轻工制造行业周报（24年第42周）：海外浆厂供给扰动，政策提振关注顺周期龙头

本周研究跟踪与投资思考：国内政策加速落地，关注轻工板块低估值的地产链与顺周期龙头白马；近期海外浆厂预期减产限产，供应端形成利好支撑，10月旺季包装纸企提涨初步落实；海外美国家具销售延续弱复苏，库存底部持稳，期待降息提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 近期政策密集出台，关注板块低估值顺周期龙头。9月24日以来，降准降息、降存量房贷利率、统一房贷最低首付比例与促消费等多项重磅政策密集出台，政策端持续发力，释放力促稳增长与扩大内需的积极信号。当前家居龙头经历深度回调，在政策托底下存在估值与业绩的双重修复机遇；顺周期属性强的造纸包装、民用电工龙头等同样有望迎来需求回暖，关注轻工板块地产链与顺周期龙头白马的布局价值，估值低位、经营韧性较强，政策催化短期估值修复，中长期关注基本面改善预期。 海外浆厂预期减产限产，10月包装纸提涨基本落地。9月23日，芬林芬宝年产69万吨针叶浆Joutseno纸浆厂由于屋顶结构存在坍塌风险预计停产2个月；10月4日，Suzano宣布其2024年商品浆产量将减少4%。10月12日UPM新一轮针叶浆提价20美元/吨，外盘价格有报涨意向，有望支撑纸浆上涨走势。9月底以来山鹰、玖龙与世纪太阳等多家基地宣布调涨包装纸价格30-50元/吨，成本压力下包装纸企涨价意愿强烈，截止10月14日，箱板纸、瓦楞纸出厂价分别为4690元/吨、3185元/吨，均较月初上涨30元/吨，规模纸企提涨计划基本落实。Q4为传统消费旺季，电商节以及元旦、春节等传统节日较为集中，需求面存利好支撑，有望带动箱板瓦楞纸消费量增长。 8月美国家具销售弱复苏，库存规模底部持稳。8月美国家具及家居摆设批发商销售额同比-3.3%，家具及家用装饰店销售额同比-0.7%，美国家具零售仍相对偏弱，但批发商销售自5月环比改善，零售降幅已相较年初收窄12.8pct，线下需求延续复苏。库存方面，7月美国家具类零售库销比降至1.55，反映走货速度有所加快，8月家具及家居摆设批发商库销比1.90，仍处于高位。当前美国已开启降息周期，有望带来美国地产底部回暖，提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-7.01%，周相对收益-3.75%。家居板块：8月家具类零售额同比-3.7%，7月建材家居卖场销额同比+8.3%；上周TDI国内现货价上涨250元/吨，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆上涨50元/吨、阔叶浆持平； 上周废纸现货价下跌4元/吨；成品纸方面，上周双胶纸市场价持平、白卡纸下跌100元/吨，瓦楞纸、箱板纸均上涨30元/吨。地产数据：8月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比为-17.0%/-33.9%/-12.6%，9月30大中城市商品房成交面积同比-32.4%，9月二手房成交面积同比+3.4%。出口数据：8月我国家具与纸制品出口额增速分别为-4.0%/+1.9%。 投资建议：随着地产利好及促消费政策加码，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业，推荐3C旺季催化的精品纸包装龙头裕同科技； 文娱板块重点推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，重点推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 Q2家居普遍承压，地产销售与竣工下滑、终端需求偏弱传导，前端接单较为疲软。 行业龙头经营彰显韧性，盈利端受益于产品结构优化、降本增效而表现稳健，随着地产利好、促家居消费以及以旧换新等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订单与终端销售，格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的家居龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，以及多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，推荐出口迎复苏、智能坐便器放量的卫浴龙头瑞尔特，以及智能晾晒品牌认知与全渠道布局优势领先、全面发力智能家居赛道的好太太。 造纸包装板块，Q2浆价持续下行，国际国内新增产能陆续落地，主要港口到港量增多，尤其是阔叶浆供给相对偏松，对下游纸价支撑有限，预计造纸板块Q3承压触底，Q4在需求旺季提振下有望环比改善。关注造纸盈利弹性，重点推荐大宗纸龙头太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，以及推荐Q3消费电子旺季催化、盈利稳健向上的精品纸包装龙头裕同科技。 出口链板块，随着补库接近尾声与基数走高，预计板块的高增长将有所降速，关注高景气的跨境电商与海外降息带来的地产链相关机会。推荐家居家具垂类跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱动龙头乐歌股份，关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱行业随着线下消费复苏而迎来修复，龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务稳健、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。 2.本周研究跟踪与投资思考 自9月24日以来国内一揽子政策加速落地，释放稳增长与扩大内需的积极信号，关注轻工板块低估值的地产链与顺周期龙头白马的布局价值；近期海外浆厂预期减产限产，供应端形成利好支撑，外盘浆价有报涨意向，10月旺季包装纸规模纸企提涨计划初步落实；海外方面，8月美国家具销售弱复苏，库存规模底部持稳，期待美国降息带来地产底部回暖，提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 2.1近期政策密集出台，关注板块低估值顺周期龙头 一揽子政策加速落地，提振市场信心，关注顺周期板块的估值与景气修复。自9月24日以来，降准降息、降存量房贷利率、统一房贷最低首付比例与促消费等多项重磅政策密集出台，政策端持续发力，释放力促稳增长与扩大内需的积极信号。 当前家居龙头已经历深度回调，在政策托底下存在估值与业绩的双重修复机遇； 顺周期属性强的造纸包装、民用电工龙头等同样有望迎来需求回暖，关注轻工板块地产链与顺周期龙头白马的布局价值，估值低位、经营韧性较强，政策催化短期估值修复，中长期关注基本面改善预期。 表1：一揽子政策加速落地，力促稳增长与扩大内需 2.2海外浆厂预期减产限产，10月包装纸提涨基本落地 近期海外浆厂预期减产限产，供应端形成利好支撑。9月23日，芬林集团旗下芬林芬宝年产69万吨针叶浆的Joutseno纸浆厂由于屋顶结构存在坍塌风险而被暂时禁止运营，预计停产2个月；10月4日，Suzano宣布考虑到全球纸浆市场形势与产量收益，2024年商品浆产量将减少4%，预计减少年产能约44万吨。近期随着近期供应端国际浆厂减产限产，10月12日UPM新一轮针叶浆提价20美元/吨，外盘价格有报涨意向，有望支撑纸浆上涨走势。截止10月14日，国内针叶浆现货价6320元/吨，已较月初上涨179元/吨，阔叶浆则由于供应承压运行，下跌36元/吨至4800元/吨。 图1：10月以来外盘针阔叶浆价格维稳 图2：10月以来国内针叶浆现货价上涨179元/吨 成品纸方面，近期多家包装纸企调涨，Q4旺季震荡上行可期。9月底以来山鹰、玖龙与世纪太阳等多家基地宣布调涨包装纸价格30-50元/吨，成本压力下纸企涨价意愿较为强烈。截止10月14日，箱板纸、瓦楞纸出厂价分别为4690元/吨、3185元/吨，均较月初上涨30元/吨，规模纸企提涨计划基本落实。考虑到4季度为传统消费旺季，电商节以及元旦、春节等传统节日较为集中，需求面仍存利好支撑，有望带动箱板瓦楞纸的消费量增长。 表2：10月初多家包装纸企发布涨价函 2.38月美国家具销售弱复苏，库存规模底部持稳 8月美国家具销售小幅下滑，库存规模相对稳定。根据美国人口普查局，8月美国家具及家用装饰店销售额112.2亿美元，同比-0.7%，美国家具及家居摆设批发商销售额88.0亿美元，同比-3.3%，美国家具零售仍相对偏弱，但批发商销售自5月环比改善，零售降幅已相较年初收窄12.8pct，线下需求延续复苏。库存方面，7月美国家具类零售库存297.8亿美元，库销比降至1.55，反映走货速度有所加快，8月家具及家居摆设批发商库存167.7亿美元，库销比为1.90，仍处于高位。 9月19日美联储宣布下调联邦基金利率目标区间50bp，2024年内预期累计降息100bp，降息周期的开启有望带来美国地产底部回暖，提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 图3：8月美国家具及家用装饰店销售额同比-0.7% 图4：8月美国家具及家居摆设批发商销售额同比-3.3% 图5：7月美国家具、家用装饰、电子及家用电器等零售库销比1.55 图6：8月美国家具及家居摆设批发商库销比1.90 图7：8月美国成屋销量折年数同比-4.2% 图8：8月美国新建住房销量折年数同比+9.8% 3.上周行情回顾 上周轻工制造板块-7.01%，沪深300指数-3.25%，相对收益-3.75%。上周轻工二级子板块指数均下跌，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别-5.58%、-6.68%、-8.10%、-7.01%。 图9：上周轻工板块实现相对负收益 图10：上周轻工子板块指数均下滑 上周A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为方大新材（+13.0%）、松炀资源（+8.3%）、岳阳林纸（+5.3%）、凯华材料（+4.9%）以及翔港科技（+3.9%）； 港股轻工板块以跌为主，其中纷美包装收涨（+2.4%）。 表3：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名 4.重点数据跟踪 4.1家居板块：8月家具零售额-3.7%，上周软体原料价格上涨 销售跟踪：8月家具类零售额同比-3.7%，7月建材家居卖场销售额同比+8.3%。 根据国家统计局数据，2024年8月我国社会消费品零售总额38726亿元，当月同比+2.1%，1-8月社会消费品累计零售总额312452亿元，累计同比+3.4%；8月家具类零售额129亿元，当月同比-3.7%，1-8月家具类累计零售额979亿元，累计同比+1.3%。根据中国建筑材料流通协会，7月建材家居卖场销售额1307亿元，当月同比+8.3%，1-7月累计销售额8189亿元，累计同比-5.8%。 图11：家具类零售额当月及累计同比 图12：建材家居卖场销售额当月及累计同比 原料跟踪：软体家具上游方面，截至10月12日，TDI国内现货价13050元/吨，较上周上涨250元/吨；软泡聚醚市场价8700元/吨，较上周上涨25元/吨。 图13：TDI国内现货价（元/吨） 图14：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨） 4.2造纸板块：上周国内针叶浆价格上涨，包装纸环比上涨 原料价格：近期针阔叶浆外盘报价相对维稳。截至10月12日，外盘阔叶浆金鱼报价为580美元/吨，环比上周持平；外盘针叶浆银星报价765美元/吨，环比上周持平。 近期针叶浆国内现货报价上涨、阔叶浆维稳。截至10月12日，华南地区针叶浆银星市场价6350元/吨，较上周上涨50元/吨；华南地区阔叶浆金鱼市场价4800元/吨，较上周持平。 溶解浆内盘价格持续回落后震荡波动上行，截至10月12日，溶解浆内盘价格7800元/吨，较上周持平；废纸现货价相对平稳，截至10月11日，废纸现货价1539元/吨，较上周下跌4元/吨。 图15：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨） 图16：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨） 图17：溶解浆内盘价格指数（元/吨） 图18：废纸现货价格（元/吨） 成品纸价格：文化纸方面，近期白卡纸双胶纸价格走势下跌，截至10月12日，白卡纸（250g）市场均价为4360元/吨，较上周下跌100元/吨；双胶纸（70g华夏太阳）市场均价为5200元/吨，较上周持平。包装纸方面，箱板纸瓦楞纸价格下行后底部平稳，截至10月12日，箱板纸（140g）出厂均价为4690元/吨，较上周上涨30元