核心观点与关键数据
价格跟踪：截至2025年7月4日，美国HH、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂价和到岸价周环比变动分别为-0.3%、+1.2%、-0.3%、-0.1%和-0.1%，至0.8/2.9/3.4/3/3.3元/方。海内外倒挂持续。
供需分析：
- 美国：高温天气持续，天然气市场价格周环比-0.3%。截至2025年6月26日，天然气平均总供应量周环比+0.2%至1125亿立方英尺/日，同比+4.0%；总需求周环比+6.3%至1047亿立方英尺/日，同比+1.6%；发电用天然气周环比+14.7%；住宅和商业部门天然气消费量周环比+6.4%；工业部门天然气消费量周环比-1.0%。截至2025年6月27日，储气量周环比+550至29530亿立方英尺，同比-5.8%。
- 欧洲：储库持续进行，气价周环比+1.2%。2025年1月至3月，欧洲天然气消费量为1600亿方，同比+8.9%。2025年6月26日至7月2日，欧洲天然气供给周环比+1.8%至65317GWh；其中，来自库存消耗-25855GWh，周环比-7.4%；来自LNG接收站28374GWh，周环比+0.6%；来自挪威北海管道气19713GWh，周环比+4%。2025年6月28日至7月4日，欧洲燃气发电出力增加，欧洲日平均燃气发电量周环比+27.6%、同比+128.5%至1069.9GWh。截至2025年6月26日，欧洲天然气库存651TWh（629亿方），同比-213.6TWh；库容率57.4%，同比-18.8pct。
- 国内：需求恢复缓慢，价格弱势运行。2025年1月至5月，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025年1月至5月，产量+6.1%至1096亿方，进口量-9.6%至690亿方。2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%。截至2025年7月4日，国内进口接收站库存333.23万吨，同比+2.96%，周环比+3.19%；国内LNG厂内库存58.01万吨，同比+56.36%，周环比-5.57%。
顺价进展：2022年至2025年6月，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
重要事件：
- 美气进口关税：美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。
- 欧洲储存目标：欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点。
投资建议
- 城燃降本促量、顺价持续推进：重点推荐【新奥能源】、【华润燃气】、【昆仑能源】、【中国燃气】、【蓝天燃气】、【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】、【港华智慧能源】。
- 海外气源释放：关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐【九丰能源】、【新奥股份】、【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】。
- 美气进口不确定性提升：建议关注生产气源的【新天然气】、【蓝焰控股】。
研究结论
供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响。
