转债市场周报：红利品种短期占优

红利品种短期占优 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（10月13日-10月17日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场震荡下跌，中美贸易形势依旧焦灼，市场风险偏好明显回落，市场风格由科技等成长板块向银行、煤炭为主的低估值防御性板块切换，前期涨幅较多的TMT、机器人等板块跌幅靠前。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市走强，受中美贸易形势焦灼的影响，市场避险情绪升温，权益市场明显回调下股债跷跷板效应明显，叠加资金面偏松、经济数据整体符合预期，债市情绪较强；周五10年期国债利率收于1.82%，较前周下行2.14bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)74.6/22.8/6.0 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-2.35%，价格中位数-1.95%，我们计算的算术平均平价全周-4.62%，全市场转股溢价率与上周相比+1.90%。个券层面，惠城（废催化剂处理）、通光（光纤光缆）、柳工转2（工程机械）、豫光（贵金属）、严牌（工业过滤器件）转债涨幅靠前；新23（机器人）、振华（固态电池）、精达（可控核聚变概念）、中环转2（创新药&实控人变更）、汇成（显示驱动封测）转债跌幅靠前。 观点及策略（10月20日-10月24日） 红利品种短期占优： 上周地缘因素引发市场调整，且临近业绩密集发布期，资金风偏下降，TMT等成长板块大幅调整；转债方面偏股型转债领跌，且估值整体高位下抗跌性较差，多数平价区间转债溢价率出现压缩，市场价格中位数回落至130以下； 相关研究报告 《转债市场周报-关注关税及三季报扰动》——2025-10-13《公募REITs周报（第37期）-指数震荡下行，产权类跌幅较大》——2025-10-13《超长债周报-超长债开启超跌反弹》——2025-10-12《超长债周报——30-10利差继续走阔》——2025-09-28《公募REITs周报（第36期）-曲折下行，换手率下降》——2025-09-27 展望后市，我们短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，一方面红利板块股息率较7月高点已明显回升，考虑到保险等绝对收益资金年末逐步布局银行中期分红（1月），资金效应下红利板块相对占优；另一方面年末重要会议前市场或开启博弈稳增长政策，银行等顺周期板块有望受益；布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 红利品种短期占优 上周市场焦点（2025/10/13-2025/10/17） 股市方面，上周权益市场震荡下跌，中美贸易形势依旧焦灼，市场风险偏好明显回落，市场风格由科技等成长板块向银行、煤炭为主的低估值防御性板块切换，前期涨幅较多的TMT、机器人等板块跌幅靠前。周一A股三大指数集体下跌，沪指跌0.19%，深成指跌0.93%，创业板指跌1.11%，全市场成交额2.37万亿元，较上日缩量1599亿元；板块题材上，稀土、光刻机、可控核聚变、中芯概念板块涨幅居前，小家电、消费电子、家电零部件板块跌幅居前。周二A股跌幅扩大，沪指跌0.62%，深成指跌2.54%，创业板指跌3.99%，全市场成交额2.6万亿元，较上日放量2224亿元；板块题材上，煤炭、银行、港口、保险板块涨幅居前，有色金属、半导体、光刻机、CPO、消费电子、人形机器人板块跌幅居前。周三A股上涨，沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%，全市场成交额2.09万亿元，较上日缩量5062亿元；板块题材上，汽车整车、机场航运、电网设备、PEEK材料、创新药板块涨幅居前，港口航运、农业种植、光刻机、稀土永磁板块跌幅居前。周四A股三大指数表现分化，沪指涨0.1%，深成指跌0.25%，创业板指涨0.38%，全市场成交额1.95万亿元，较上日缩量1417亿元；板块题材上，保险、煤炭开采加工、港口航运、银行、白酒、中药板块涨幅居前，小金属、光刻机、钢铁、风电设备、稀土永磁、peek材料概念股跌幅居前。周五A股大幅下跌，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，全市场成交额1.95万亿元，较上日放量57亿元；板块题材上，燃气、贵金属、机场航运板块表现相对积极；电网设备、光伏储能、CPO、可控核聚变、培育钻石、半导体板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，银行(4.89%)、煤炭(4.17%)、食品饮料(0.86%)、交通运输(0.37%)、纺织服饰(-0.31%)表现居前；电子(-7.14%)、传媒(-6.27%)、汽车(-5.99%)、通信(-5.92%)表现靠后。 债市方面，上周债市走强，受中美贸易形势焦灼的影响，市场避险情绪升温，权益市场明显回调下股债跷跷板效应明显，叠加资金面偏松、经济数据整体符合预期，债市情绪较强；周五10年期国债利率收于1.82%，较前周下行2.14bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-2.35%，价格中位数-1.95%，我们计算的算术平均平价全周-4.62%，全市场转股溢价率与上周相比+1.90%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+0.34%、-3.24%、-0.18%，处于2023年来84%、88%、84%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，银行（+0.85%）、煤炭（-0.20%）、食品饮料（-0.52%）环保（-0.78%）表现居前，汽车（-5.78%）、电子（-5.45%）、有色金属（-4.89%）、通信（-4.77%）表现靠后。 