油脂月报：10月油脂以区间震荡为主，短期油脂反弹高度有限

油脂月报 10月油脂以区间震荡为主，短期油脂反弹高度有限 研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783研究员：陈界正期货从业证号：F3045719 第一部分前言概要 期货投资咨询证号：Z0015458:021-60329537:chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 本月油脂受外围影响整体呈现区间震荡趋势，其中棕榈油、豆油震荡区间在400-500点之间，而菜油受葵油供应宽松影响呈现出震荡偏弱趋势。 国庆期间，USDA发布季度库存报告，美豆库存高于市场预期，当日美豆油一度跌超2%。之后在ITS及AmS预计9月马棕出口增幅较此前有所收窄、印度9月油脂需求偏弱以及竞品油脂走弱的影响下，BMD马棕油震荡下跌。假期结束后，国内油脂跟随外盘出现持续回调。随后MPOB、USDA月报发布影响略偏多以及国内收储传闻再起、巴以冲突升级带动原油价格持续走强等，油脂出现反弹；之后在油脂基本面缺乏实质性利好，供应压力仍大以及多头获利了结等影响下开始回落，目前处于超跌反弹当中，其中菜油反弹力度较弱。 国内现货市场，受长假影响，部分地区油厂延迟开机，大豆油厂开机率位于历史低位，而节后豆油现货市场明显好转，个别集团企业入场大量收货，豆油累库放缓，目前豆油基差以震荡偏弱为主。棕榈油在产地CNF报价有所下降以及内盘油脂价格反弹，进口利润倒挂明显收窄，据不完全统计棕榈油新增11月买船较多，不过之后随着洗船现象出现，11月买船预计不到25万吨。后期由于棕榈油11月及以后的买船偏少，存在逐步去库的可能，短期棕油基差或将震荡运行。自9月以来菜籽压榨厂开机率和压榨量整体偏低，使得沿海菜油在9月开启缓慢去库模式，不过整体库存仍偏高。目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差偏稳。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—10月马棕或将继续累库，马棕供应宽松格局难改 MPOB数据显示马棕9月仍处增产增库中，其中马棕9月期末库存增9.6%至231.4万吨，增幅低于预期；产量增4.33%至182.9万吨，增幅低于彭博与路透预估，也低于此前MPOA及UOB对9月产量的预估；出口下降2.11%至119.6万吨，远低于市场预期的增幅，反应了出口依然欠佳的事实；消费大增81%至48万吨，增幅远高于预期。市场部分人认为本次消费大增可能补上月消费偏低的量，但我们认为也存在向非洲出口的非散装油计入了国内消费的可能。在马来生柴并未改变的情况下，9月国内消费为近10年来的最高值，很难归因于疫情后国内食用餐饮恢复的推动。 根据产量高频数据显示，SPPOMA预计10月前25日产量增5.4%，较前20日的5.5%略有下降，而此前MPOA预计10月前10日全马产增4.14%，UOB预计增幅在1%至5%。高频出口数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口由增转减，其中ITS预计马棕出口减3.06%，而前20日为增9.85%，如果据此推算10月马棕库存或将累库至280万吨左右的高位。马来降雨方面，截至到10月20日，马来降雨量明显低于9月，根据NOAA显示本周沙捞越及马来半岛南部降雨较多，而未来一周全马整体偏干。目前棕榈油处于最后一个增产月，预计本月马棕库存或将累至历史同期偏高水平，马棕供应宽松格局一时难改。 数据来源：MPOB、银河期货 （二）印尼棕榈油市场—8月出口大幅下滑，印尼库存压力不大 Gapki最新发布了8月印尼平衡表数据，其中产量为423万吨，在高基数的情况下环比减11%，处于历史同期略偏低水平。