港股市场策略周报：港股韧性已现推荐布局，向科技要弹性

策略研究/2024.08.11 港股韧性已现推荐布局，向科技要弹性陈熙淼(分析师) 021-38031655 ——港股市场策略周报 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 本报告导读： 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 本轮海外波动港股市场展现韧性。当前港股市场风险溢价已触及历史高位，过往历次均对应后续反弹行情开启。考虑海外风险因素阶段缓和，后续冲击预计相对有限，我们认为港股市场已进入配置区间，后市反弹空间可期，向恒生科技要弹性。 投资要点： 上周日元套息交易逻辑扭转，海外经济衰退担忧升温，避险逻辑驱动海外资金回流，导致全球资产价格下跌，港股震荡企稳全周收涨。日元被动升值下套息交易平仓，引发全球各类资产价格大幅回调。 国内通胀数据好于预期，环比增速由降转升增长0.5%，反映消费需求恢复。上周港股表现，恒生指数上涨0.85%，恒生科技指数上涨1.51%，恒生国企指数涨0.72%。行业方面，医疗保健、地产建筑和资讯科技行业表现最好。受国际地缘政治压力影响半导体本土化需求加速，中芯国际中报超预期并给出三季度业绩指引，景气获提振 日元套利交易逻辑扭转与海外经济走弱预期形成全球市场负反馈共振，而本轮港股表现显著跑赢其他市场，显示港股韧性突显。过往来看，日元套息交易的核心底层逻辑是日本利率水平相对较低且 汇率维持稳定。自7月中旬美国通胀数据超预期回落、经济放缓预期升温以来，实际上日元套息交易空间收窄的危机就已在酝酿。而日元套息资金交易逻辑扭转的触发事件为7月底日央行加息25BP叠加美国经济衰退预期走强形成负反馈共振，美日国债利差收窄、 日元汇率升值压力进一步加大。但我们预计，日元套息交易逻辑扭转的最大冲击已经过去，后续升值斜率更加循序渐进，对资产价格影响将显著降低。交易逻辑逆转拐点期间，避险情绪急速升温放大了资产价格波动，叠加海外经济衰退预期有所缓解且日央行表态转 向偏鸽，预计后续日元升值对资产价格冲击将减弱。本轮海外市场波动加大阶段，港股跌幅最小并迅速企稳，且近期南下资金对互联网与消费龙头的定价权进一步提升，港股行情的韧性已经突显。 当前港股市场风险溢价已触及历史均值+2倍标准差极值区域，参考历史经验，均对应过往几次港股反弹行情开启前的历史低位。从过 往数次风险溢价指标触及该高位来看，都面临由重大风险事件冲击 导致的市场情绪迅速调整，此后均迅速开启市场低位下的反弹行情考虑前期分子分母端负面因素前期消化充分，而海外衰退预期已有所缓和、日央行后续加息影响预计相对减弱，港股市场在估值低位下，有望充分受益下半年海外资金回流与全球配置再平衡，我们认为港股市场已进入配置区间，后市反弹空间可期，而成长弹性更大 投资策略：港股资产已系统性低估，隐含较高预期回报率，具备较高配置性价比，配置向恒生科技要弹性，向高分红要确定性。海外 方面，流动性拐点渐近，而前期港股市场对降息定价不足，后续有望受益于分母端增量资金回流。国内方面，前期分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，回调充分后港股市场配置性价比突显。2024年以来恒科指数盈利预期持续向上提升，叠加分母端助推，看好成 长弹性。行业配置推荐：1）行业格局出清后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；2）前期对地缘政治担忧的负面因素计价充分后，面临本土化需求加速、景气边际改善的新质生产力方向：半导体/电子等；3）稳定类高分红中期底仓配置：公用/银行/通信。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件 升温；3）海外衰退预期反复扰动；4）美联储宽松节奏不及预期。 相关报告 多项指标显示港股已进入配置区间2024.08.10 哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望2024.08.07 港股降息交易定价程度与空间2024.08.04 海外央行与市场预期博弈局点：波动加大 2024.08.04 科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖 2024.08.02 目录 1.上周港股表现：全球资产价格下跌，港股抗压震荡收涨3 2.日元套息交易逻辑扭转与海外经济预期走弱形成负反馈共振，冲击全球市场，本轮港股展现韧性4 3.套息交易逻辑扭转的最大冲击已过，预计后续日元升值对全球资产价格冲击将减弱8 4.港股风险溢价已触及历史高位，通常对应后市反弹行情10 5.投资策略：向恒生科技要弹性，向高分红要稳定收益12 6.港股市场周度跟踪13 7.风险因素16 1.上周港股表现：全球资产价格下跌，港股抗压震荡收涨 上周一海外衰退的担忧升温，日元回流导致全球资产价格回调，港股全周震荡后反弹。国内最新通胀数据好于市场预期，环比增速由降转为上涨0.5%， 反映消费需求持续恢复。受国际大宗商品价格下跌和需求不足下降影响，PPI维持6月的降幅。海外方面，因最新公布的美国就业数据不及预期，叠加部分美国龙头企业财报不及预期，引发市场对海外经济体衰退的预期，日 元快速升值，上周一全球大部分资产价格大幅回调。上周港股市场表现方面，恒生指数累计上涨0.85%，恒生科技指数涨1.51%，恒生国企指数涨0.72%。 行业方面，医疗保健、地产建筑和资讯科技行业表现最好。上周，医疗保健和地产建筑表现最好，分别累计上涨4.82%和4.07%。资讯科技行业涨幅靠前，由于国际地缘政治影响，芯片本土化需求加速，部分市场芯片套片产能 供不应求。中芯国际（00981.HK）中报显示营收同比增长20.8%，并给出三季度业绩指引是收入环比增长13%~15%，毛利率介于18%~20%的范围内。资讯科技行业全周内收涨2.4%。