轻工制造行业周报（25年第25周）：5月轻工出口延续走弱，Meta发布AI运动眼镜新品

本周研究跟踪与投资思考：5月轻工出口降幅扩大，美国家具零售额同比+8.8%，海外需求相对具备韧性；5月我国家具零售额同比+25.6%，全年以旧换新资金进度54%，随着下半年资金有序下达有望继续释放家居需求；近期Meta发布AI运动眼镜OakleyMetaHSTN，关注行业新品催化。 5月轻工出口延续走弱，美国家具类零售额同比+8.8%。根据海关总署，以美元口径计，5月我国家具类产品出口额同比-9.4%，降幅较4月扩大2.2pct。 中美于5月12日达成90天关税豁免协议，5月数据尚未完全反映关税降级影响，出口仍受美国拖累，此外预计也与产能加速外移有关。分品类看，5月床垫出口额同比+1.5%，床架、保温瓶、升降桌类与陶瓷器具出口额同比-5.1%/-8.7%/-9.1%/-9.6%，办公椅、人造草皮、PVC地板、电子烟与木框架沙发出口额同比-11.8%/-15.7%/-17.8%/-19.5%/-23.9%。海外需求方面，5月美国家具和家用装饰店零售额同比+8.8%，已连续9个月实现正增长，反映美国家具类产品需求相对具备韧性。 以旧换新资金进度54%，1380亿中央资金将在下半年有序下达。根据商务部，2025年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份，其中家装厨卫焕新共5762.6万单。在以旧换新资金支持下，3-5月我国家具类零售额增速分别为29.5%/26.9%/25.6%，5-6月全国多地因资金透支陆续限额或暂停国补，后续1380亿元中央资金预计将在7月和10月分两批有序下达，有望继续释放家具类消费需求。 Meta发布AI运动眼镜OakleyMetaHSTN，关注行业新品催化。6月20日，Meta发布与Oakley合作的AI运动类智能眼镜新品OakleyMetaHSTN，起售价为399美元，主要聚焦运动场景，核心功能仍以拍摄、语音指令、听音乐、通话与AI助理为主。此次产品升级点在于1）更持久续航：日常续航8小时，待机续航19小时，配充电盒可额外提供48小时续航；2）更高分辨率：具备1200万像素超广角摄像头，支持3K超高清视频拍摄录制；3）内置MetaAI功能：可实时回答运动相关问题、提供翻译和环境信息等。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-3.06%，周相对收益-2.61%。家居板块：5月家具类零售额同比+25.6%，建材家居卖场销额同比-2.9%；上周TDI国内现货价下跌100元/吨，软泡聚醚市场价上涨175元/吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆下跌50元/吨、阔叶浆价格持平； 溶解浆价格持平；废纸现货价下跌34元/吨；成品纸方面，上周双胶纸与双铜纸市场价均持平，箱板纸与瓦楞纸分别下跌120元/吨、50元/吨，白卡纸下跌50元/吨、白板纸价格持平。地产数据：5月30大中城市商品房成交面积同比-3.3%，5月十城二手房成交面积同比+9.7%。出口数据：5月我国家具出口额同比-9.4%，纸及纸制品出口额同比-1.0%。潮玩消费：5月潮玩动漫线上GMV增速为11.4%，其中积木与卡牌线上增速分别为9.3%/74.9%。 投资建议：随着以旧换新资金有序下达，看好家居龙头经营与估值修复，关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健的高分红标的裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草板块重点推荐雾化业务触底反转，HNB二次增长逻辑持续验证的思摩尔国际。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化； 烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。 1.