10月转债月报：估值区间震荡，看好科技&有色

证券研究报告2025年10月09日 估值区间震荡，看好科技&有色 10月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 国庆假期海外AI链催化不断，韩国两个内存芯片巨头与OpenAI的星际之门项目达成初步供应协议；AMD与OpenAI签订芯片供应协议，预计为公司年营收增加数百亿美元；中芯国际、华虹半导体1-6日期间分别大涨14.5%和14.4%。美国政府“关门”推动黄金价格大涨，COMEX黄金历史性突破4000美元大关。国庆假期海外市场科技&有色的行情特征有望在节后A股市场延续，考虑整月方向选择上，10月三季报披露期优先关注能够有业绩兑现的细分板块转债机会：包括受益于国内外算力需求拉动的光模块方向，产业链涨价利好的存储板块，景气度持续改善的锂电板块以及受益黄金、铜涨价的有色板块。 相关研究 震荡格局延续，票息策略占优—10月信用月报2025-10-08配置价值凸显，交易关注超跌反弹—10月固定收益月报2025-10-07银行自营：基金配置规模与浮盈兑现情况有何变化？—债市角度看上市银行中报系列之二2025-10-02高息存款重定价：规模测算与影响探析—债市角度看上市银行中报系列之一2025-10-02商 业银 行 配 债 仍 强， 广 义 基 金 配债 仍 弱—2025年8月债券托管数据点评2025-09-30 个券方面：（1）光模块：建议关注锂电铜箔主业景气度持续改善，最新参股光模块公司恩达通的嘉元转债；（2）锂电：建议关注：①电解液龙头，天赐转债；②平台型电池龙头，亿纬转债；③参股湖南裕能的锰系电池正极材料供应商，电化转债；④消费类电池龙头，冠宇转债；（3）有色：建议关注国内合金铜龙头，博23转债。 估值端，我们认为10月转债市场百元溢价率或维持30%~37%区间震荡格局。一方面，8月末转债估值即使对比07/15年牛市也属较高位置。8月A股全面上涨的行情特征是推动转债估值在8月末迎来阶段高点的主要因素，10月三季报披露季A股市场全面行情或存在一定挑战，因而估值向上破8月末高点（36.3%）存在较大难度。另一方面，A股震荡向上格局下，正股看涨预期仍强，转债估值下有支撑。 9月市场回顾：权益方面，9月A股行情震荡向上，月内上证指数一度挑战3900点大关。市场成交活跃，日均成交额2.42万亿元，较8月提高1093.8亿元。市场结构性特征显著，成长、周期风格显著占优，金融、消费风格表现不佳。行业表现上，锂电景气度持续提升，电力设备板块领涨；有色板块受益黄金强势表现同样表现不俗。大金融板块表现不佳。转债端，9月市场呈现震荡行情，中证转债指数上涨2.0%，相对跑输权益；行业结构上，电子、有色、汽车板块转债涨幅居前。个券方面，嘉泽转债（绿醇）、冠中转债（控制权拟变更）、汇成转债（芯片封测）领涨。 转债估值：9月30日转债市场百元溢价率33.9%，较8月末上升1.71pp，处于18年、21年以来99.6%和99.4%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为176.9% / 96.3% / 56.8% / 44.0% / 25.8% / 19.1% / 13.7%，较8月末分别变动+1.2pp、+1.3pp、+1.5pp、+1.6pp、+1.9pp、+2.0pp和+2.1pp。 转债供需：供给端，9月转债供给同环比有所增加；单月新发2支转债，合计规模35.0亿元。2支转债（待发规模54.79亿元）取得证监会注册批准，新增5个董事会预案。需求端，可转债ETF 9月份额下降，单月份额减少3.42亿份至44.84亿份，流通规模减少34.26亿元至605.73亿元。 条款跟踪：截至9月30日，10支转债可能强赎，10支可能下修，5支提议下修；9月16支确认强赎，11支不强赎，6支确认下修，20支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、10月转债展望：估值区间震荡，看好科技&有色...........................................................4二、9月市场回顾...................................................................................................................62.1权益市场......................................................................................................................62.2转债市场......................................................................................................................7三、转债估值.........................................................................................................................9四、转债供需....................................................................................................................... 114.1转债供给：................................................................................................................ 114.2转债需求：................................................................................................................12五、条款跟踪.......................................................................................................................135.1赎回：16支确认强赎，10支可能强赎，11支不强赎.............................................135.2下修：6支确认下修，5支提议下修，20支暂不下修...............................................14六、风险提示.......................................................................................................................15 图表目录 图1：全球主要权益指数国庆假期涨跌表现（10.01-10.07）..................................................4图2：全球主要商品国庆假期涨跌表现（10.01-10.07）.........................................................4图3：申万一级行业PB-ROE分位图......................................................................................4图4：10月转债估值或维持区间震荡格局...............................................................................5图5：8月A股各类风格全面上涨...........................................................................................5图6：9月市场回顾..................................................................................................................6图7：主要指数9月涨跌幅（单位：%）................................................................................6图8：中信风格指数9月涨跌幅（单位：%）.........................................................................6图9：9月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）...................................................................7图10：9月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）.................................................................7图11：中证转债行情走势........................................................................................................8图12：转债主要策略9月涨跌幅............................................................................................8图13：分行业转债9月涨跌幅（单位：%）...........................................................................9图14：9月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）.................................................................9图15：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.09.30）.............................................10图16：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.09.30）.............................................10图17：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.09.30）..................................10图18：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——25.09.30）..................................10图19：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——25.09.30）.........................................10 图20：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——25.09.30）.........................