【聚酯周报】原油延续下跌趋势，聚酯供给端有所收缩

原油延续下跌趋势，聚酯供给端有所收缩 国贸期货能源化工研究中心2025-10-20 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01主要观点及策略概述 PART ONE 聚 酯： 聚 酯 基 本 面 改 善 ，化 工 板 块 整 体 下 跌 油品基本面概述 PARTTWO 原 油： 衰 退 担 忧 增 加 ，原 油 价 格 下 行 ◼10月15日，美联储主席鲍威尔表示，尽管由于政府持续关门而缺乏最新数据，但美国经济似乎仍处于稳定状态。鲍威尔周二在对经济学家的讲话中说：“根据我们现有的数据，可以公平地说，自我们四周前的9月会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化。”然而，在回答有关政府关门的问题时，他补充道：“如果这种情况持续一段时间，我们将开始错过这些数据，尤其是10月份的数据。”在经济问题上，鲍威尔重申了近期言论中的主题，称“在就业和通胀目标之间的紧张关系中，没有一条政策道路是无风险的。”鲍威尔还表示，美联储也可能在未来几个月达到一个点，即它可能会结束缩减资产负债表的努力。 10月17日，据CNBC报道，周五欧洲市场早盘主要股指全线走低，对银行业的担忧已蔓延至该地区。周四美国市场中，地区银行及投行杰富瑞集团股价暴跌，市场对华尔街潜在不良贷款的担忧持续升温。欧洲国防类股同样引发关注，斯托克欧洲全市场航空航天与国防指数早盘跌超3%，此前美国总统特朗普与俄罗斯总统普京宣布将在匈牙利会晤，讨论持续进行的乌克兰冲突。 汽 油:美 国 政 府 停 摆 或 可 能 在 淡 季 影 响 需 求 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 汽 油 ：北 美 炼 厂 负 荷 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 旺 季 结 束 ， 高 辛 烷 值 溢价 维 持 ◼原油价格继续下行，市场对于原油供给增加，需求减缓的担忧加剧。重整油表现尤为坚挺，在炼厂高开工率背景下，高辛烷值组分依然有明显溢价。北美炼油开工率下滑，汽油总库存减少160万桶，这表明终端需求依然强劲。高辛烷值芳烃价格走势相对平稳，其与RBOB汽油的价差仍稳定在68美分，体现其调油价值的韧性。总体来看，尽管原油库存上升，但炼厂运行活跃、成品油需求稳健，支撑汽油及重整油市场延续偏强格局。 03 芳烃基本面概述 PART THREE 芳 烃 ： 裕 龙 石 化 新 装 置 投 产 ， 芳 烃 供 给 增 加 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 芳 烃 跨 区 域 套 利 空 间打 开 ， 但 实 货 贸 易 尚 未 发 生 ◼OPEC+在10月5日宣布11月增产137万桶/日，同时实施266万桶/日的补偿性减产调整。亚洲石脑油价格下降，采购兴趣清淡。石脑油-布伦特裂解价差回升炼油利润略有改善，但仍处于亏损区间。亚洲97号优质汽油与普通汽油的价差扩大，显示高品质汽油调和价值增强。与此同时，重整装置利润下滑，常规汽油对石脑油裂解价差下降。商业市场上，重整油较石脑油溢价46美元/吨，显著低于其作为芳烃原料的56美元的溢价。当前保留重整油用于内部汽油调合仍比外售作为芳烃原料更具经济性。 芳 烃 ： 选 择 性 歧 化 利 润 下 滑 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产◼亚洲石脑油价格下跌，但石脑油裂解价差小幅回升，主要受俄罗斯出口减少及中东地区炼厂持续检修支撑。亚洲混合二甲苯现货10月/11月远期结构维持平水。混合二甲苯与石脑油的价差扩大至95美元。然而，受PX价格疲软拖累，PX与混合二甲苯的价差收窄，尽管PX生产商利润仍高于盈亏平衡水平。尽管下游及PX行业需求略有改善，但整体商品市场情绪偏弱，叠加汽油价格预期疲软导致调和商采购谨慎，抑制了需求增长。混二甲苯美亚价差收窄至229美元/吨，尽管理论套利窗口仍存，但自7月以来未有韩国货物发往美国，生产商更倾向聚焦区域销售。展望后市，混合二甲苯面临持续下行压力。 芳 烃 ： 纯 苯 价 格 压 制 歧 化 利 润 ◼随着裕龙石化投产，裕龙重整二期装置与歧化装置8月开车，对应8月份外卖增量，MX供应预计将在10月开始增加。未来国内二甲苯的产能投放依然维持高增速。2026年，包括九江石化、华锦阿美、中沙古雷合计170万吨的二甲苯装置等待投产。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。◼在检修季结束之后，PX的浮动价差持续走弱，PX的开工率明显回升，PX的负荷已经达到了非常高的水平。经历了长达近三个月的停机后，福化的装置已经重启，并且随着工程改进，该装置将能够生产更多的产品，这会提高PX的实际产量。 芳 烃 ： 检 修 季 结 束 ， 重 整 装 置 负 荷 回 归 芳 烃 ： 汽 油 重 整 与 芳 烃 重 整 利 润 均有 回 升 ◼PTA供给端收缩，宁波逸盛石化4期，降负5成至月底。PTA的加工费延续了低迷。行业利润依然受制于新装置投产之下的产能过剩。聚酯下游负荷维持在90%以上的水平，聚酯超高的负荷却没有导致聚酯大累库，但随着金九银十的结束，市场担忧后续纺织服装需求将会受到贸易战的影响。后期，PTA的开工率或有可能进一步下滑。但由于原油价格的下行，PTA较难走出独立行情。 04聚酯基本面概述 PART FOUR 乙 二 醇 ： 乙 二 醇 供 给 增 加 ， 价 格 弱 势 运 行 ◼华东乙二醇港口库存依然在低位，周内港口到货量仍较有限，海外市场乙二醇进口量预计下滑，国内新装置投产使得乙二醇价格持续承压，煤炭价格上行，但并未给与乙二醇更强的成本支撑，并且煤制乙二醇的开工率持续在回升。煤制乙二醇利润已经得到修复。贸易战或可能影响后续纺织服装的需求，下游织造负荷有可能下滑。 汽 油 ： 主 营 炼 厂 负 荷 或 受 到 港 口 运 输 影 响 有 所 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 聚 酯 继 续 维 持 高负 荷 ， 织 造 负 荷 可 能 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 聚 酯 产 量 回 升 下 游 进 入 淡 季 资料来源：Wind、国贸期货研究院 观 点 评 价 体 系 及 免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎 国 贸 期 货 能 源 化 工 研 究 中 心 团 队 介 绍 ◼国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项，所获荣誉包括：上期所卓越分析师、上期所优秀能化分析师、郑商所高级短纤分析师、郑商所高级尿素分析师等。 高级短纤分析师高级尿素分析师石油化工高级分析师 首批卓越分析师优秀能化分析师分析师新人奖