核心观点与投资建议 随着家装厨卫国补在重点城市落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流与接单数据改善，2025Q1基本面已环比修复，Q2-Q3迎来低基数。重点推荐深入推进大家居战略、组织改革提效与供应链优化降本的定制家居龙头欧派家居，在多品牌、全渠道与全品类布局下客单值提升明显的索菲亚，以及内外贸转型变革、品类扩充与提效增益的软体龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好且弹性较大的智能家居标的，推荐全面发力智能家居赛道的智能晾晒龙头好太太。 造纸包装板块，Q2进入传统淡季，浆纸价格持续下跌，巴西5月发运量到港，纸浆港口库存将迎来新一轮增长，文化纸与包装纸终端市场需求相对疲软，涨价函实际落地较难。关注后续造纸需求与盈利修复弹性，推荐周期底部蓄力向上、新产能投放驱动增长的造纸龙头太阳纸业，以及基本面稳健的高股息标的裕同科技。 出口板块，短期有90天关税豁免窗口期，或存在一定“抢出口”效应，但美国关税政策仍存在高度不确定性，长期仍需看博弈结果。轻工外销企业普遍已在海外布局生产基地，且对美国收入的覆盖度较高，预计具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业短期相对更安全。 文娱板块，龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务修复、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。 新型烟草板块，基于减害性而对传统烟草形成替代，渗透率快速提升且成长空间广阔，2025年以来美国对非合规电子烟市场的监管执法趋严，欧洲主要国家一次性电子烟禁令陆续生效，利好合规换弹式与开放式市场增长，重点推荐全球合规雾化龙头思摩尔国际，公司雾化电子烟主业迎触底反转，HNB业务有望伴随大客户的全球市场推广而快速成长。 2.本周研究跟踪与投资思考 5月轻工出口降幅扩大，美国家具零售额+8.8%，海外需求相对具备韧性；5月我国家具类零售额+25.6%，2025年以旧换新资金进度54%，1380亿中央资金将在下半年有序下达，有望继续释放家具类消费需求；近期Meta发布AI运动眼镜Oakley MetaHSTN，关注行业新品催化。 2.15月轻工出口延续走弱，美国家具类零售额同比+8.8% 5月轻工出口降幅继续扩大，其中床垫出口额同比微增。根据海关总署数据，以美元口径计，5月我国家具类产品出口额同比-9.4%，降幅较4月扩大2.2pct，1-5月我国家具类出口额累计同比-8.1%，中美于5月12日达成90天关税豁免协议，5月数据尚未完全反映关税降级影响，出口仍受美国拖累，此外预计也与产能加速外移有关。分品类看，5月床垫出口额同比+1.5%，其余品类出口额降幅普遍较4月扩大 ， 其中床架类 、 保温瓶 、 升降桌类与陶瓷器具出口额同比分别为-5.1%/-8.7%/-9.1%/-9.6%，办公椅、人造草皮、PVC地板、电子烟与木框架沙发的出口额降幅较大，分别为-11.8%/-15.7%/-17.8%/-19.5%/-23.9%。 图1：5月我国家具出口额同比-9.4% 图2：1-5月我国家具出口额累计同比-8.1% 图3：5月床垫出口表现相对较优，其余品类均有承压 5月美国家具类零售额同比+8.8%，海外需求具备韧性。根据美国人口普查局数据，5月美国家具和家用装饰店零售额为117.5亿美元，同比+8.8%，环比4月+1.2%，其中同比增速已连续9个月实现正增长；批发商方面，4月美国家具及家居摆设批发商销售额为89.3亿美元，同比+3.2%，家具批发商增速亦连续3个月为正。5月美国零售数据环比-0.9%，预期值-0.7%，耐用品消费整体转弱，但经济基本面依然稳健，家具类产品需求相对具备韧性。 图4：5月美国家具和家用装饰店销售额同比+8.8% 图5：4月美国家具及家居摆设批发商销售额同比+3.2% 2.2以旧换新资金进度54%，1380亿中央资金将在下半年有序下达 5月家具零售额延续高增，以旧换新资金进度54%，下半年国补即将开启。