因海外经济体衰退担忧升温，原材料和能源等资源品行业则表现不佳。 图1：恒生指数和恒生科技指数走势图2：恒生国企指数走势 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023/08 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 14,000 恒生指数恒生科技指数（RHS） 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2024/08 2,600 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 恒生中国企业指数 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：大中小盘风格指数表现图4：红利/成长风格指数表现 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 周度表现年初至今表现（2024/08/09，RHS） 1.04% 2.00% 0.00% 0.15% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 周度表现年初至今表现（2024/08/09，RHS） 1.51% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -1.00% -1.50% -0.96% 大型股指数中型股指数小型股指数 -14.00% -16.00% -18.00% 0.00% -0.20% -0.40% -0.19% 恒生高股息率指数恒生科技指数 -6.00% -8.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：港股行业指数表现 4.82% 4.07% 1.51% 2.40%1.93%1.91% 0.85% 1.42% 0.72% 0.90% -0.55% -1.65%-1.78%-1.80% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 一周表现年初至今表现（2024/08/09，RHS） 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -3.85%-30.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.日元套息交易逻辑扭转与海外经济预期走弱形成负反馈共振，冲击全球市场，本轮港股展现韧性 上周一，欧美股市与亚洲权益市场出现大幅回调，港股市场相应受到拖累但跌幅较小，此后港股市场震荡上涨，当周表现相对跑赢全球其他主要市场。8月5日，受到风险情绪波及，全球几乎所有资产价格大幅下跌。权益市场方面，以日经225指数为首的亚洲股指大幅回调。其中日经225指数 跌幅最大，当下跌12.4%；韩国综合指数当下跌8.77%。港股市场表现相对平稳，恒生指数和恒生科技指数全日跌幅不足1.5%。几乎所有海外资产价格大幅下跌，避险情绪升温，海外市场资金大幅流出。 图6：8月5日全球主要股指表现全面回调图7：上周恒生主要指数全部收涨，好于全球权益市场 日经225指数-12.40% 韩国综合指数越南胡志明指数澳洲ASX200 纳斯达克指数标普500指数 印度SENSEX指数道琼斯工业指数英国富时100指数 深证成指德国DAX30指数 上证综指新西兰NZ50恒生指数 法国CAC40指数恒生科技指数 MSCI新兴市场指数MSCI发达市场指数MSCI全球股票指数 -15.00% 8月5日股指表现 -8.77% -3.82% -3.70% -3.43% -3.00% -2.74% -2.60% -2.04% -1.85% -1.82% -1.54% -1.51% -1.46% -1.42% -1.36% -4.22% -3.08% -3.19% -10.00%-5.00%0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 日元套利交易逻辑扭转，叠加避险逻辑驱动海外资金回流导致全球资产价格下跌。虽然日经225指数在8月5日当天跌幅最大，但从指数的历史表 现来看，日经225指数在7月11日就开始持续下跌。与此同时，日元汇率 也在当日触底161.6的最低点后，开始持续上涨。从近期表现来看，日元汇率贬值与日本股市上涨有较强的相关性。实际上，除了日股之外，海外其他主要股指均在7月11日前后开始回调。从7月11日到8月5日日元汇率上涨期间，日经225指数累计下跌25.5%，韩国综指累计下跌15.56%，纳斯达克指数累计下跌11.39%。港股市场同样受到拖累，恒生指数累计下跌6.36%，恒生科技指数累计下跌9.66%。对于本轮股票市场的系统性下跌，日元套利交易逻辑扭转，叠加避险驱动海外资金回流导致资产价格下跌。 图8：日元汇率在7月11日止跌回升，日经225指数开始下跌 日经225指数美元兑日元(RHS) 45,000 7月11日，日元 165 大幅上涨 160 40,000 155 35,000 150145 30,000 140 25,000 135130 20,000 125 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：除日股外，海外其他主要股指均自7月11日后开启回调 8月5日至8月8日股指表现7月11日至8月5日股指表现 日经225指-数25.50% 韩国综合指数纳斯达克指数恒生科技指数标普500指数 德国DAX30指数 恒生指数法国CAC40指数越南胡志明指数 深证成指上证综指 澳洲ASX200 道琼斯工业指数英国富时100指数印度SENSEX指数 新西兰NZ50 10.72% MSCI新兴市场指数MSCI发达市场指数MSCI全球股票指数 -30.00% -15.56% -11.39% -9.66% -7.13%