轻工制造行业周报（25年第11周）：浆厂装置面释放利好，1-2月IP潮玩线上市场高增

本周研究跟踪与投资思考：近期国内外浆厂装置面释放利好，巴西Bracell预期转产，Mercer、ILIM与亚太森博等浆厂相继释放停机检修消息，浆价或仍有上涨预期，在成本面支撑下文化纸有望延续温和提涨；IP潮玩市场线上维持高增长，1-2月潮玩动漫、 积木玩具行业线上累计增速分别为+39.8%/+15.9%。 浆厂装置面释放利好，成本支撑文化纸提涨。进入2025年，海外浆厂已连续3月报价提涨，截至3月14日，外盘阔叶浆、针叶浆分别为较年初上涨40美元/吨、30美元/吨，近期供应端国际浆厂预期转产、国内外检修消息释放：海外俄罗斯依利姆集团ILIM计划4月20日至5月20日停产检修，月亮纸浆厂Mercer预计3月底将开始为期20天的检修，预计供应量减少3万吨，巴西Bracell计划5至7月继续部分转产溶解浆，预计减少30万吨阔叶产量，亚太森博明确停机检修计划，预计4月减少阔叶商品浆供应9万吨。海内外浆厂挺市意向延续，叠加3月17日上海纸浆周开启，浆价或仍有上涨预期。文化纸方面，终端消费虽然并未出现明显改善，但由于纸厂盈利压力大且成本浆价持续上涨，双铜纸、双胶纸市场价已分别较年初上涨240元/吨、149元/吨，3-4月虽有新产能投产但新增供应影响有限，考虑到原料木浆相对原纸价格运行偏强，预计文纸有望延续温和上涨。 1-2月潮玩动漫线上销售同比+39.8%，积木玩具线上销售同比+15.9%。根据久谦线上全平台数据，2025年2月潮玩动漫行业线上销售额12.9亿，同比+39.8%，1-2月累计增速34.6%，其中动漫游戏周边、盲盒娃娃品类维持高景气度，1-2月线上累计增速分别为+55.1%/+156.8%；玩具市场方面，2025年2月积木玩具行业线上销售额4.0亿，同比+4.0%，1-2月累计增速15.9%，其中布鲁可1-2月线上零售增速7.5%。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+1.76%，周相对收益+0.18%。家居板块：12月家具类零售额同比+8.8%，2025年1月建材家居卖场销额同比+3.1%；上周TDI国内现货价上涨50元/吨，软泡聚醚市场价下跌100元/吨。 浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆上涨80元/吨、阔叶浆价格持平；溶解浆较上周持平；废纸现货价下跌4元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价均上涨100元/吨，箱板纸下跌50元/吨、瓦楞纸下跌55元/吨，白卡纸与白板纸价格持平。地产数据：2月30大中城市商品房成交面积同比+31.8%，2月二手房成交面积同比+72.3%。出口数据：1-2月我国家具出口额累计增速为-15.5%。 投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草重点推荐雾化电子烟业务迎触底反转、HNB有望伴随大客户业务与市场开拓而快速成长的思摩尔国际。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 Q4随着家装厨卫国补在重点城市加速落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流与接单数据有明显改善，市场预期与情绪转强，基本面和估值迎双重修复。 重点推荐深入推进大家居战略、组织改革提效与供应链优化降本的定制家居龙头欧派家居，在多品牌全渠道全品类布局下客单值提升明显的索菲亚，以及内外贸转型变革、品类扩充与提效增益的软体龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好且弹性较大的智能家居标的，推荐自主品牌加速布局的卫浴龙头瑞尔特，以及全面发力智能家居赛道的智能晾晒龙头好太太。 造纸包装板块，2024Q4造纸龙头限产停产缓解行业供应压力，利好短期市场维持供需平衡局面，2024Q4-2025Q1年海内外浆厂集中停机检修，浆厂挺价意愿强烈，外盘浆价持续上涨，支撑浆纸系温和提涨落地，关注造纸盈利修复弹性。