港股市场策略周报
2025.10.13-2025.10.19 分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l港 股 市 场 表 现 回 顾 ： n由 于 中 美 贸 易 摩 擦 再 度 升 温 ， 叠 加 前 期 市 场 涨 幅 较 大 ， 存 获 利 了 结 需 求 ， 导 致 本 周 市 场 大 幅 下 杀 ， 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 4 . 1 1 % /- 3 . 9 7 % / - 7 . 9 8 %。 本 周 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 跌 ， 前 期 涨 幅 较 大 的 科 技 医 疗 等 板 块 跌 幅 居前 ， 而 红 利 防 守 板 块 表 现 较 为 坚 挺 。 n截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 为8 1 . 4 5 %， 估 值 水 平 接 近5年 均 值 向 上 一 个 标 准 差 。 l港 股 市 场 宏 观 环 境 ： n基 本 面 ：9月 国 内 通 胀 表 现 仍 较 弱 ， 但 改 善 趋 势 积 极 ；9月 金 融 数 据 分 化 ， 货 币 层 面 继 续 改 善 ， 但 实 体 信 贷 需 求 仍 偏 弱 。 n资 金 面 ： 中 美 贸 易 摩 擦 再 度 升 温 ， 成 为 市 场 快 速 下 跌 催 化 剂 ； 但 市 场 整 体 热 度 仍 在 ， 导 致 本 周 南 向 资 金 逆 市 大 幅 流 入 。 l港 股 市 场 展 望 ： n基 本 面 ： 经 济 数 据 整 体 表 现 进 一 步 走 弱 ， 国 内 经 济 仍 处 于 筑 底 期 ； 政 策 面 ： 后 续 政 策 基 调 偏 向 以 更 积 极 有 为 的 政 策 巩 固稳 增 长 基 础 ， 内 需 刺 激 和 重 点 产 业 扶 持 将 是 政 策 重 点 ； 资 金 面 ： 南 向 资 金 本 周 逆 市 加 码 ， 抄 底 情 绪 仍 在 ； 情 绪 面 ： 市 场破 位 下 杀 或 导 致 中 期 调 整 ， 但 资 金 抄 底 热 情 仍 较 高 。 n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政 策 利 好 的 汽 车 、 新 消 费 、 创 新 药 、 科 技 等 ； 业 绩 和 股 价 走 势 稳 健 且 受益 于 政 策 利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 、 电 信 及 公 用 事 业 红 利 股 。另 外 ， 我 们 仍 需 注 意 中 美 贸 易 争 端 带 来 的 潜 在 影 响 ， 尽 可 能 回 避 对 美 业 务 敞 口 较 大 的 行 业 板 块 及 上 市 公 司 。 目录 l港股市场表现回顾l港股市场估值水平l港股市场回购统计l港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 l港 股 市 场 本 周 走 势 回 顾 n由 于 中 美 贸 易 摩 擦 再 度 升 温 ， 叠 加 前 期 市 场 涨 幅 较大 ， 存 获 利 了 结 需 求 ， 导 致 本 周 市 场 大 幅 下 杀 。 n本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 4 . 1 1 % /- 3 . 9 7 % / - 7 . 9 8 %。n市 场 风 格 看 ， 大 盘 成 长 风 格 表 现 相 对 较 弱 。 l行 业 本 周 走 势 回 顾 n本 周 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 跌 ， 前 期 涨 幅 较 大 的科 技 医 疗 等 板 块 跌 幅 居 前 ， 而 红 利 防 守 板 块 表 现 较为 坚 挺 。 n本 周 公 用 事 业 、 电 讯 业 和 能 源 业 逆 市 收 涨 ， 反 映 了市 场 下 行 时 行 业 轮 动 至 防 守 板 块 。 n前 值 涨 幅 较 大 的 科 技 医 疗 等 板 块 迎 来 快 速 回 调 ， 导致 可 选 消 费 、 医 疗 保 健 和 资 讯 科 技 业 继 续 跌 幅 居 前 。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.10.13-2025.10.19） l周回购数据总汇 n本周回购市场热度因腾讯进入业绩静默期暂停回购较上周有所回落。 n市场回购公司数量本周62家，较上周52家有所改善。n总回购金额本周为29.3亿港元，较上周的48.4亿港元明显回升。 l回购金额前十大公司统计 n本周小米集团-W（1810.HK）排在第一，本周回购11.8亿港元。 n本周汇丰控股（0005.HK）回购11.5亿港元，排在第二。 n本周快手-W（1024.HK）回购金额排在第三，达到1.0亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.10.13-2025.10.19） l分行业周回购统计数据 n从回购金额的行业分布来看： u期间回购金额主要集中在信息技术和金融行业。 u其余行业的回购金额相对分散。 n从回购公司数量的行业分布来看： u本周信息技术和医疗保健行业回购公司数量最多，都有16家公司发起回购。 u可选消费行业排在第二，有11家公司进行了回购。 