可转债周报：中盘转债开始占优，关注市场风格切换

核心观点 上周，财政部等五部门发布《关于实施中小微企业贷款贴息政策的通知》，对符合条件的中小微民营企业按照贷款本金给予年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，强调了业绩比较基准的表征作用、运用的严肃性和稳定性，并表示将强化基金管理人的内部控制和管理，严格监管。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场量能维持高位，转债市场在小盘风格强势拉动下，延续震荡上行，估值有所压降，中证转债继续跑赢上证指数4.36pcts。结构上看，万得可转债AA级指数以4.46%涨幅领跑各万得细分指数，中、高价转债，中、小盘转债也表现较强，中盘转债跑赢小盘转债0.27pcts。转债ETF继续净申购42.89亿元，博时可转债ETF大幅增持41.48亿元，海富通上证可转债ETF小幅增持1.41亿元。 时间 2026年1月26日 展望后市，考虑到监管降温态度、财报季节点临近，以及国际地缘风险加剧的影响，预计短期内市场风险偏好继续边际下行，或开始由流动性驱动的小盘行情，向业绩驱动的中大盘行情进行切换，转债也将跟随正股波动加大。根据上周转债ETF数据显示，低风偏资金已开始趋于保守，若权益波幅放大，也需关注转债市场资金面止盈与避险需求带来的影响。不过，近期新发转债数量增加，转债打新机会仍值得关注。 一级市场方面：上周，龙建转债、艾为转债发行，无转债上市，再22转债、博23转债、沪工转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5562.7亿元，较年初减少9.14亿元，较前周增加12.72亿元；8支转债获证监会核准待发，共61.64亿元。 ·· 一、政策跟踪 1月20日，财政部等五部门发布《关于实施中小微企业贷款贴息政策的通知》，对以人工智能等为代表的新兴领域、重点产业链及上下游产业、生产性服务业领域符合条件的中小微民营企业固定资产贷款和中小微民营企业参与项目使用的新型政策性金融工具资金，中央财政按照贷款本金给予年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户贴息贷款规模上限5000万元。 1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行，强调了业绩比较基准的表征作用，强调业绩比较基准运用的严肃性和稳定性，强化基金管理人的内部控制和管理，加强对业绩比较基准的外部约束，规范基金销售机构、基金评价机构对业绩比较基准的展示、运用等行为，并明确将严格监管。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌不一，上证指数、深证成指分别收涨0.84%、1.11%、创业板指收跌0.34%。海外方面，美国与格陵兰岛、伊朗局势日益紧张，明尼苏达州枪击案引起政府停摆担忧，市场避险情绪下，美国出现股债汇三杀，金、银加速上行，续创历史新高，发达资本市场大多下跌，新兴资本市场大多上涨。国内方面，央行将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，并对信贷主体要求放宽，进一步向实际研发行为倾斜、向民营中小企业倾斜。权益市场方面，上周市场量能维持高位，但出现结构性分化，小盘成长明显走强，而在监管降温动作下，沪深300等宽基ETF明显净流出，大盘指数在抛压下有所回调。 具体来看，周一，A股缩量震荡，特高压、中航系概念爆发，半导体、光模块表现不佳，两市成交额2.73万亿元；周二，A股震荡调整，价值板块开始占优，小微盘股大多上扬，培养钻石、房地产板块开始走强，商业航天、光模块概念跌幅较深，两市成交额2.8万亿元；周三，A股震荡走高，黄金股掀涨停潮，半导体、AI算力产业链集体爆发，两市成交额2.62万亿元；周四，A股窄幅整理，商业航天再掀涨停潮，光伏、石油、AI应用板块也表现活跃，两市成交额2.72万亿元；周五，A股震荡攀升，太空光伏、商业航天板块表现强势，有色金属也继续走强，两市成交额3.12万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.92%、2.79%、3.18%，日均成交额932.96亿元，较前周边际缩量112.24亿元。上周，转债跟随正股继续上扬，日均成交额维持900亿以上高位，小盘风格强势的影响下，中证转债继续跑赢上证指数4.36pcts，但转债市场内部，上周中盘转债跑赢小盘转债0.27pcts。上周，转债ETF继续净申购42.89亿元，不过内部边际趋势有所变化，博时可转债ETF大幅增持41.48亿元，有所加速，而海富通上证可转债ETF仅小幅增持1.41亿元，出现明显减速。 结构上看，上周转债市场小盘风格继续占优，万得可转债AA指数以4.46%涨幅领跑各万得细分指数，中高价、中小盘转债也涨超3%，表现较强。