重点推荐大宗纸龙头太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，以及基本面稳健、高股息回馈股东的精品纸包装龙头裕同科技。 出口板块，随着补库近尾声与基数走高，2024 H2 家居出口有所降速，外销景气分化，细分品类与行业龙头依然能实现超额增长，利润端关税扰动影响业绩兑现，龙头加速产能海外转移规避风险。推荐家居家具垂类跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱动龙头乐歌股份，关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱板块，龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务稳健、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。 新型烟草板块，基于减害性而对传统烟草形成替代，是渗透率快速提升且成长空间广阔的市场，美国监管执法趋严有利于需求回流至合规换弹式、HNB市场从0到1开拓，欧洲主要国家的一次性电子烟禁令预计在2025年陆续生效，利好换弹式与开放式市场增长，重点推荐全球合规雾化龙头思摩尔国际，雾化电子烟业务迎触底反转、HNB业务有望伴随大客户业务与市场开拓而快速成长。 2.本周研究跟踪与投资思考 近期浆厂装置面释放利好，巴西Bracell预期转产，Mercer、ILIM与亚太森博等国内外浆厂相继释放停机检修消息，浆价或仍有上涨预期，在成本面支撑下文化纸有望延续温和提涨；IP潮玩市场线上维持高增长，1-2月潮玩动漫、积木玩具线上累计增速分别为+39.8%/+15.9%。 2.1浆厂装置面释放利好，成本支撑文化纸提涨 进入2025年，海外浆厂已连续3月报价提涨，截至3月14日，外盘阔叶浆、针叶浆分别为较年初上涨40美元/吨、30美元/吨，内盘阔叶浆、针叶浆分别较年初上涨263元/吨、61元/吨，其中3月内外盘浆价走势出现差异，反应了国内纸企自2024年以来的浆线配备能力强化。 海外浆厂挺价意愿强烈，近期装置面释放利好，浆价或仍有上涨预期。海外月亮纸浆厂Mercer预计3月底将开始为期20天的检修，预计减少供应量3万吨，俄罗斯依利姆集团ILIM计划4月20日至5月20日停产检修，巴西Bracell计划5至7月继续部分转产溶解浆，预计减少30万吨阔叶产量；国内亚太森博已经明确停机检修计划，预计4月减少阔叶商品浆供应9万吨。供应端国际浆厂预期转产、国内外检修消息释放，浆厂挺市意向延续，叠加3月17日上海纸浆周开启，有望支撑浆价延续温和上涨。 图1：3月外盘浆价环比持平 图2：3月国内浆价环比下跌 表1：近期国内外浆厂装置动态 成本面支撑文化纸提涨，包装纸需求偏弱、纸价回落。文化纸方面，截至3月14日，双铜纸、双胶纸市场价分别较年初上涨240元/吨、149元/吨，文化纸虽终端消费并未出现明显改善，但由于纸厂盈利压力大且成本浆价持续上涨，涨价向下游传导落实，3-4月虽有新产能投产但新增供应影响有限，考虑到原料木浆相对原纸价格运行偏强，预计文纸仍有小幅上涨预期。包装纸方面，截至3月14日，箱板纸、瓦楞纸市场价分别较1月下跌45元/吨、304元/吨，当前下游为传统淡季，需求支撑有限，叠加成本面原料废纸价格弱势运行，预计包装纸纸价或仍有延续下跌趋势。 图3：3月文化纸价格环比上涨 图4：3月包装纸价格环比下跌 2.21-2月潮玩动漫线上增速39.8%，积木玩具增速15.9% 1-2月潮玩动漫线上销售同比+39.8%，积木玩具线上销售同比+15.9%。根据久谦线上全平台数据，2025年2月潮玩动漫行业线上销售额12.9亿，同比+39.8%，1-2月累计增速34.6%，其中动漫游戏周边、盲盒娃娃品类维持高景气度，1-2月线上累计增速分别为+55.1%/+156.8%；玩具市场方面，2025年2月积木玩具行业线上销售额4.0亿，同比+4.0%，1-2月累计增速15.9%，其中布鲁可1-2月线上零售增速7.5%。 图5：1-2月潮玩动漫线上GMV同比+34.6% 图6：1-2月盲盒娃娃周边GMV同比+156.8% 图7：1-2月积木玩具线上GMV同比+15.9% 图8：1-2月布鲁可线上GMV同比+7.5% 3.上周行情回顾 上周轻工制造板块+1.76%，沪深300指数+1.59%，相对收益+0.18%。