个券层面，惠城（废催化剂处理）、通光（光纤光缆）、柳工转2（工程机械）、豫光（贵金属）、严牌（工业过滤器件）转债涨幅靠前；新23（机器人）、振华（固态电池）、精达（可控核聚变概念）、中环转2（创新药&实控人变更）、汇成（显示驱动封测）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3442.18亿元，日均成交额688.44亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2025/10/20-2025/10/24） 红利品种短期占优： 上周地缘因素引发市场调整，且临近业绩密集发布期，资金风偏下降，TMT等成长板块大幅调整；转债方面偏股型转债领跌，且估值整体高位下抗跌性较差，多数平价区间转债溢价率出现压缩，市场价格中位数回落至130以下； 展望后市，我们短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，一方面红利板块股息率较7月高点已明显回升，考虑到保险等绝对收益资金年末逐步布局银行中期分红（1月），资金效应下红利板块相对占优；另一方面年末重要会议前市场或开启博弈稳增长政策，银行等顺周期板块有望受益；布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电。 估值一览 截至上周五(2025/10/17),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.07%、32.51%、25.47%、18.51%、10.95%、10.08%,位于2010年以来/2021年以来93%/88%、90%/85%、90%/89%、87%/82%、71%/56%、88%/77%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.09%，位于2010年以来/2021年以来的1%/2%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.06%，位于2010年以来/2021年以来的77%%/65%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-2.64%，位于2010年以来/2021年以来的67%/68%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/10/13-2025/10/17）锦浪转02公告发行，无转债上市； 锦浪转02（123259.SZ） 正股锦浪科技（300763.SZ），隶属于电力设备行业，截至10月17日市值299.74亿元。公司由国家级引才计划人才王一鸣创建于2005年，立足于新能源行业，为一家专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业，是全球第三大逆变器制造商，并荣登户用单相组串式逆变器全球市场份额榜首。公司于2019年3月19日在深交所成功上市，是首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上市企业，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。公司致力于做最专业的储能和光伏逆变器制造商，产品已从第一代逆变器技术平台迭代到了第六代，从性能、功能、可靠性和性价比等全方位综合竞争力的提升，推动行业前沿技术发展。2024年公司实现营业收入65.42亿元，同比+7.23%，实现归母净利润6.91亿元，同比-11.32%；2025Q1-Q3公司实现营业收入56.63亿元，同比+9.71%，实现归母净利润8.65亿元，同比+29.39%； 2024年度公司产能情况为：逆变器175万台/年； 本次发行的可转债规模为16.77亿元，信用评级为AA，于10月15日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：3.54亿元用于分布式光伏电站项目；3.33亿元用于高电压大功率并网逆变器新建项目；2.91亿元用于中大功率混合式储能逆变器新建项目；2.48亿元用于上海研发中心建设项目；0.99亿元用于数智化提升项目；3.51亿元用于补充流动资金项目。 截至10月17日的公告来看，未来一周（2025/10/20-2025/10/24）暂无转债公告发行，应流转债上市； 应流转债（113697.SH） 正股应流股份（603308.SH），隶属于机械设备行业，截至10月17日市值231.62亿元。公司建立了以铸造为源头，涵盖焊接热处理、热等静压、机械加工和表面处理等完整的高端零部件生产体系，铸造工艺齐全，检测手段完备，装备水平、技术能力和产业规模行业领先，产品主要服务于航空航天、燃气轮机、核能核电、海洋工程、油气化工、工矿设备和流体机械等高端装备领域，出口40多个国家和地区，服务100多家全球行业龙头客户，是国际知名高端装备关键零部件制造企业，是我国航空发动机、燃气轮机、民用核电等高端装备制造产业链重要成员。通过实施“产业链延伸、价值链延伸”，主营业务现已涵盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域。2024年公司实现营业收入25.13亿元，同比+4.21%，实现归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；2025H1公司实 现营业收入13.84亿元， 同比+9.11%，实现 归母净利润1.88亿元，同比+23.91%； 公司产品产能主要包括铸件产品及核能新材料产品产能。2024年度公司产能情况为：铸件产品及核能新材料产品34716吨； 本次发行的可转债规模为15亿元，信用评级为AA+，拟于10月22日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：5.5亿元用于叶片机闸加工涂层项目；5亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目；4.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。 上周（2025/10/13-2025/10/17），新增同意注册的有天准科技、星源卓镁2家，交易所受理的有玉禾田、艾为电子、申能股份、统联精密4家，股东大会通过的有海天股份1家，董事会预案的有中汽股份、满坤科技、华通线缆3家，无新增上市委通过