势。复合4年来看，1-2月我国家电出口量/额（人民币口径）较2021年1-2月复合增长3.7%/0.7%。排除海外库存带来的波动，我国家电外销整体增长相对平稳，外销需求并未透支，预计后续仍能实现良好增长。 图11：1-2月我国家电外销出口额增长6%（美元口径） 图12：1-2月家电出口额增长8%（人民币口径） 图13：1-2月我国家电出口量增长9% 图14：我国家电出口均价（美元计价）降幅收窄 2.3 iRobot 2024Q4收入下降44%，全球市场均在收缩 3月12日iRobot公布2024Q4财报，2024Q4公司实现收入1.7亿美元，同比下降44.1%；2024年全年营收6.8亿美元，同比下降23.4%。公司Q4美国收入同比下降47%，日本收入下降34%，欧洲、中东和非洲收入下降44%，在全球主要市场均面临着竞争挑战。公司Q4毛利率同比下降9.4pct至9.5%，其中组件库存减值和不可撤销的采购承诺损失对毛利率负面影响4.8pct。公司Q4GAAP运营亏损0.61亿美元，2023Q4为亏损0.52亿美元，盈利能力明显承压。公司全年的亏损情况则有所好转，2024年GAAP运营亏损1.0亿美元，2023年为亏损2.6亿美元。 图15：2024年iRobot收入下降23% 图16：iRobot收入2024Q4下降明显 图17：2022年以来iRobot盈利能力明显承压 图18：iRobot盈利能力2024Q4承压明显 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+1.87%；沪深300指数+1.59%，周相对收益+0.28%。 图19：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面 ，本周LME3个月铜 、 铝价格分别周度环比+1.5%、+0.2%至9805/2688.5美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比+2.0%至4160元/吨。 图20：LME3个月铜价本周上涨 图21：LME3个月铜价震荡走高 图22：LME3个月铝价格本周上涨 图23：LME3个月铝价震荡上行 图24：冷轧价格本周价格环比上涨 图25：冷轧价格触底反弹后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部反弹后震荡。本周出口集运指数-美西线为923.48，周环比-4.06%；美东线为1040.09，周环比-1.94%；欧洲线为1622.61，周环比+1.63%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位回落后有所回升。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-7.1%至3.92美元/百万英热单位。 图26：海运价格反弹后再次回落 图27：天然气价格本周下降 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【极米科技】公司全资子公司宜宾市极米光电于近日收到某国内知名汽车主机厂的第二个开发定点通知，宜宾极米将成为该客户某项目的车载投影零部件供应商。 公司已累计获得8个车载业务定点，定点项目涵盖智能座舱、智能大灯零部件产品，客户包括国内外知名汽车产业链企业。 4.2行业动态 【奥维云网：政策红利驱动：中国高端智能门锁开启黄金增长期】奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024年中国智能门锁市场零售量规模达到