u日常消费行业排在第三，有5家公司进行了回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.10.13-2025.10.19） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.10.13-2025.10.19） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n以美元计价，中国9月出口同比增长8.3%，9月进口同比增长7.4%。 n加量操作呵护流动性央行开展6000亿元买断式逆回购。 n李强10月14日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强：要持续用力扩大内需、做强国内大循环，不断形成扩内需的新增长点。 n《求是》杂志评论员：进一步稳定市场预期。 n国家统计局：9月份居民消费价格同比下降0.3%环比上涨0.1%。 n国家统计局：9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%环比持平。 n央行：前三季度人民币贷款增加14.75万亿元。9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%。狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%。 n央行：前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元比上年同期多4.42万亿元。 n商务部：进一步加强政策储备适时推出新的稳外贸政策。 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。n全国人大常委史耀斌：地方债务风险正在稳步缓释新发行债券精细化管理加强。n经济日报：低价不是真优势低成本控制能力才是竞争磐石。n商务部等：支持地方以适当形式推介各行业各领域优质服务帮助企业有效识别、精准匹配出海服务资源。n中小银行进入新一轮降息潮。10月份以来，一批中小银行下调或正准备下调存款利率。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美联储鲍尔森：如果通胀出现飙升，美联储将不得不采取行动，实现2%通胀率非常重要。n美联储鲍尔森表示，预计关税将推高通胀，但不会导致持续性上涨；9月美联储降息幅度“合情合理”；不知道中性利率在哪里，因此应谨慎行事。n美联储鲍尔森支持2025年再降息两次每次25个基点。n交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法。n交通运输部：启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查。n商务部：对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。n美国一家市场调研公司预测，如果中国在11月中旬之前仍未重返美国市场，美国损失的对华大豆订单可能高达1400万至1600万吨。失去中国，就等于失去半个市场。n美对华造船等行业301调查限制措施落地商务部：敦促美方纠正错误做法。n美联储柯林斯表示，通胀仍是首要关注问题，经济中继续普遍存在通胀担忧。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美联储柯林斯表示，即便放松货币政策，仍将保持“温和紧缩”立场；预计经济增长将加速，失业率小幅上升，通胀水平将走高。n美联储鲍威尔：自9月美联储会议以来前景没有太大变化。关税造成持久通胀肯定是一个风险，通胀仍在上升。如果美联储行动过于迅速，可能会使抗通胀任务中途失败。n美联储鲍威尔：劳动力市场显示出相当明显的下行风险，不会试图精确确定就业的盈亏平衡率，其标准误差本身或许就达5万。n美联储鲍威尔：商品价格上涨主要来源关税，而不是普遍的通胀压力。劳动力市场预期持续恶化，这支撑了投资者对本月再次降息的预期。n美联储理事鲍曼表示，继续预期今年年底前再降息两次。n美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法外交部：一边要谈一边恐吓。n欧盟被爆考虑迫使中国公司向欧洲公司移交技术。n中方对稀土实施新出口限制后欧盟官员呼吁对中方采取更强硬措施。n特朗普威胁不买中国食用油报复中方“故意不买美国大豆”。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n高盛研究报告显示，到今年年底，美国消费者可能将承担55%的关税成本。n美联储理事米兰：我认为没有必要以超过50个基点的幅度降息。n美方有意延长对华关税暂停期换取中方推迟实行稀土出口管制。n英国将多家中国企业列入实体名单外交部：已提出严正交涉。n美联储卡什卡利称，就业市场正在放缓。n商务部部长王文涛会见苹果公司CEO库克双方就中美经贸关系、苹果公司在华业务发展等进行了交流。n美联储理事沃勒：已成功完成美联储主席职位的面试，和财长贝森特的面试过程很愉快。n美联储理事沃勒：我们可以先降息25个基点，观察市场反应，再获取更清晰的政策路径。n美联储理事米兰：美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点。n商务部：美对华造船等行业301调查及限制措施严重损害中国相关产业利益。n商务部：美方20余天20项对华打压措施破坏双方经贸会谈氛围。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。n特朗普签署行政令对进口中型和重型卡车征收25%关税。n美联储穆萨莱姆表示，如果就业面临更多风险，且通胀得到控制，可能支持再次降息的路径。美联储不应预设路线，必须谨慎行事；美联储尚未完成通胀任务。 港股市场周度总结与展望 l基 本 面：9月 国 内 通 胀 表 现 仍 较 弱 ， 但 改 善 趋 势 积 极 ；9月 金 融 数 据 分 化 ， 货 币