然而出口环比大减41%至207万吨，创历史同期新低，这一出口数据让大家充满了疑惑，毕竟无论从8月的印尼海关数据还是8月的ITS印尼出口数据来看（分别为287万吨、267万吨），都高于Gapki公布的8月出口，而且从主销国的进口数据来看，中国、印度以及欧盟8月从印尼进口的棕榈油环比均是增加的，所以为何会出现减幅超40%的出口也是让人不得其解。另外还需注意的是，国内消费增16%至204万吨（环比增28万吨），为今年以来的高位，也处于历史同期的新高，增量主要在于生柴消费部分（环比增 24万吨）。此前印尼表示从8/1日起在全国实行B35掺混政策，以及自8月以来POGO价差持续处于负数，这将有利于生柴的掺混和政策的实施，可能是印尼生柴消费增加的原因。最终8月期末库存增4%至324万吨，处于历史同期中性略偏低水平。 印尼降雨方面，9月印尼降雨略高于8月，但仍低于10年均线。按照Gapki以往情况，产量大减之后会有一定的增幅，另外据了解当前印尼产量出现减产的情况，不过笔者认为这个减产可能不同于传统意义上的大减产而是由于上半年产量出奇的高，是相对于上半年的高产之下的减产，预计8月之后的增产期产量或将回归以往正常水平。 印尼生柴方面，印尼此前表示从8/1日起要求在全国范围内实行B35掺混政策，与此同时8月以来POGO价差持续走低至负数，生柴掺混利润转好也有利于提升掺混力度的实施。另外，8月以来柴油价格震荡上涨，而棕榈油价格震荡下跌，据UOB表示9月开始印尼生柴HIP可能不需要进行补贴了，在利润驱使下，预计后期印尼生柴消费较好。但整体上看，与印尼能矿部最初设置的2023年生柴配额1315万千升相比，截至7月目前仅完成了49%，要想完成这一目标，后期仍需保持较好的掺混利润才行。不过10月9日印尼官员表示预计2023年印尼生物柴油消耗量将达到约1150万千升，1-9月的生物柴油消费量约为850万千升，若据此数据来看，目前完成率为74%，如果目标改为1150万千升，四季度平均每月需达到100万千升。在后期原油价格不出现大幅下滑的情况下，这一月均生柴消费量还是有望实现的。预计9月、10月印尼库存压力仍不大。 数据来源：GAPKI、Wind、APROBI、银河期货 （三）国际软油市场 10月中旬SEA发布印度9月植物油进口数据，9月印度进口食用植物油149万吨，较上个月出现明显下降，减幅在19.3%，但仍略高于三年均值。进口量分品种来看，由于葵油性价比较高，存在进口利润，葵油进口量并未出现明显下降与上月基本持平。9月豆油、棕榈油和葵油进口量分别为36万吨、83万吨、30万吨，环比-26%、-18%、+0.2%。进口结构上，棕榈油从上个月的61%降至56%，而葵油从19%增至24%。今年1-9月豆油、棕榈油和葵油累计进口量分别为306万吨、677万吨、250万吨，同比+3%、+15%、76%。 9月印度植物油总库存为362.6万吨，较上个月减少2.9%，仍高于历史同期。而港口库 存与上月基本持平在146.7万吨，库存分品种来看，9月豆油、棕榈油和葵油库存分别为44万吨、66万吨、37万吨，环比+15%、-16%、+23%。由于当前印度港口库存仍旧高企，印度进口动力欠缺，可能会在进口结构之间出现变化。随着豆油进口利润窗口打开，豆棕CNF价差也有所收窄，预计10月印度对豆油的进口量有望增加。 展望10月，此前印度机构预计22/23年度印度食用油进口量可能达到1650万吨，据此测算10月印度食用油进口量可能在100万吨左右。另外，根据第三方机构的预估，截至10月15日印度豆油、棕榈油和葵油库存分别-14%、-16%、-24%，按此预计截至10月15日豆棕葵油的库存或将在38万吨、55万吨、28万吨，较上月明显下滑，但豆油和葵油仍远高于历史同期，棕榈油处于历史同期中性略偏高水平。 数据来源：SEA、路透、银河期货 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—开机位于历史低位，累库放缓，基差稳中有降 受长假影响，本月压榨厂开机率保持偏低水平，整体压榨量维持在160万吨附近，位于历史同期偏低水平。与此同时，节后当周现货市场明显好转，个别集团企业入场大量收货，豆油现货累计成交量出现大幅增加，之后的两周市场成交明显下滑，终端随用随买为主，提货一般。 