核心观点与关键数据
价格跟踪
截至2025年10月17日，美国Henry Hub天然气价格周环比下降8.6%，欧洲TTF天然气价格周环比下降1.7%，东亚JKM天然气价格周环比上涨0.8%，中国LNG出厂价格周环比下降0.4%，中国LNG到岸价格周环比上涨5.5%。
美国供需分析
- 库存充足：截至2025年9月24日，天然气总供应量周环比下降0.1%至1117亿立方英尺/日，同比增长4.3%；总需求周环比上升2.7%至1013亿立方英尺/日，同比增长2.7%；储气量周环比上升800亿立方英尺至37210亿立方英尺，同比增长0.4%。
- 发电用天然气需求周环比上升4.3%，住宅和商业部门消费量周环比上升0.7%，工业部门消费量持平。
欧洲供需分析
- 储库推进：截至2025年10月15日，欧洲天然气库存946TWh（914亿方），同比下降144TWh，库容率82.93%，同比下降12.1个百分点，周环比上升0.1个百分点。
- 供给结构：2025年1-7月欧洲天然气消费量同比增长5%，2025年10月9日至10月15日，天然气供给周环比下降1.3%，其中来自库存消耗下降56%，来自LNG接收站下降1.5%，来自挪威北海管道气下降2.4%。
- 燃气发电上升：2025年10月11日至10月17日，欧洲日平均燃气发电量周环比上升38.4%，同比增长77.1%至1394.4GWh。
国内供需分析
- 需求恢复缓慢：2025年1-8月天然气表观消费量同比增长0.8%至2832亿方，可能受2024年冬季偏暖影响。
- 产量与进口：2025年1-8月产量同比增长6.2%至1737亿方，进口量同比下降6%至1152亿方。2025年8月LNG进口均价环比上升1%，同比下降8.5%。
- 库存情况：截至2025年10月17日，进口接收站库存367.77万吨，同比下降2.26%，周环比下降5.98%；LNG厂内库存53.53万吨，同比下降3.17%，周环比上升2.92%。
顺价进展
2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价，提价幅度0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53-0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有10%修复空间，顺价持续推进。
重要事件与政策
- 美气进口关税：2025年2月10日起对美LNG加征15%关税，后升至140%，2025年5月降至25%，2025年8月维持90天。加征关税后，美LNG到岸成本仍具优势，2024年自美进口LNG约416万吨，占进口总量5.4%，占消费量1.4%。
- 欧洲储气目标：欧洲议会和欧盟成员国同意放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，各国将有更长时间实现目标。
- 省内管道运输价格机制：2025年8月1日发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在规范定价管理，助力形成“全国一张网”，新标准准许收益率上限和最低负荷率均高于现有水平。
投资建议
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城燃降本促量、顺价持续推进
- 重点推荐：新奥能源（股息率4.9%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.9%）、中国燃气（股息率6.3%）、蓝天燃气（股息率ttm9.2%）、佛燃能源（股息率3.5%）。
- 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源。
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海外气源释放
- 重点推荐：九丰能源（股息率3.7%）、新奥股份（股息率6.2%）、佛燃能源。
- 建议关注：深圳燃气。
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美气进口不确定性
风险提示
- 经济增速不及预期
- 极端天气/国际局势变化
- 安全经营风险
