首次覆盖报告：高周转+高产能双轮驱动，公司高利润增速可期

公司深度研究 | 甬金股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 高周转+高产能双轮驱动，公司高利润增速可期 甬金股份（603995.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 甬金股份 公司评级 增持 股票代码 603995 前次评级 评级变动 首次 当前价格 51.00 近一年股价走势 分析师 李伟峰 S0800520100001 liweifeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 -19%-4%11%26%41%56%71%2020-112021-032021-07甬金股份钢铁沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 300系冷轧不锈钢龙头，跟随青山步伐巩固行业地位。公司产品主要是宽幅300不锈钢，下游集中在小家电领域。由于和青山集团牢固的合作关系，目前公司是300系宽幅不锈钢领域的龙头，同时也是精密不锈钢领域唯一一家上市公司，竞争优势显著。 预计十四五期间，白电、汽车不锈钢用量年均复合增速分别为4.61%、8.86%，医疗器械市场规模年均复合增速为20%；到2030年，扫地机器人市场规模10年年均复合增速14.65%。预计2025年，白电用不锈钢为79.22万吨，汽车用不锈钢为87.5万吨，医疗器械市场规模将达18266亿元。2030年，扫地机器人市场规模将达368.76亿元，新兴需求空间较大。 产能扩张与结构升级并行，为长期业绩增长夯实基础。预计到2023年，公司总加工产能343.9万吨，其中宽幅、精密板带分别为260.8、83.1万吨，3年年均复合增速分别为31.34%、21.93%、96.16%。2020年公司盈利能力更高的精密板带市占率约16%，未来5年有望提升至35%左右。 高周转业务模式奠定公司较强的流动性和变现能力。2018年，公司宽幅产品产能利用率达130%，此后一直维持100%以上水平。2016-2020年，公司冷轧产品产销率均维持在100%左右。2020年公司应收账款周转率152.74次，存货周转率为31.72次，远高于可比公司太钢不锈和酒钢宏兴。公司高周转原因为两方面：1、公司靠近原料和消费地，运输便利。2、公司采取上下游双向锁定定价方式，先收款后发货，加速回款速度。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.84/9.24/11.55亿元，对应EPS 2.50/3.96/4.96元/股。给予公司2022年PE 16倍，对应目标价63.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，上游集中导致的风险，在建产能投放不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,828 20,443 28,885 38,966 44,220 增长率 1.1% 29.2% 41.3% 34.9% 13.5% 归母净利润 (百万元) 333 414 584 924 1,155 增长率 0.5% 24.5% 40.8% 58.3% 25.0% 每股收益（EPS） 1.43 1.78 2.50 3.96 4.96 市盈率（P/E） 35.4 28.4 20.2 12.7 10.2 市净率（P/B） 4.0 3.7 3.2 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月24日 公司深度研究 | 甬金股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月24日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 甬金股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、满产满销经营策略，高周转业务模式助力公司高增长 ...................................................... 7 1.1 公司持续专注主业，规模扩张迅速 .............................................................................. 7 1.2 公司股权结构稳定，拓展海外市场 .............................................................................. 7 1.3 公司主营宽幅300冷轧，拥有先进技术 ...................................................................... 8 1.4 公司研发费用稳定，拥有多项专利 ............................................................................ 10 1.5 公司营收增速较快，周转率显著高于同行 ................................................................. 10 二. 深耕冷轧行业，300系奠定行业龙头地位 ....................................................................... 13 2.1 300系不锈钢产量占比最大，下游需求较分散........................................................... 13 2.2 白电需求稳定，新兴需求空间大 ............................................................................... 15 2.2.1 白电需求增速稳定，小家电需求增速较快 ........................................................ 15 2.2.2 十四五期间汽车用不锈钢年均复合增速8.86% ................................................. 16 2.2.3 十四五期间医疗器械用不锈钢年均复合增速20% .............................................. 17 三、聚焦高端精密，高产能保障未来业绩.............................................................................. 18 3.1 直接原料成本占比高，成本管控尤为重要 ................................................................. 18 3.2 积极布局上下游，形成全产业链发展 ........................................................................ 18 3.3 募投项目瞄准高端产品，产能扩张与结构升级并行 .................................................. 21 3.4 市场相对分散，市占份额提升空间大 ........................................................................ 23 四、盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 23 4.1关键假设及盈利预测 .................................................................................................. 23 4.2相对估值 .................................................................................................................... 25 4.3绝对估值 .................................................................................................................... 26 4.4投资建议 .................................................................................................................... 27 五 、风险提示 ....................................................................................................................... 28 图表目录 图1：甬金股份核心分析框架 ................................................................................................... 6 图2：甬金股份发展历程 .......................................................................................................... 7 公司深度研究 | 甬金股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月24日 图3：公司股权结构图 ........