核心观点
- 价格跟踪：美国库存充足导致气价下降，欧洲储气库推进支撑气价稳定，国内需求缓慢修复气价波动不大。截至2025年9月26日，美国HH、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂价、中国LNG到岸价周环比变动分别为-0.1%、+1.2%、-0.6%、-0.1%、-2.1%至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方，海内外倒挂持续。
- 供需分析：
- 美国：库存充足，供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日，同比+4.3%；需求量周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日，同比+2.7%。储气量周环比+750亿立方英尺至35080亿立方英尺，同比+0.5%。
- 欧洲：储气库推进，2025年1-6月欧洲天然气消费量为2408亿方，同比+5.8%。2025年9月18日至9月24日，欧洲天然气供给周环比-0.5%至54258GWh，其中来自库存消耗-11531GWh，来自LNG接收站26858GWh，来自挪威北海管道气13906GWh。截至2025年9月24日，欧洲天然气库存935TWh（903亿方），同比-141.4TWh；库容率82.02%，同比-11.9pct，周环比+0.9pct。
- 中国：需求恢复缓慢，2025年1-8月我国天然气表观消费量同比+0.8%至2832亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025年1-3月采暖用气需求。2025年1-8月，产量同比+6.2%至1737亿方，进口量同比-6%至1152亿方。2025年8月，国内液态天然气进口均价3826元/吨，环比+1%，同比-8.5%；国内气态天然气进口均价2483元/吨，环比-2.9%，同比-8.3%；天然气整体进口均价3205元/吨，环比+0.5%，同比-9.1%。截至2025年9月26日，国内进口接收站库存417.61万吨，同比+18.16%，周环比+6.79%；国内LNG厂内库存45.38万吨，同比+10.12%，周环比-13.28%。
- 顺价进展：2022-2025年8月，全国65%(188个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025年H1普遍修复0.01元/方，结合此前测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
- 投资建议：
- 城燃：降本促量、顺价持续推进。重点推荐【新奥能源】、【华润燃气】、【昆仑能源】、【中国燃气】、【蓝天燃气】、【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】、【港华智慧能源】。
- 海外气源：释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐【九丰能源】、【新奥股份】、【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】。
- 能源自主可控：美气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】、【蓝焰控股】。
- 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。
