核心观点与关键数据
- 价格跟踪：截至2025年7月11日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-3.5%/+4.6%/-0.3%/+1.1%/+3.4%，海内外倒挂持续。美国气温上涨未达预期，天然气市场价格周环比下降3.5%；欧洲储库推进，气价周环比上升4.6%；国内需求恢复缓慢，价格弱势运行，气价周环比上升1.1%。
- 供需分析：
- 美国：气温上涨未达预期，天然气市场价格周环比下降3.5%。天然气平均总供应量周环比下降0.7%至1125亿立方英尺/日，同比上升3.4%；总需求周环比上升0.8%至1047亿立方英尺/日，同比上升2%；储气量周环比上升530至30060亿立方英尺，同比下降6%。
- 欧洲：储库持续进行，气价周环比上升4.6%。2025年1月至4月，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比上升7.4%。2025年7月3日至9日，欧洲天然气供给周环比下降6%至61412GWh；其中，来自库存消耗-24704GWh，周环比下降4.5%；来自LNG接收站26518GWh，周环比下降6.5%；来自挪威北海管道气18798GWh，周环比下降4.6%。2025年7月5日至11日，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比下降28.5%，同比上升39.6%至764.7GWh。截至2025年7月10日，欧洲天然气库存702TWh（678亿方），同比下降207.9TWh；库容率61.89%，同比下降18.2个百分点。
- 国内：需求恢复缓慢，价格弱势运行，气价周环比上升1.1%。2025年1月至5月，我国天然气表观消费量同比下降0.6%至1786亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025年1月至5月，产量同比上升6.1%至1096亿方，进口量同比下降9.6%至690亿方。2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比上升0.9%，同比下降4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比下降3.8%，同比下降7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比下降1.3%，同比下降9.1%。截至2025年7月11日，国内进口接收站库存312.44万吨，同比下降2.1%，周环比下降6.24%；国内LNG厂内库存53.9万吨，同比上升48.85%，周环比下降7.08%。
- 顺价进展：2022年至2025年6月，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
- 重要事件：
- 美气进口关税：美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。
- 欧洲天然气储存目标：欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点。各国也将有更长的时间来实现90%的目标，而不是目前设定的11月1日的最后期限。
- 新奥股份：预计重组完成后业绩稳定性大幅增加，估值底部高股息。新奥股份私有化新奥能源后预计利润结构大幅改善，城燃类稳定利润占比提升。股权激励锁定利润稳增，私有化完成估值进一步回落。2025年承诺每股分红1.14元，对应股息率6.0%，26-28年分红比例不低于50%。
研究结论与投资建议
- 供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。
- 投资建议：
- 城燃降本促量、顺价持续推进：重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源；建议关注深圳燃气、港华智慧能源。
- 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业：重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源；建议关注深圳燃气。
- 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显：建议关注新天然气、蓝焰控股。
- 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。