根据商务部数据，2025年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份，其中销售12大类家电产品7761.8万台、手机等数码产品共5662.9万件、家装厨卫焕新共5762.6万单。在以旧换新资金支持下，3-5月我国家具类零售额增速分别达29.5%/26.9%/25.6%，5-6月全国多地因资金透支陆续限额或暂停国补，后续1380亿元中央资金预计将在7月和10月分两批有序下达，有望继续释放家具类消费需求。 图6：5月我国家具类零售额170亿元，同比+25.6% 2.3Meta发布AI眼镜Oakley Meta HSTN，关注新品催化 6月20日，Meta发布与依视路合作的AI运动类智能眼镜新品OakleyMetaHSTN，根据Meta官网，Oakley Meta HSTN起售价399美元，主要聚焦运动场景，融合Oakley运动设计与Meta的AI技术，核心功能仍以拍摄、语音指令、听音乐、通话以及AI助理（实时翻译、语音交互等）为主，其升级点在于：1）更持久续航：日常续航时间长达8小时，待机续航19小时，20分钟即可充电至50%，配充电盒可额外提供48小时续航；2）更高分辨率：具备1200万像素超广角摄像头，支持3K超高清视频拍摄录制；3）MetaAI功能：可实时回答运动相关问题、提供翻译和环境信息等，如打高尔夫时提供风速信息等。 图7：6月20日，Meta发布AI眼镜OakleyMetaHSTN 3.上周行情回顾 上周轻工制造板块-3.06%，沪深300指数-0.45%，相对收益-2.61%。上周轻工二级子板块指数均下跌，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别-0.66%、-1.88%、-3.45%、-8.02%。 图8：上周轻工板块实现相对负收益 图9：上周轻工子板块指数均下跌 上周A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为安妮股份（+30.9%）、中锐股份（+17.4%）、森鹰窗业（+17.2%）、集友股份（+8.9%）与英联股份（+8.0%）； 港股轻工板块涨幅榜前列的公司分别为晨鸣纸业（+1.5%）、伟禄集团（+0.6%）。 表1：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名 4.重点数据跟踪 4.1家居板块：5月家具零售额同比+25.6%，建材家居卖场销售额同比-2.9% 销售跟踪：5月我国家具类零售额同比+25.6%，建材家居卖场销售额同比-2.9%。 根据国家统计局数据，2025年5月我国社会消费品零售总额41326亿元，当月同比+6.4%；1-5月社会消费品零售总额累计值203171亿元，累计同比+5.0%；5月家具类零售额170亿元，当月同比+25.6%；1-5月家具类零售额累计值757亿元，累计同比+21.4%。根据中国建筑材料流通协会，2025年5月我国建材家居卖场销售额1251亿元，当月同比-2.9%，1-5月建材家居卖场销售额累计值5714亿元，累计同比+3.3%。 图10：家具类零售额当月及累计同比 图11：建材家居卖场销售额当月及累计同比 原料跟踪：软体家具上游方面，截至6月20日，TDI国内现货价11450元/吨，较上周下跌100元/吨；软泡聚醚市场价7475元/吨，较上周上涨175元/吨。 图12：TDI国内现货价（元/吨） 图13：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨） 4.2造纸板块：上周内盘针叶浆价格小幅下跌，包装纸价格下跌 原料价格：近期外盘针、阔叶浆外盘报价持平。截至6月20日，外盘阔叶浆金鱼报价630美元/吨，环比上周持平；外盘针叶浆银星报价740美元/吨，环比上周持平。 近期针阔叶浆国内现货价以下跌为主。截至6月20日，华南地区针叶浆银星市场价6150元/吨，较上周下跌50元/吨；华南地区阔叶浆金鱼市场价4200元/吨，较上周持平。 溶解浆内盘价格震荡下跌，截至6月20日，溶解浆内盘价格6700元/吨，较上周持平；废纸现货价近期波动下跌，截至6月20日，废纸现货价1514元/吨，较上周下跌34元/吨。 图14：外盘针叶浆与阔叶浆价格