转债周报：“政策组合拳”带动市场预期好转，关注市场风格切换

——转债周报（2023年7月31日-2023年8月4日） 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、机械、计算机等预测景气度占优。 转债一级市场分析：过去一周（2023年7月31日-2023年8月4日）发布发行结果公告的转债共11支，燃23转债的发行规模最大，为30.00亿元。可转债待发行标的行业主要覆盖轻工、医药、汽车、机械等行业。从单支债券发行规模来看，新泉股份的发行规模最大，为11.60亿元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。 转债二级市场分析：权益与转债指数皆有上涨。中证转债指数周涨幅为0.38%，万 得 全A指 数 周 涨 幅 为0.93%，中 证 国 债 指 数 周 涨 幅 为0.13%。分行业看，28个行业转债中有23个行业上涨。转债涨幅前5的行业有有色金属（3.90%）、银行（2.75%）、医药（1.96%）、消费者服务（1.38%）和通信（1.27%）。周涨幅前十个券主要分布在汽车、机械、计算机等行业。关注润建转债、英联转债、三花转债、贝斯转债的强赎风险。目前强赎触发进度过半的转债共6支，修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共17支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 ◼投资建议 “政策组合拳”带动市场预期好转，关注市场风格切换。海外方面，美国7月制造业PMI低迷，非农就业低于预期。美国7月制造业PMI为46.4。另一方面，美国7月份非农业部门新增就业人数为18.7万，低于市场预期；同时失业率环比下降0.1个百分点至3.5%。国内方面，各部门共促发展合力，积极打好“政策组合拳”。国家发展改革委联合多部门召开新闻发布会并答记者问，深入解读了打好宏观政策组合拳，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，大力支持科技创新、实体经济和小微企业发展等方面的政策举措及落实实施情况。政策发力带动市场预期好转，制造业PMI连 续2个 月 回 升。国 家 统 计 局 公 布7月制 造 业 采 购 经 理 指 数 为49.3%，较上月升0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5%和51.1%，均连续7个月位于扩张区间，我国经济延续恢复发展态势。一方面，制造业PMI连续两个月小幅回升，制造业景气水平总体持续改善。另一方面，7月非制造业商务活动指数为51.5%继续保持扩张。其中服务业延续恢复发展态势，建筑业保持扩张。转债配置上，市场风格模型发出边际变化的重要信号，结合当前市场和宏观形势，我们认为关注如下主线：一是具备低转股溢价率的顺周期板块转债；二是价格调整到历史低位的数字经济、信创、人工智能、人形机器人相关转债标的；三是次新板块未充分定价的标的。 ◼风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格........................................................3 1.1正股行业景气度................................................................31.2市场风格...........................................................................3 2转债一级市场回顾......................................................................4 2.1过去一周可转债发行情况.................................................42.2待上市转债一览................................................................5 3转债二级市场分析......................................................................6 3.1转债市场周表现................................................................63.2转股溢价率和估值............................................................93.3转债条款：强赎、回售与修正........................................10 4投资建议...................................................................................12 5风险提示...................................................................................14 图 图1：行业景气度度量...........................................................3图2：市场风格模型信号........................................................4图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均..........5图4：2018年以来中证转债指数表现....................................6图5：中证转债过去一周涨跌幅.............................................7图6：可转债行业周涨跌幅....................................................7图7：转股溢价率（%）........................................................9图8：纯债YTM（%）...........................................................9 表 表1：过去一周转债发行结果情况.........................................4表2：已获得证监会核准待发行名单......................................5表3：周涨幅前十转债............................................................8表4：周跌幅前十转债............................................................8表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）.................10表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度条：%）........................................................................11表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）.................................................................11表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、汽车、国防军工、机械、计算机等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、机械、计算机等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格发生边际变化。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型信号发生变化，8月1日和8月2日给出“动量”80%的权重，8月3日和8月4日该权重变为10%。相比过去一周，市场风格开始释放“动量”信号。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年7月31日-2023年8月4日）发布发行结果公告的转债共11支，分别是星球转债、东宝转债、天源转债、金铜转债、燃23转债、立中转债、阳谷转债、信服转债、聚隆转债、神通转债和宏微转债。根据已公布数据来看，燃23转债的发行规模最大，为30.00亿元。聚隆转债发行规模最小，为2.19亿元。 过去一周首日收盘价上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为140.18元，较第80周环比上升3.75%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖轻工、医药、汽车、机械等行业。自2022年8月4日至2023年8月4日之间，已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有20家。根据中信一级行业划分，待发行可转债企业覆盖轻工、医药、汽车、机械等9个行业。从单支债券发行规模来看，新泉股份的发行规模最大，为11.60亿元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。分行业看，轻工制造行业发行规模最大，共25.99亿元。 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 权 益 与 转 债 指 数 皆 有 上 涨 。中 证 转 债 指 数 周 五 收 盘 价 为414.36，周涨幅为0.38%。万得全A指数周五收于5095.15点，周涨幅为0.93%。中证国债指数周五收于219.94点，周涨幅为0.13%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数转债行业上涨，转债与正股涨跌较为一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债中有23个行业上涨。转债涨幅前5的行业有有色金属（3.90%）、银行（2.75%）、医药（1.96%）、消费者服务（1.38%）和通信（1.27%）。 传媒、纺织服装、非银行金融、国防军工、交通运输、农林牧渔和医药行业正股与转债涨跌反向。传媒（正股涨幅：0.79%，转债涨幅：-1.76%）行业表现为正股上涨但转债下跌；纺织服装（正股涨幅：-1.90%，转债涨幅：0.17%）、非银行金融（正股涨幅：-0.65%，转债涨幅：0.21%）、国防军工（正股涨幅：-0.15%，转债涨幅：0.27%）、交通运输（正股涨幅：-0.22%，转债涨幅：0.54%）、农林牧渔（正股涨幅：-0.30%，转债涨幅：0.75%）和医药（正股涨幅：-0.10%，转债涨幅：1.96%）行业表现为正股下跌但转债上涨。 资料来源：Wind，上海证券研究所 周涨幅前十个券主要分布在汽车、机械、计算机等行业。过去一周转债涨幅最大为海泰转债，转债周收盘价为236.00元，周涨幅26.88%，正股周涨幅为1.11%。亚康转债涨幅排名第二，周涨幅为16.22%。惠城转债周涨幅排第三为14.73%，其他转债周涨幅皆在9.5%以上。转债涨幅前十的个券中，汽车有3支券，机械有2支券，计算机、电力及公用事业、基础化工、通信、农林牧渔各有1支券。 周跌幅前十个券主要分布在医药、汽车、建筑等行业。转债跌幅前十的个券中，医药和汽车各有3支券，建筑有2支券，农林牧渔和非银行金融各有1支券。转债周跌幅第一的为溢利转债（-11.71%），周跌幅第二为科伦转债（-7.16%），其次为