历史分位上看，上周，转债正股与转债价格均续创新高，转换价值在2020年以来分位数也继续上升至97.8%分位，强正股表现下估值水平有所压降，转股溢价率下降2.25pcts至59.1%分位水平。交易情绪上，上周权益与转债市场活跃度均延续边际提升，正股与转债换手率均分别达到97.8%、99.1%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债全线上涨，钢铁行业转债平均涨超5%，纺织服饰转债平均涨超4%，领涨市场；而电子行业转债上周平均涨幅不足1%，表现靠后。估值上看，上周各行业转债估值大多压降，2020年以来平均转股溢价率下降0.21pcts至61.75%分位，中位转股溢价率下降0.28pcts至57.01%分位。其中，纺织服饰行业由于转债估值此前较低，跟涨动能强势，上周伴随着转债显著走强，估值分位数逆势上升19.82pcts；汽车、环保、国防军工行业，由于正股表现强势，估值分位数跌逾5pcts。 展望后市，随着宽基ETF近期明显净流出、证监会对多起操纵市场案公布处罚结果，以及国际地缘风险加剧的影响，预计短期内市场风险偏好继续边际降温，可以看到，上周融资余额已边际下降，结合财报季临近，市场或开始由流动性驱动的小盘行情，向业绩驱动的中大盘行情进行切换，转债也将跟随正股波动加大。并且，上周转债ETF内部已开始分化，低风偏特征的海富通上证可转债ETF态度开始趋于保守，若权益市场波幅放大，也需关注转债市场资金面止盈与避险需求带来的影响。不过，近期新发转债数量增加，转债打新机会仍值得关注。 个券上看，上周转债市场大多转债上涨，385支转债中310支上涨，50支下跌。上涨个券中，嘉美转债在控制权变更引入机器人概念预期后，上周跟随正股涨超48%，领涨市场；福新转债、天创转债也分别受益于机器人、商业航天板块行情，上周涨幅达到30%附近。下跌个券中，东时转债由于预亏业绩预告，引起投资人担忧情绪，上周跌逾17%，领跌市场；此外银邦转债与环旭转债分别受到即将触发强赎条款、以及最后转股日溢价率快速收敛的影响，上周分别跌逾7%、6%。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 上周，转债市场价格上升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值167.49元，中位数为141.88元，较前周分别上升5.17、3.54元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为43.14%、32.66%，较上周下降2.14pcts、1.29pcts，其中转换价值110-130转债估值上升3.88pcts，评级A+及以下转债估值下降2.41pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为61.04%和34.28%，上升4.75pcts、3.72pcts，其中纯债价值100以 上转 债的纯 债 溢 价 率上 升6.03pcts， 评 级A+及 以 下 评 级转 债 纯 债 溢 价 率上升4.62pcts。 ·· 三、一级市场 上周，龙建转债、艾为转债发行，无转债上市，再22转债、博23转债、沪工转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5562.7亿元，较年初减少9.14亿元，较前周增加12.72亿元。龙建转债发行人龙建路桥股份有限公司，主要从事国内外公路桥梁、市政工程、水利工程、房屋建筑、隧道工程、城市更新等领域建设，兼具项目投资、新型城镇化建设、文化旅游等业务。艾为转债发行人上海艾为电子技术股份有限公司专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计，拥有40多种产品子类，广泛应用于消费电子、工业互联和汽车市场。 上周，9支转债转股比例达到5%以上，相较前周增加2支，其中华锐转债、福蓉转债、环旭转债、嘉美转债、富淼转债、神通转债、福立转债已公告提前赎回；沪工转债已强赎退市。 ·· 上周，博士眼镜、长高电新发行转债获证监会注册批复；截至上周五，8转债获证监会核准待发，共61.64亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,5支转债公告提前赎回。芳源转债公告将转股价格由18.63元/股下修至14.00元/股；宏川转债公告董事会提议下修转股价格；龙大转债、华海转债、垒知转债公告即将触发转股价格下修条件。赛龙转债、福立转债、神通转债、华正转债、北港转债公告提前赎回；宙邦转债、道通转债公告不提前赎回；银邦转债、兴发转债、甬矽转债、姚记转债、微芯转债、豪美转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn