轻工制造行业周报（25年第13周）：4月外盘浆价延续报涨，1-2月轻工出口增速走弱

本周研究跟踪与投资思考：近期Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨60美元/吨，外盘新月延续报涨，关注后续提涨实际执行情况；1-2月轻工出口增速走弱，预计与春节调休、基数效应与产能外移有关，其中保温瓶、升降桌表现相对较优。 4月外盘浆价报涨，关注浆纸同涨带来盈利改善。根据隆众资讯，近期Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨60美元/吨，外盘新月延续报涨，关注后续外盘提涨实际执行情况。装置面，Mercer预计3月底开启为期20天检修，预计减少供应量3万吨；ILIM计划4月20日至5月20日停产检修；Bracell计划5月至7月继续部分转产溶解浆，预计减少30万吨阔叶产量；亚太森博4月停机检修计划，预计减少阔叶商品浆供应9万吨；Joutseno宣布将在第13至16周进行年度停机维护，海内外浆厂转产与停机检修消息持续释放，外盘浆价供应端支撑较强。 1-2月轻工出口增速走弱，保温瓶、升降桌表现相对较优。根据海关总署数据，2月我国家具出口额同比-29.4%，1-2月家具累计出口额同比-15.5%，家具出口表现较弱，一方面与春节调休与基数效应有关，另一方面或也受国内的产能外移影响。分品类看，1-2月保温瓶、升降桌累计出口额仍实现正增长，分别同比+2.8%/+1.4%，其余品类均有不同程度下滑，1-2月床垫、躺椅、按摩器具、电子烟出口额分别同比-1.3%/-2.9%/-6.0%/-9.4%，PVC地板、床架、人造草皮、办公椅、休闲椅、木框架沙发与陶瓷用具出口额分别同比-14.4%/-15.8%/-15.9%/-16.6%/-18.1%/-18.9%/-30.5%。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-1.81%，周相对收益-1.83%。家居板块：1-2月家具类零售额同比+11.7%，1月建材家居卖场销额同比+3.1%； 上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价下跌150元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆价格分别上涨20美元/吨、10美元/吨；内盘针、阔叶浆价格均下跌50元/吨；溶解浆价格持平；废纸现货价下跌48元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价均持平，箱板纸下跌20元/吨、瓦楞纸价格持平，白卡纸与白板纸价格持平。地产数据：2月30大中城市商品房成交面积同比+31.8%，2月二手房成交面积同比+70.1%。出口数据：1-2月我国家具出口额累计增速为-15.5%，纸及纸制品出口额增速-6.4%。 投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草重点推荐雾化电子烟业务迎触底反转、HNB有望伴随大客户业务与市场开拓而快速成长的思摩尔国际。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码002078 002831 603195 公司名称 太阳纸业裕同科技公牛集团 投资评级 优于大市优于大市优于大市 昨收盘（元）14.90 25.30 72.60 总市值（百万元）41,639 23,542 93,811 EPS 2024E 1.03 1.75 3.33 PE 2024E 14.47 14.46 21.80 2025E 1.18 2.01 3.60 2025E 12.63 12.59 20.17 1.核心观点与投资建议 2024Q4以来，随着家装厨卫国补在重点城市加速落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流与接单数据有明显改善，市场预期与情绪转强，基本面和估值迎双重修复。重点推荐深入推进大家居战略、组织改革提效与供应链优化降本的定制家居龙头欧派家居，在多品牌全渠道全品类布局下客单值提升明显的索菲亚，以及内外贸转型变革、品类扩充与提效增益的软体龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好且弹性较大的智能家居标的，推荐自主品牌加速布局的卫浴龙头瑞尔特，以及全面发力智能家居赛道的智能晾晒龙头好太太。 造纸包装板块，2024Q4造纸龙头限产停产缓解行业供应压力，利好短期市场维持供需平衡局面，2024Q4-2025Q1年海内外浆厂集中停机检修，浆厂挺价意愿强烈，外盘浆价持续上涨，支撑浆纸系温和提涨落地，关注造纸盈利修复弹性。重点推荐大宗纸龙头太阳纸业，以及基本面稳健、高股息回馈股东的3C包装龙头裕同科技。 出口板块，随着补库近尾声与基数走高，2024 H2 家居出口有所降速，外销景气分化，细分品类与行业龙头依然能实现超额增长，利润端关税扰动影响业绩兑现，龙头加速产能海外转移规避风险。推荐家居家具垂类跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱动龙头乐歌股份，关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱板块，龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务稳健、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。 新型烟草板块，基于减害性而对传统烟草形成替代，渗透率快速提升且成长空间广阔，美国非合规监管执法趋严有利于需求回流至合规换弹式、HNB市场从0到1开拓，欧洲主要国家一次性电子烟禁令预计在2025年陆续生效，利好换弹式与开放式市场增长，重点推荐全球合规雾化龙头思摩尔国际，雾化电子烟业务迎触底反转、HNB业务有望伴随大客户业务与市场开拓而快速成长。 2.本周研究跟踪与投资思考 近期Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨60美元/吨，外盘新月延续报涨，关注后续提涨实际执行情况；1-2月轻工出口增速走弱，预计与春节调休、基数效应与产能外移有关，其中保温瓶、升降桌表现相对较优。 2.14月外盘浆价报涨，关注浆纸同涨带来盈利改善 Suzano宣布4月外盘浆价提涨，装置面释放利好。根据隆众资讯，近期Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨60美元/吨，外盘新月延续报涨，关注后续外盘提涨实际执行情况。装置面，Mercer预计3月底开启为期20天检修，预计减少供应量3万吨；ILIM计划4月20日至5月20日停产检修；Bracell计划5月至7月继续部分转产溶解浆，预计减少30万吨阔叶产量； 亚太森博4月停机检修计划，预计减少阔叶商品浆供应9万吨；Joutseno宣布将在第13至16周进行年度停机维护，海内外浆厂转产与停机检修消息持续释放，外盘浆价供应端支撑较强。 图1：3月外盘针、阔叶浆市场价延续上涨 图2：3月内盘针、阔叶浆市场价下跌 表1：近期国内外浆厂装置动态 2.21-2月轻工出口增速走弱，保温瓶、升降桌表现相对较优 1-2月家具出口增速下滑，保温瓶、升降桌表现相对较优。根据海关总署数据，2月我国家具出口额同比-29.4%，1-2月家具累计出口额同比-15.5%，家具出口表现较弱，一方面与春节调休与基数效应有关，另一方面，或也受国内的产能外移影响。分品类看，1-2月保温瓶、升降桌累计出口额仍实现正增长，分别同比+2.8%/+1.4%，其余品类均有不同程度下滑，1-2月床垫、躺椅、按摩器具、电子烟出口额分别同比-1.3%/-2.9%/-6.0%/-9.4%，1-2月PVC地板、床架、人造草皮、办公椅 、 休闲椅 、 木框架沙发与陶瓷用具出口额同比分别为-14.4%/-15.8%/-15.9%/-16.6%/-18.1%/-18.9%/-30.5%。 图3：2月家具当月出口额同比-29.4% 图4：2月家具累计出口额同比-15.5% 图5：轻工细分品类月度出口额增速 3.上周行情回顾 上周轻工制造板块-1.81%，沪深300指数+0.01%，相对收益-1.83%。上周轻工二级子板块指数齐跌，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别-0.38%、-1.45%、-2.85%、-1.86%。 图6：上周轻工板块实现相对负收益 图7：上周轻工子板块指数齐跌 上周A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为王子新材（+11.1%）、浙江自然（+9.0%）、东港股份（+8.5%）、蒙娜丽莎（+7.0%）与张小泉（+6.9%）；港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为布鲁可（+16.7%）、思摩尔国际（+4.6%）、康耐特光学（+2.0%）、中烟香港（+1.0%）与纷美包装（+0.0%）。 表2：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名 4.重点数据跟踪 4.1家居板块：1-2月家具零售额同比+11.7%，上周软体原料价格下跌 销售跟踪：1-2月家具类零售额同比+11.7%。根据国家统计局数据，2025年1-2月我国社会消费品零售总额83731亿元，同比+4.0%；2025年1-2月家具类零售额262亿元，同比+11.7%。根据中国建筑材料流通协会，2025年1月建材家居卖场销售额1095亿元，当月同比+3.1%。 图8：家具类零售额当月及累计同比 图9：建材家居卖场销售额当月及累计同比 原料跟踪：软体家具上游方面，截至3月28日，TDI国内现货价12050元/吨，较上周持平；软泡聚醚市场价7800元/吨，较上周下跌150元/吨。 图10：TDI国内现货价（元/吨） 图11：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨） 4.2造纸板块：上周针阔叶浆外盘价格上涨 、 内盘下跌 ，包装纸价格下跌 原料价格：近期外盘针、阔叶浆外盘报价上涨。截至3月28日，外盘阔叶浆金鱼报价为610美元/吨，环比上周上涨20美金/吨；外盘针叶浆银星报价825美元/吨，环比上周上涨10美金/吨。 近期针阔叶浆国内现货价下跌。截至3月28日，华南地区针叶浆银星市场价6550元/吨，较上周下跌50元/吨；华南地区阔叶浆金鱼市场价4700元/吨，较上周上涨下跌50元/吨。 溶解浆内盘价格持续上涨后震荡波动下跌，截至3月28日，溶解浆内盘价格7600元/吨，较上周持平；废纸现货价近期小幅下跌，截至3月28日，废纸现货价1452元/吨，较上周下跌48元/吨。 图12：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨） 图13：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨） 图14：溶解浆内盘价格指数（元/吨） 图15：废纸现货价格（元/吨） 成品纸价格：文化纸方面，近期市场价上涨，截至3月28日，双铜纸（157g华夏太阳）市场均价为6000元/吨，较上周持平；双胶纸（70g晨鸣）市场均价为5500元/吨，较上周持平。包装纸方面，近期市场价回落，截至3月28日，箱板纸（130g再生纸制）市场价为2880元/吨，较上周下跌20元/吨；瓦楞纸（120g）市场价2700元/吨，较上周持平；白卡纸（250g-400g社会级）市场价4310元/吨，较上周持平；白板纸（250g）市场价3750元/吨，较上周持平。 图16：双胶纸和双铜纸价格（元/吨） 图17：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨） 图18：白卡纸和白板纸价格（元/吨） 4.3地产数据：1-2月30大中城市商品房成交面积同比下跌 2025年1-2月商品房住宅销售同比下跌。根据国家统计局，2025年1-2月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比为-29.1%/-17.8%/-3.7%。 图19：住宅开发、销售及竣工面积当月增速 图20：住宅开发、销售及竣工面积累计增速 2025年2月30大中城市商品房成交面积同比+31.8%。2月我国30大中城市商品房成交面积当月同比+31.8%，1-2月30大中城市商品房成交面积累计同比+0.6%； 分结构看 ，2月一线、二线及三线城市商品房成交面积同比分别为+65.1%/+17.2%/+38.2%，增速分别较1月+68.1pct/+46.3pct/+30.6pct；1-2月一线、二线及三线城市商品房成交面积累计同比为+16.0%/-13.1%/+18.6%。周度数据