大豆进口方面，9月大豆进口715万吨，环比减少24%，处于历年同期低位。9月油厂压榨利润倒挂情况变化不大，11月买船较多，11月之后的买船仍在采购中目前仍然偏少，结合装运以及到港情况来看，预计11月国内大豆供应压力较大。另外，9月豆油进口量4万吨，环比增加1万吨，1-9月累计进口28万吨，同比增加29.7%。按照月度平衡表来看，9月豆油表观消费在155万吨，基本处于5年均线上。从周度库存来看，截止10/20日当周豆油港口库存为96万吨，依然处于历史同期中性偏低。本周油厂开机率和压榨量分别增至56%、167.59万吨，环比均明显下降，处于历史同期低位，预计本周豆油库存或将小幅去库，基差或将保持震荡偏弱。 当前巴西大豆受天气影响播种进度整体偏慢，低于5年均值，若后期仍未迎来有效降雨，市场有可能会考虑下调巴西新作大豆产量预估。短期来看，目前油脂处于淡季，需求缺乏亮点，而11月国内大豆到港预计较多，可能对豆油豆粕价格存在一定的压制，而南美天气仍是市场关注的焦点，若天气不存在大的问题，豆油或将震荡偏弱运行。后期关注压榨厂开机及下游提货情况。 （二）国内棕榈油—棕榈油供应仍然充足，基差或将震荡运行 根据海关最新数据显示，9月棕榈油进口量在68万吨，环比增加10%，其中食用棕榈油进口量为52万吨，与上月基本持平，处于历史同期高位。1-9月棕榈油累计进口量398万吨，较去年同期增加了125万吨，但远不及2019年的519万吨。 由于此前采购了大量的10月船期，目前棕榈油陆续到港，截至10/20日当周棕榈油库存累库至81万吨，处于历史同期略偏高的水平。目前国内棕榈油供应仍然充足，基差稳中有降。另外，随着本月林吉特的走弱以及产地CNF报价持续下调，使得近期棕榈油盘面进口利润倒挂明显收窄，据不完全统计棕榈油新增11月买船较多，不过之后随着洗船现象出现，11月买船 预计不到25万吨。后期由于棕榈油11月及以后的买船偏少，存在逐步去库的可能，短期棕油基差或将震荡运行。豆棕现货价差方面，当前豆棕现货价差震荡走弱至1090附近，但处于历史同期高位。随着冬季的到来，低棕的消费需求将会减少，现货市场区域性分化也将明显，而本周棕榈油现货成交也出现明显下降。由于11月买船并不算很多，若后期棕榈油进口利润没有打开，11月之后的买船没有买起来，棕榈油港口库存或将从11月起开始高位去库，继续关注棕榈油买船及下游消费需求情况。 数据来源：Mysteel、邦成、海关、Wind、银河期货 （三）国内菜油—菜油库存整体高企，基差较为坚挺 本月菜油受葵油供应宽松影响呈现出震荡偏弱趋势，9月菜油进口量14万吨，环比减少23%，但仍处于历史同期偏高，9月菜油压榨产量为10万吨，表观消费略有下降在27万吨，为历史同期高位。自9月以来菜籽压榨厂开机率和压榨量整体偏低，使得沿海菜油在9月开启缓慢去库模式，10月期间菜籽到港量预计在40万吨以上，压榨厂开机率平均在13.57%，持续处于低位，而压榨量处于中性偏低，截至10/20日当周沿海菜油库存小幅去库至38.6万吨，不过整体库存仍偏高。 目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差偏稳，欧洲菜油报价震荡下滑，月内菜油进口利润倒挂有所收窄。据悉11、12月国内菜籽到港量预计均在60万吨以上，与此同时菜籽现货压榨仍有利润，预计后期国内菜油库存仍将维持高位。短期菜油整体供应宽松局面不改，需求缺乏亮点，市场成交一般，菜油或跟随其他油脂维持震荡格局，后续关注国内菜籽、菜油买船及压榨。 数据来源：Mysteel、路透、银河期货 第四部分行情展望及交易策略 单边策略： 当前马棕10月仍将继续累库至高位，马棕供应宽松局面一时难改，而印尼库存压力可能不大，马印价差在20以内震荡，预计两国合计库存在中性略偏高水平，产地出口积极性较好。不过印度由于库存高企削弱其采购潜力，同时中国油脂库存整体偏高，需求欠佳，或将制约棕榈油期价高度。巴西播种进度受天气影响放缓，局部地区有差异，继续关注南美天气的变化情况。近期