公司首次覆盖报告：工程+资源双轮驱动，铅锌产能提升在即

2025年10月17日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 孙二春（分析师）sunerchun@kysec.cn证书编号：S0790525060001 温佳贝（分析师）wenjiabei@kysec.cn证书编号：S0790524040009 冯伟珉（联系人）fengweimin@kysec.cn证书编号：S0790124070040 “工程承包+资源”双轮驱动，资源放量助力再起航 资源板块：白音诺尔扩产+达瑞投产，远期锌产能有望实现两倍增长 公司资源业务主要以铅锌矿项目为主，目前在产和在建矿山主要为敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿，后续增量主要来自白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿。根据政府公示的白音诺尔铅锌矿165万吨/年铅锌矿采选扩建项目的环境影响报告书，白音诺尔铅锌矿扩建项目达产后，白音诺尔锌产量有望提升至6.4万吨、铅产量提升至2.1万吨。在建项目达瑞铅锌矿是全球尚未开发的高品位铅锌矿之一，锌资源量达225.6万吨，项目一期达产后，预计年产锌金属量约10万吨、铅金属量约5万吨。受益于白音诺尔扩产+达瑞项目投产，公司远期锌产能有望实现两倍增长。 工程承包板块：在手订单充裕，后续增长仍可期 公司多次作为总承包商完成政府间重点合作项目，目前基本确立以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区，以印尼为中心的东南亚地区，以刚果（金）、赞比亚为中心的中南非洲地区以及中国周边国家等主要市场区域。截至2025年6月末，公司在手订单总额超500亿元，订单总数充裕。考虑到“一带一路”倡议下相关地区基建需求提升，公司有望凭借优势技术力和先发优势保证后续订单获取。 风险提示：项目建设进度低于预期；全球锌资源供给超出预期；汇率波动风险。 目录 1、“工程承包+资源”双轮驱动，资源放量助力再起航..........................................................................................................41.1、股权结构：控股股东为中国有色矿业集团..................................................................................................................51.2、财务分析：资源板块有望实现快速增长......................................................................................................................52、股权激励&集团增持，增强长远发展信心.............................................................................................................................72.1、实施股权激励计划，深化公司经营层激励体系..........................................................................................................72.2、集团增持：认可公司投资价值，坚定长期发展信心..................................................................................................82.3、转让中色南方稀土，优化资产配置..............................................................................................................................93、工程承包在手订单充裕，资源业务潜力可期.......................................................................................................................103.1、近年公司工程承包业务在手订单呈上升趋势............................................................................................................103.2、资源板块：扩产+新建项目落地，矿产锌产能有望实现两倍增长..........................................................................113.2.1、白音诺尔项目：扩产项目扩地，生产规模接近翻倍.....................................................................................123.2.2、敖包锌矿：公司首个境外资源项目，年矿石处理产能达40万吨...............................................................133.2.3、达瑞矿业：高品位大型铅锌矿，锌资源量为225.6万吨..............................................................................134、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................145、风险提示..................................................................................................................................................................................15附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：历经四十余年发展，公司已形成三个有色金属资源基地，将于青海、中亚地区等拓展第四资源基地....................4图2：截至2025H1，公司控股股东为中国有色矿业集团..........................................................................................................5图3：2025H1公司营收同比增长6.9%至52.92亿元.................................................................................................................6图4：2025H1公司归母净利同比增长40%至4.41亿元............................................................................................................6图5：2025H1公司工程承包业务营收同比增长28.44%（单位：亿元）.................................................................................6图6：受销量下降影响，2024年铅锌精矿业务毛利贡献略有下降（单位：亿元）...............................................................6图7：2025H1公司资产负债率同比增长5.44pct.........................................................................................................................7图8：2025H1公司资本开支同比下降37.93%............................................................................................................................7图9：2025H1公司经营活动现金流净额为9.65亿元.................................................................................................................7图10：近5年公司货币资金稳定在30亿元左右........................................................................................................................7图11：截至2025年3月末，中国稀土集团为中稀新丰的控股股东........................................................................................9图12：白音诺尔+达瑞达产后，公司锌产量有望翻实现两倍增长（单位：万吨）..............................................................12图13：达瑞达产后有望贡献6万吨以上铅金属增量（单位：万吨）....................................................................................12图14：扩产后，项目锌金属产量有望翻倍（单位：万吨）....................................................................................................12图15：敖包锌矿生产相对稳定，年产量稳定在3万吨以上....................................................................................................13 表1：“有色金属资源开发+国际工程承包”双主业协同，驱动公司增长..............................................................................4表2：公司于2023年3月首次授予激励计划的限制性股票.................................