上周轻工二级子板块指数齐涨，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别+0.21%、+2.30%、+2.66%、+0.55%。 图9：上周轻工板块实现相对正收益 图10：上周轻工子板块指数齐涨 上周A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为沪江材料（+25.9%）、英联股份（+17.4%）、金富科技（+17.2%）、悦心健康（+16.8%）以及方大新材（+15.3%）； 港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为布鲁可（+33.4%）、华宝国际（+19.1%）、思摩尔国际（+8.9%）、恒安国际（+3.1%）与敏华控股（+0.6%）。 表2：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名 4.重点数据跟踪 4.1家居板块：1月建材家具卖场零售额+3.1%，上周软体原料价格分化 销售跟踪：12月家具类零售额同比+8.8%。根据国家统计局数据，2024年12月我国社会消费品零售总额45172亿元，当月同比+3.7%，1-12月社会消费品累计零售总额487895亿元，累计同比+3.5%；2024年12月家具类零售额194亿元，当月同比+8.8%，1-12月家具类累计零售额1691亿元，累计同比+3.6%。根据中国建筑材料流通协会，2025年1月建材家居卖场销售额1095亿元，当月同比+3.1%。 图11：家具类零售额当月及累计同比 图12：建材家居卖场销售额当月及累计同比 原料跟踪：软体家具上游方面，截至3月14日，TDI国内现货价12300元/吨，较上周上涨50元/吨；软泡聚醚市场价8050元/吨，较上周下跌100元/吨。 图13：TDI国内现货价（元/吨） 图14：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨） 4.2造纸板块：上周内盘针叶浆市场价上涨，文化纸价格上涨 原料价格：近期针阔叶浆外盘报价持平。截至3月14日，外盘阔叶浆金鱼报价为590美元/吨，环比上周持平；外盘针叶浆银星报价815美元/吨，环比上周持平。 近期针阔叶浆国内现货价上涨。截至3月14日，华南地区针叶浆银星市场价6600元/吨，较上周上涨80元/吨；华南地区阔叶浆金鱼市场价4750元/吨，较上周上涨持平。 溶解浆内盘价格持续上涨后震荡波动下跌，截至3月14日，溶解浆内盘价格7600元/吨，较上周持平；废纸现货价近期小幅下跌，截至3月14日，废纸现货价1520元/吨，较上周下跌4元/吨。 图15：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨） 图16：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨） 图17：溶解浆内盘价格指数（元/吨） 图18：废纸现货价格（元/吨） 成品纸价格：文化纸方面，近期市场价上涨，截至3月14日，双铜纸（157g华夏太阳）市场均价为6000元/吨，较上周上涨100元/吨；双胶纸（70g晨鸣）市场均价为5500元/吨，较上周上涨100元/吨。包装纸方面，近期市场价回落，截至3月14日，箱板纸（130g再生纸制）市场价为3050元/吨，较上周下跌50元/吨；瓦楞纸（120g）市场价2810元/吨，较上周下跌55元/吨；白卡纸（250g-400g社会级）市场价4310元/吨，较上周持平；白板纸（250g）市场价3750元/吨，较上周持平。 图19：双胶纸和双铜纸价格（元/吨） 图20：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨） 图21：白卡纸和白板纸价格（元/吨） 4.3地产数据：12月30大中城市商品房成交面积同比回暖 12月商品房住宅销售同比正增长。根据国家统计局，2024年12月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比为-15.8%/-25.4%/+4.5%，分别较11月增速+11.4pct/+14.7pct/+0.3pct；2024年全年商品房住宅新开